长城策略周论市场：中美长周期中的阶段性求稳

投资策略研究 证券研究报告|投资策略研究*周报 2023年11月06日 中美长周期中的阶段性求稳--长城策略周论市场（1030-1105） 本周专题：中美长周期中的阶段性企稳 近期中美之间互有往来，包括：美国加州州长纽森访华，中共中央政治局委 员、外交部长王毅应邀访美，中美金融工作组举行第一次会议，亚太经合组织峰会即将举行，中美两国领导人有望会晤等。那么，为何近期中美之间关系出现止跌企稳？ 我们认为中美关系阶段性、局部性的缓和回升，核心是取决于美国在某一时间段内的利益诉求。而中国政府在对美政策上是一以贯之的，坚持合作是唯一正确选择。具体有以下四点： 1、短期看最直接的原因是明年的美国大选。美国的通胀、利率、就业、GDP增速等经济指标的变化可能直接影响竞选结果，导致当前的财政货币政策受到约束。再加上共和党候选人、保守派议员迈克·约翰逊以微弱优势当选新 任众议院议长，两党争斗或进一步升级。若拜登政府想要连任，在经济、外交等领域都需要暂时同中国缓和关系。因此明年大选的压力直接影响近期美国对中国的态度，释放出了一定的关系缓和的积极信号。 2、从地缘关系的角度看，缓解冲突需要中国的合作和影响力。如果巴以等 地区的冲突继续升级，将对全球的能源、粮食等大宗商品继续造成冲击，进而影响美国等西方国家的经济稳定以及金融市场稳定。在俄乌冲突、巴以冲突的当下，美国可调动的资源相对有限，缓和地缘冲突可能需要中国在外交上的影响力，美国同中国合作的必要性和重要性提升。 3、中国的对美政策：坚持合作。中国国内经济虽然短期温和回升，但长期 看仍面临较大的不确定性，需等待投资、消费、债务的再平衡，在这个阶段，如果出口增速能有所改善，一方面支撑经济，为内部政策减少压力，另一方面，积极争取高新技术方面的提升，也需要同美国进行良好的沟通和联系，营造一个好的外部环境。 4、美国地方，尤其是州一级政府，包括民间团体、商界，当然还有教育界，存在一些自发愿意支持中美关系稳定的，推动中美关系发展的力量。从中国的角度，也愿意同这些地方、民间力量进行接触，尽可能让中美关系能够得 到一定的缓和。 和特朗普时期相比，近期的中美关系在多个领域是有所好转的，但是在双方的核心诉求上仍有很多分歧。亚太经合组织（APEC）峰会将于本月中旬在美国旧金山举行，中国外长王毅访美已经做出了铺垫，美国对待此次峰会的态度也比较积极，双方领导人非常有可能直接会晤。阶段性来看，近期可能是 中美长周期中的阶段性求稳的时间段。 作者 分析师汪毅 执业证书编号：S1070512120003邮箱：yiw@cgws.com 分析师王小琳 执业证书编号：S1070520080004邮箱：wangxl@cgws.com 联系人丁皓晨 执业证书编号：S1070122080002邮箱：dinghaochen@cgws.com 联系人杨博文 执业证书编号：S1070122080042邮箱：yangbowen@cgws.com 相关研究 1、《A股估值1104》2023-11-05 2、《增配消费+顺周期——基金三季报重仓股分析一》 2023-11-02 3、《长城策略*月度金股‖十一月》2023-11-02 一周市场及行业观点：进入阶段性反弹窗口，科技、券商有望获得更大弹性 1、美国十年期国债收益率在突破5%的关键位置后开始回调，风险偏好明显提振。11月议息会议后，美联储宣布暂停加息。美国经济表现和就业表现仍强劲，但是近几个月美国通胀有所回落。美国债券收益率大幅下降至4.57%附近，VIX恐慌指数降低，市场情绪和风险偏好明显提振，科技股开始反弹。 2、中美双方近期互有往来，中美关系出现长周期中的阶段性企稳时间段。无论是对市场的风险偏好，还是对后续国内经济的复苏都有积极的影响。 3、更多长线资金有望布局股市。10月30日，财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，对国有商业保险公司净资产收益率实施三年长周期考核，为险资入市进一步打开空间。