事件:公司发布2021年报及2022年一季报。2021年营收34.14亿元,同比+86.97%;归母净利润8.93亿元,同比+81.75%。21Q4营收7.75亿元,同比+10.81%; 归母净利润1.73亿元,同比+7.82%。22Q1营收16.88亿元,同比+86.04%;归母净利润5.21亿元,同比+95.56%。 内参酒鬼双高增,强化终端建设推进全国化。2021年公司酒类业务收入为34.03亿元,同比+86.87%。分产品来看,内参系列/酒系列鬼/湘泉系列/其他系列分别实现收入10.34/19.15/1.76/2.79亿元,分别同比+80.71%/+88.94%/+11.71%/+255.92%。分地区来看,国内/国外收入分别同比+86.33% /+683.77%。产品系列在上下延展以覆盖主流价格带的同时,大单品计划成功实施,在高端、次高端市场均大放异彩,内参系列借助丰富多样的营销活动并稳定提价扩容,坚实高端定位;酒鬼系列明确次高端定位、精准设臵产品区隔,将红坛18和红坛20相区分以对应省内和省外市场后体量增长迅速。2021年公司核心终端网点达到19752家,同比增长137%。全国市场地级市覆盖率达67%,湖南县级市场覆盖率94%。渠道创新模式显成效,全国实现专卖店590家,同比增长134%。 结构升级推升毛利,费用逐步优化。2021年公司酒类业务毛利率为80.03%,同比+1.06pct,分产品来看,内参系列/酒系列鬼毛利率分别为92.09%/79.45%,同比-0.32pct/+0.08pct,内参系列保持高毛利推进。销售费用率/管理费用率分别为25.18%/5.34%,同比分别+1.98pct/-2.94pct,22Q1则分别下降至21.82%/1.73%,一季度费用优化效果明显。综合来看,2021年净利率为26.17%,同比-0.75pct; 22Q1进一步增长至30.85%,盈利能力显著提升。2021年末合同负债为13.82亿元,同比增长6.63亿元;22Q1合同负债为6.75亿元,同比+16.18%,营收+△合同负债为9.81亿元,同比+27.40%,公司合同负债后劲充足。 品牌打造深入人心,全国化布局进展顺利。品牌端,定位独特清晰、传播力度大、价值提升显著。通过参与央视品牌强国工程、举办内参高端文化白酒价值研讨会、深入尝试融媒体互动整合营销,成功坚守品牌文化定位、持续刷新品牌曝光度、赋予全新品牌价值,实现与消费者的深层连接和互动。渠道端,省内下沉效果明显,县级市场覆盖率达94%,省外加大核心终端网点建设,打造样板突破。内参系列销售公司以灵活的销售机制持续吸引优质经销商,酒鬼系列经销体系改良后进攻势头强,渠道掌控力日益增强,同时积极创新渠道模式,专卖店渠道初见成效,线上渠道增长迅速。随着大单品计划继续深入、省内外市场加大渗透,公司强劲势能有望延续。 投资建议:预计公司2022-2024年每股收益为4.18元、5.76元、7.53元,给予目标价202元,对应2023PE为35x,维持买入-A评级。 风险提示:疫情影响终端动销;市场竞争加剧;省外开拓不利。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表