营收及利润高增持续验证公司行业核心地位

证券研究报告 非金融公司|公司点评|国科军工（688543） 营收及利润高增持续验证公司行业核心地位 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月31日 证券研究报告 |报告要点 公司公告2024年半年报，2024H1实现营收4.82亿元，同比增长20.6%，单Q2实现营收2.98亿元，同比增长17.5%；2024H1实现归母净利润0.80亿元，同比增长84.1%，单Q2实现归母净利润0.47亿元，同比增长38.0%。 |分析师及联系人 吴爽 叶鑫 SAC：S0590523110001SAC：S0590524030004 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月31日 国科军工(688543) 营收及利润高增持续验证公司行业核心地位 行业： 国防军工/地面兵装Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：38.59元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 175.70/81.65 流通A股市值(百万元) 3,150.98 每股净资产(元) 12.31 资产负债率(%) 23.17 一年内最高/最低(元) 61.93/34.02 股价相对走势 国科军工 20% 沪深300 3% -13% -30% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《国科军工（688543）：股权激励彰显核心竞争力提升决心，业务拓展打开公司广阔成长空间》2024.08.01 2、《国科军工（688543）：航天瓶颈领域地方优势国企》2024.07.23 扫码查看更多 事件 公司公告2024年半年报，2024H1实现营收4.82亿元，同比增长20.6%；2024H1 实现归母净利润0.80亿元，同比增长84.1%。 “固体发动机动力模块”+“弹药”板块双轮驱动带动公司高速发展 2024H1以固体发动机动力模块为核心的子公司航天经纬营收及利润1.87/0.44亿元，同比103%/65%，核心竞争力保障长期发展；以引信及安全控制模块为核心的子公司新明机械及星火军工营收及利润合计1.50/0.30亿元，同比-3%/-15%，短期需求波动对公司细分领域有阶段性影响；以弹药为核心的子公司九江国科及先锋公司营收及利润合计1.65/0.25亿元，同比1%/127%，技改拉动公司盈利能力。 规模化效应带动公司毛利率及净利率显著提升 受收入结构调整、规模化效应等因素影响，2024H1公司毛利率36.16%，同比提升2.06pct。受规模化效应影响，期间费用率15.32%，同比-3.06pct。管理能力增强提质增效效果显著，公司净利率为17.25%，同比增长5.44pct。 若行业需求快速增长，公司产业链地位或将进一步提升 根据颜思铭的《美国防部刺激主要导弹项目的增产》报告披露，美国防部计划在扩产导弹时，供应链在固体火箭发动机等方面存在生产瓶颈。对标国外，若国内导弹需求快速增长或出现脉冲式订单时，固体火箭发动机或也将同样出现产能瓶颈，部分产品价格受到供需不匹配而出现波动，相关公司产业链地位提升。 市场空间广阔且利润稳定增长，给予“买入”评级 我们预计公司2024-2026年实现营业收入12.96/16.35/20.41亿元，同比增长24.55%/26.18%/24.86%，三年CAGR为25.19%；归母净利润1.93/2.63/3.42亿元同比增长36.84%/36.86%/29.81%，三年CAGR为34.46%，EPS为1.10/1.50/1.95 元/股，对应PE分别为35x/26x/19x。鉴于公司具备深厚技术功底、市场空间广阔、固体发动机标的稀缺性，给予“买入”评级。 风险提示：军品订单下降风险；技术研发不及预期风险；军品毛利率下降风险；行业竞争加剧风险；安全生产风险；转型失败风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 837 1040 1296 1635 2041 增长率（%） 24.50% 24.25% 24.55% 26.18% 24.86% EBITDA（百万元） 185 216 380 494 616 归母净利润（百万元） 111 141 193 263 342 增长率（%） 46.55% 27.26% 36.84% 36.86% 29.81% EPS（元/股） 0.63 0.80 1.10 1.50 1.95 市盈率（P/E） 61.3 48.2 35.2 25.7 19.8 市净率（P/B） 10.0 3.0 2.8 2.6 2.4 EV/EBITDA 37.1 30.4 13.3 9.7 7.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 1.风险提示 1）军品订单下降风险 公司军品订单受国家国防开支、部队装备更新换代、军队装备采购计划及模式变化等宏观因素的影响较大。若订单大幅下降，或将可能会对公司经营产生重大不利影响。 2）技术研发不及预期风险 公司产品较为复杂，研发难度大。若技术研发不及预期，或将会对公司未来营收产生不利影响。 3）军品毛利率下降风险 由于军方产品价格调整、新老产品切换等因素，若未来军方产品定价政策发生变化，或将使公司面临毛利率下降的风险。 4）行业竞争加剧风险 若行业竞争加剧，或将会对公司产品毛利率造成不利影响。 5）安全生产风险 涉火试验及生产具有危险性，若操作不当等情况发生，容易产生安全生产风险。 