Q2营收持续高增，费用端投入利润承压

大叶股份(300879)/专用设备/公司点评/2024.08.29 Q2营收持续高增，费用端投入利润承压 证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-08-28 收盘价(元) 13.64 流通股本(亿股) 1.69 每股净资产(元) 5.16 总股本(亿股) 1.70 最近12月市场表现 事件：公司发布2024半年度报告。公司2024H1营收11.0亿元，同比增长48.9%，归母净利0.53亿元，同比增长317%；单Q2营收4.6亿元，同比增长49.1%，归母净利0.07亿元，同比增长305%。 大叶股份 沪深300 16% 3% -10% -24% -37% -50% 需求回暖叠加核心客户突破，割草机收入高增。分业务来看，1）割草机收入10.5亿元，同比增长55.3%；2）打草机/割灌机、其它动力机械、配件分别同比-44.4%/-19.6%/-20.1%。公司割草机收入持续高增，预计主要系商超去库顺利、终端销售增加，以及公司北美大客户订单快速上量驱动。 分析师于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 联系人谷亦清 guyq01@ctsec.com 相关报告 1.《行业东风已至，油动OPE龙头启航》2024-07-05 2.《中报靴子落地，不改成长逻辑》 2022-08-23 3.《订单驱动增长，骑乘式割草机放量在即》2022-08-03 分地区来看，1）子公司大叶北美收入7.6亿元，同比增长75.2%，占收入比例达58.8%，同比提升10.4pct；2）其它地区收入3.4亿元，同比增长11.4%。 产品推广战略下盈利能力短期承压。公司2024H1毛利率18.5%，同比提升0.3pct；单Q2毛利率18.7%，同比增长5.8pct。其中，割草机毛利率18.1%同比-0.2pct，小幅下降，预计系产品推广战略及海运费涨价影响；打草机/割灌机、其它动力机械、配件毛利率分别同比提升4.1/8.0/13.4pct，预计主要受益原材料及汇率同比改善。 净利率方面，2024H1净利率4.8%，同比提升3.1oct；单Q2净利率1.6%，同比提升2.8pct，较Q1环比-5.5pct，主系费用率提升所致，其中销售、管理、研发分别环比提升5.0/2.2/1.0pct，主系薪酬及广告宣传支出增加所致。 存货显著优化，现金流充沛支持业务拓展。公司上半年存货4.3亿元，同比-31.4%，较2023年末环比-43.4%，终端动销回暖带动存货大幅下降；受益于收入增长，公司上半年货币资金11.7亿元，较2023年末环比+62.2%，为下半年产品推广及产能扩张储备充分。 投资建议：OPE行业需求回暖，公司Murray品牌性价比优势突出，渠道份额有望持续提升；规模效应显现有望带动公司业绩提升，同时建议关注下半年新品类拓展开辟第二成长曲线。我们预计公司2024-2026年收入17.4/25.6/33.7亿元；归母净利0.9/1.6/2.5亿元，当前PE26/15/9X，维持“增持”评级。 风险提示：新品类拓展不及预期；海运价格持续提升风险；汇率波动风险；平台规则大幅变动。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 1472 928 1735 2558 3368 收入增长率(%) -8.43 -36.91 86.90 47.43 31.66 归母净利润(百万元) 11 -175 91 158 248 净利润增长率(%) -79.74 -1654.26 152.05 73.61 56.87 EPS(元/股) 0.07 -1.09 0.53 0.93 1.46 PE 242.00 — 25.53 14.70 9.37 ROE(%) 1.18 -21.37 8.77 13.22 17.18 PB 2.84 3.39 2.24 1.94 1.61 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月28日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1471.58 928.46 1735.26 2558.23 3368.19 成长性 减:营业成本 1233.63 822.09 1335.46 1952.61 2563.17 营业收入增长率 -8.4% -36.9% 86.9% 47.4% 31.7% 营业税费 12.94 17.55 34.71 40.67 61.52 营业利润增长率 -95.0% -6,468.2% 152.4% 73.6% 56.9% 销售费用 81.34 99.72 105.49 190.14 231.15 净利润增长率 -79.7% -1,654.3% 152.0% 73.6% 56.9% 管理费用 70.71 70.87 54.89 83.60 107.24 EBITDA增长率 -25.1% -172.7% 471.7% 31.1% 32.2% 研发费用 63.27 67.87 68.09 84.53 99.63 EBIT增长率 -74.2% -954.9% 190.9% 52.2% 47.6% 财务费用 -12.17 28.38 36.32 32.95 31.87 NOPLAT增长率 -35.3% -442.6% -190.4% 52.2% 47.6% 资产减值损失 -2.95 -12.68 -1.48 -2.22 -2.85 投资资本增长率 9.7% 33.7% -15.2% 9.1% 5.9% 加:公允价值变动收益 -1.84 0.08 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 -0.3% -14.2% 26.8% 15.2% 20.7% 投资和汇兑收益 -24.85 -16.00 0.00 0.00 0.00 利润率 营业利润 3.12 -198.61 