11 月1日，证监会召开中央金融工作会议党委（扩大）会议，表示继续研究论证“活跃资本市场”举措。成熟一项，推出一项，表示将出台《资本会场投资端改革行动方案》吸引中长期资金。 前期影响市场的风险因素边际好转，结合股债性价比等核心指标，我们对于当下的市场判断是短期的反弹还没有结束，应该让子弹再飞一会。其中，券商和科技板块可能获得更多反弹空间。尤其是具有独立周期、或者具有中长 期景气逻辑的科技成长细分方向，例如AI算力、消费电子、半导体等。 行业观点：寻找阻力最小的方向 三季度财报披露完毕，国内企业盈利能力相较二季度大幅修正，尤其是上游资源、TMT、可选消费等方向。“盈利底”已基本得到确认。我们认为业绩具备确定性/行业进入周期拐点/前期调整到位/受益于稳增长政策等板块或是阻力最小的方向。 （1）长景气逻辑的科技成长细分方向。以AI为代表的数字经济变革具有长期确定性，再结合基本面和估值角度，建议关注TMT板块的高弹性、需求复苏、以及具有长期景气逻辑细分方向，包括算力、半导体、消费电子、汽车智能化等。 （2）赛道股的机会：医药行业。位置较低，诸多利空逐渐消失，未来创新研发发展空间巨大，是人口老龄化下具有中长期投资价值的医药细分赛道等。 （3）推荐有潜在并购机会的头部券商：近期的政策落地明确支持头部证券公司通过并购重组做大做强，适当拓展优质证券公司资本空间，提升资本使用效率。 风险提示：股票市场风险、技术面指标失效风险、地缘形式影响风险偏好、历史数据对未来预测性降低、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险等。 内容目录 中美长周期中的阶段性企稳4 近期中美关系缓和的原因4 近期中美关系有哪些方面在好转4 从更长的视角来看，近期两方关系缓和可能是长周期中的阶段性企稳6 本周市场及行业观点7 市场观点：进入阶段性反弹窗口，科技、券商有望获得更大弹性7 行业观点：寻找阻力最小的方向7 量化情绪指标：市场持续受益于流动性改善8 重要市场数据10 风险提示15 图表目录 图表1：美国加州州长纽森访华行程5 图表2：美国加州州长纽森主要履历5 图表3：MA60强势股指标8 图表4：主要风险因子收益率（%）8 图表5：万得全A股债性价比9 图表6：沪深300股债性价比9 图表7：中证500股债性价比9 图表8：全球主要股票指数涨跌幅10 图表9：行业指数过去一周涨跌幅10 图表10：周期行业成交额相对基准涨跌幅11 图表11：消费行业成交额相对基准涨跌幅11 图表12：成长行业成交额相对基准涨跌幅12 图表13：金融行业成交额相对基准涨跌幅12 图表14：全球大类资产年度收益率（%）12 图表15：近250个交易日沪深两市成交金额13 图表16：南北向资金近四周情况13 图表17：南北向资金近一年累计净买入额相对走势13 图表18：过去一周陆股通一级行业净买入额（亿元）13 图表19：近四周两融情况14 图表20：各类债券到期收益率14 中美长周期中的阶段性企稳 近期中美关系缓和的原因 近期中美之间互有往来，包括：美国加州州长纽森访华，中共中央政治局委员、外交部长王毅应邀访美，中美金融工作组举行第一次会议，亚太经合组织峰会即将举行，中美两国领导人有望会晤等。中美从高层到地方的交流呈现加速恢复之势，推动两国关系止 跌企稳，这些共同释放出了稳定和改善中美关系的积极信号。那么，为何近期中美之间关系出现止跌企稳？ 我们认为中美关系阶段性、局部性缓和回升的话，核心是取决于美国在某一时间段内的利益诉求。而中国政府在对美政策上是一以贯之的，坚持合作是唯一正确选择。具体有以下四点： 1、短期看最直接的原因是明年的美国大选。美国的通胀、利率、就业、GDP增速等经济指标的变化可能直接影响竞选结果，导致当前的财政货币政策受到约束。再加上共和 党候选人、保守派议员迈克·约翰逊以微弱优势当选新任众议院议长，两党争斗或进一步升级。