6）转型失败风险 公司向航天发动机总装领域转型，若由于技术攻克不及预期等因素影响，导致公司转型失败，或将对公司产生不利影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 341 1828 1935 2198 2560 营业收入 837 1040 1296 1635 2041 应收账款+票据 252 268 349 441 550 营业成本 526 704 870 1094 1358 预付账款 5 6 10 13 16 营业税金及附加 1 4 2 3 3 存货 264 232 350 441 547 营业费用 15 17 21 26 33 其他 48 35 42 53 67 管理费用 140 150 183 209 255 流动资产合计 910 2369 2687 3146 3739 财务费用 14 0 -3 -5 -7 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -5 -1 -1 -2 -2 固定资产 674 706 772 804 804 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 75 51 42 34 25 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 94 92 77 61 46 其他 -7 2 3 3 3 其他非流动资产 20 28 28 27 27 营业利润 130 167 226 309 400 非流动资产合计 863 878 919 927 902 营业外净收益 0 0 -2 -2 -2 资产总计 1773 3247 3605 4072 4642 利润总额 130 167 224 307 398 短期借款 45 10 0 0 0 所得税 16 20 27 36 47 应付账款+票据 440 539 683 860 1067 净利润 113 147 198 270 351 其他 287 331 414 520 646 少数股东损益 3 6 5 7 9 流动负债合计 773 880 1098 1380 1713 归属于母公司净利润 111 141 193 263 342 长期带息负债 302 61 57 45 24 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 16 25 25 25 25 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 318 86 82 70 49 成长能力 负债合计 1090 967 1180 1449 1762 营业收入 24.50% 24.25% 24.55% 26.18% 24.86% 少数股东权益 7 14 19 25 34 EBIT 38.83% 16.29% 32.68% 36.87% 29.65% 股本 110 147 176 176 176 EBITDA 36.39% 16.50% 76.22% 30.00% 24.61% 资本公积 264 1671 1642 1642 1642 归属于母公司净利润 46.55% 27.26% 36.84% 36.86% 29.81% 留存收益 302 450 589 780 1028 获利能力 股东权益合计 683 2281 2425 2623 2880 毛利率 37.14% 32.35% 32.88% 33.06% 33.49% 负债和股东权益总计 1773 3247 3605 4072 4642 净利率 13.51% 14.13% 15.25% 16.54% 17.19% ROE 16.34% 6.21% 8.00% 10.14% 12.02% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 19.52% 19.00% 31.22% 39.55% 54.81% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 113 147 198 270 351 资产负债率 61.47% 29.77% 32.73% 35.59% 37.96% 折旧摊销 42 49 159 192 224 流动比率 1.2 2.7 2.4 2.3 2.2 财务费用 14 0 -3 -5 -7 速动比率 0.8 2.4 2.1 1.9 1.8 存货减少（增加为“-”） -99 32 -118 -91 -106 营运能力 营运资金变动 -28 234 17 86 101 应收账款周转率 6.8 4.9 5.7 5.7 5.7 其它 118 -20 118 91 106 存货周转率 2.0 3.0 2.5 2.5 2.5 经营活动现金流 160 441 371 544 670 总资产周转率 0.5 0.3 0.4 0.4 0.4 资本支出 -150 -82 -200 -200 -200 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 0.6 0.8 1.1 1.5 1.9 其他 -4 -9 0 0 0 每股经营现金流 0.9 2.5 2.1 3.1 3.8 投资活动现金流 -154 -91 -200 -200 -200 每股净资产 3.8 12.9 13.7 14.8 16.2 债权融资 -38 -275 -14 -13 -21 估值比率 股权融资 0 37 29 0 0 市盈率 61.3 48.2 35.2 25.7 19.8 其他 -7 1380 -79 -68 -87 市净率 10.0 3.0 2.8 2.6 2.4 筹资活动现金流 -45 1141 -63 -80 -108 EV/EBITDA 37.1 30.4 13.3 9.7 7.3 现金净增加额 -39 1492 107 264 361 EV/EBIT 48.1 39.4 22.9 15.9 11.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业