104.02 180.58 283.28 毛利率 16.2% 11.5% 23.0% 23.7% 23.9% 加:营业外净收支 2.01 -0.20 0.00 0.00 0.00 营业利润率 0.2% -21.4% 6.0% 7.1% 8.4% 利润总额 5.13 -198.81 104.02 180.58 283.28 净利润率 0.8% -18.8% 5.2% 6.2% 7.4% 减:所得税 -6.13 -23.94 13.00 22.57 35.41 EBITDA/营业收入 6.4% -7.3% 14.6% 13.0% 13.0% 净利润 11.25 -174.87 91.02 158.01 247.87 EBIT/营业收入 1.2% -16.6% 8.1% 8.3% 9.4% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 113.03 719.27 357.61 372.72 423.12 固定资产周转天数 187 321 192 142 111 交易性金融资产 0.61 0.12 0.62 1.62 2.62 流动营业资本周转天数 162 238 92 59 59 应收帐款 243.83 127.58 190.88 244.30 301.25 流动资产周转天数 356 616 329 235 230 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 82 72 33 31 29 预付帐款 18.63 34.58 29.13 51.40 77.06 存货周转天数 264 375 202 170 177 存货 950.88 760.71 740.44 1108.19 1417.43 总资产周转天数 628 1108 627 452 395 其他流动资产 46.60 47.78 47.78 47.78 47.78 投资资本周转天数 466 903 511 333 271 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 1.2% -21.4% 8.8% 13.2% 17.2% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 0.4% -5.6% 3.1% 4.6% 6.3% 投资性房地产 0.00 2.16 2.89 3.85 5.13 ROIC 2.0% -5.1% 5.4% 7.6% 10.6% 固定资产 792.53 865.43 984.55 1038.83 1039.36 费用率 在建工程 152.79 209.42 194.57 168.43 148.82 销售费用率 5.5% 10.7% 6.1% 7.4% 6.9% 无形资产 166.28 197.28 204.60 215.60 232.04 管理费用率 4.8% 7.6% 3.2% 3.3% 3.2% 其他非流动资产 12.44 11.66 67.45 67.45 67.45 财务费用率 -0.8% 3.1% 2.1% 1.3% 0.9% 资产总额 2619.35 3096.30 2949.43 3469.05 3930.54 三费/营业收入 9.5% 21.4% 11.3% 12.0% 11.0% 短期债务 842.83 384.68 184.68 234.68 134.68 偿债能力 应付帐款 424.37 281.57 464.08 673.01 884.02 资产负债率 63.6% 73.6% 64.8% 65.5% 63.3% 应付票据 152.19 96.71 157.76 233.75 303.72 负债权益比 174.6% 278.3% 184.3% 190.2% 172.4% 其他流动负债 0.00 0.42 0.42 0.42 0.42 流动比率 0.96 2.03 1.56 1.50 1.60 长期借款 149.96 955.73 655.73 655.73 655.73 速动比率 0.28 1.05 0.67 0.56 0.57 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 0.56 -3.01 2.87 5.45 8.21 负债总额 1665.50 2277.93 1912.14 2273.74 2487.35 分红指标 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 160.00 160.00 170.32 170.32 170.32 分红比率 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 留存收益 340.46 165.59 235.18 393.19 641.06 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 953.84 818.38 1037.30 1195.31 1443.18 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 0.07 -1.09 0.53 0.93 1.46 净利润 11.25 -174.87 91.02 158.01 247.87 BVPS(元) 5.96 5.11 6.09 7.02 8.47 加:折旧和摊销 75.81 86.24 113.18 118.84 124.36 PE(X) 242.0 — 25.5 14.7 9.4 资产减值准备 -1.78 9.55 3.41 4.71 5.94 PB(X) 2.8 3.4 2.2 1.9 1.6 公允价值变动损失 1.84 -0.08 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 -13.67 37.81 48.91 39.21 38.39 P/S 1.8 3.0 1.3 0.9 0.7