若拜登政府想要连任，在经济、外交等领域都需要暂时同中国缓和关系，因此明年大选的压力直接影响近期美国对中国的态度，释放出了一定的关系缓和的积极信号。美国财政部长耶伦近期重申中美经济关系“脱钩”不现实，美国需要一种“严肃、清醒”的对华经济政策，不寻求与中国“脱钩”。近期双方互有来往，也是在为亚太经合组织 （APEC）峰会两国领导人会面进行铺路。 2、从地缘关系的角度看，缓解冲突需要中国的合作和影响力。如果巴以等地区的冲突继续升级，将对全球的能源、粮食等大宗商品继续造成冲击，进而影响美国等西方国家 的经济稳定以及金融市场稳定。在俄乌冲突、巴以冲突的当下，美国可调动的资源相对有限，而中国是在世界大国里面能够跟所有冲突各方都能说上话、各方都愿意给面子的一个国家。包括前段时间中东的伊朗和沙特也是在中国的撮合之下宣布要恢复邦交关系。那么缓解地缘冲突可能需要中国在外交上的影响力，美国同中国合作的必要性和重要性提升。所以美国近期在中美关系的缓和上比较主动。 3、中国的对美政策：坚持合作。中国国内经济虽然短期温和回升，但长期看仍面临较大的不确定性，需等待投资、消费、债务的再平衡，在这个阶段，如果出口增速能有所 改善，一方面支撑经济，为内部政策减少压力，另一方面，积极争取高新技术方面的提升，也迫切需要同美国进行良好的沟通和联系，营造一个好的外部环境。 4、美国地方，尤其是州一级政府，包括民间团体、商界，当然还有教育界，存在一些自发愿意支持中美关系稳定的，推动中美关系发展的力量（例如加州州长纽森）。当然 从中国的角度，也非常愿意同支持中美关系稳定的，推动中美关系发展的这些力量去进行接触，尽可能的来实现中美关系能够得到一定的缓和。 近期中美关系有哪些方面在好转 1、地方政府层面：美国加州州长访华 10月23日-29日，美国加州州长纽森访华。纽森是4年来首位访华的美国州长，可能是民主党未来选举的“明日之星”。纽森被美国媒体评价为“气候变化斗士”，十分关心环保相关话题。中国欢迎并重视纽森到来，希望在两国地方之间（省、州、市等）开展 实质性的交流和合作，而不再仅限于国与国之间的交流。美国加州经济发达，经济、文化等方面已经同中国交流比较频繁。例如，加州同内蒙古、江苏、广东、四川是友好省 区州；加州有关郡市同中方结有57对友好城市；加州及旧金山等多个地方议会通过反仇视亚裔法案等等。我们期待地方、民间层面的交流在中美关系中发挥更重要的作用，多一些合作的渠道和领域。 “谈合作”是纽森本次中国行的主旨。在中国行中，纽森7天内前往了香港、深圳、北京、盐城、上海等多个城市，获得国家领导人的接见，并签署多项合作协议。纽森表示，加州将继续是中国的可靠伙伴，愿同中方加强气变、创新、人文等各领域合作，共促发展繁荣。他表示，中美关系不是零和博弈，一些人习惯从狭隘的角度看待问题，但是他会从多样化的角度看待世界。 图表1：美国加州州长纽森访华行程 时间地点行程 在香港大学，纽森以一场气候主题的座谈会开启了对中国的访问。并谈到希望下一代能够发挥自己的能力， 10月23日香港 10月24日深圳 为应对气候危机作出贡献。 纽森出现在深圳的电动汽车上。在内地首站深圳，纽森试乘比亚迪电动巴士和电动汽车，体验了电动汽车无人驾驶技术。 10月25日下午，国家主席在人民大会堂福建厅会见美国加利福尼亚州州长纽森。 纽森代表加州政府同中国国家发展改革委签署了关于加强低碳发展和绿色转型合作的谅解备忘录，并出席 10月25日了"长城气候对话"。北京 -27日登上长城，参观故宫。 拜访北京育英学校。到访北京大学，并表示加州教育资源丰富，将继续支持和推动加州各高校与北京大学加强交流互动，为中美人文交流注入更多力量。 10月24日，加州与广东签署了深化绿色发展合作谅解备忘录，双方约定在碳市场和碳交易、气候投融资等领域加强合作。 10月28日盐城参观风能企业车间，考察丹顶鹤自然保护区，并和江苏签署了《关于加强气候与环境合作