长城策略周论市场（0506-0512）：北向资金回流暨外资对A股的配置偏好

周专题：近期北向资金加仓方向以及持续性如何 2024年以来，截至5月10日，北向资金已累计净流入超过790亿元，最近三周净流入规模为329亿元；而2023年全年的北向资金累计净流入规模仅为437亿元。当前A股增量资金规模仍相对有限，北向资金的明显转暖逐渐成为影响市场风格边际变化的重要因素。 从近三周北向资金的动作来看，大消费、大金融、新能源等板块的龙头“核心资产”获得较多加仓，后续股市风格可能更加偏向“核心资产”相对占优，进而推动A股估值整体修复。 对比2024年公募基金和北向资金的持仓变化，两者均加仓了上游、中游等顺周期行业，而减仓了以AI为代表的部分成长行业。由于公募基金和北向资金持仓披露频率以及更新时间不同，北向资金已经对食品饮料、医药生物、大金融等行业明显加仓，但是公募基金的持仓变化未完全反应出来。公募基金和北向资金的行业偏好变化趋同，一定程度上反映出内外资均对中国股市以及宏观经济信心方面的修复。 往后来看，我们认为A股的估值修复仍未结束，今年全年北向资金有望继续保持稳步净流入的节奏。政策基调更加积极进取房地产去库存进一步加大力度，国内经济修复可能提速。当前股债性价比分位数处于历史高位水平。股市微观流动性后续有望进一步改善，北向、公募等更多增量资金有望布局，有利于核心资产的行情演绎。 一周市场观点：内外积极因素累积，红利和顺周期仍存在演绎空间 “货币总量增长可能放缓，并不意味着金融支持实体经济的力度减少”。4月金融数据回落，社融存量增速下降至8.3%，M2同比增速进一步回落至7.2%，M1同比转降至-1.4%，M2-M1“剪刀差”进一步扩大。其中既有年初以来政府债发行相对偏慢、地产链条仍未企稳的因素；又有严格监管的因素，例如加大对银行手工补息等行为的规范，资金空转套利有所遏制；同时还有银行存款转向理财、优化金融业增加值核算等方面的因素。中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长朱鹤新表示，“当前庞大的货币总量增长可能放缓，但这并不意味着金融支持实体经济的力度减少，真正需要资金的高效企业反而会获得更多融资”，后续央行可能更多考虑结构问题。下一阶段财政和地产发力可能带动社融增速企稳回升。 当前A股可能仍处于风险偏好的修复窗口。4月政治局会议后，政策基调更加积极进取，稳增长政策或将持续发力，房地产去库存进一步加大力度，国内经济修复可能提速。全球制造业景气向上和补库周期逐渐开启有助于出口维持相对高景气。海外来看，美国非农数据不及预期，FOMC表态偏鸽，降息预期有所增强。4月下旬以来国内中长端利率有所回升，M2-M1剪刀差仍在高位水平，股债性价比分位数处于历史高位水平。北向资金4月末以来已出现明显净流入，股市微观流动性后续有望进一步改善。 相关行业推荐： （1）红利板块：“新国九条”及相关配套政策落地后，市场对分红的重视程度进一步提升。重点关注持续稳定分红、增加回购和增持、具有并购重组预期等方面的投资机会。 （2）周期：稳增长政策有望进一步加码，地产链条和周期行业预期有所提升。 重点关注房地产、化工、工程机械等行业。 （3）出海：扩张海外市场可能是消化国内产能、增加企业利润和居民收入的一条可行途径。出海方面的中长期投资机会包括汽车、家电、创新药、跨境电商等方面。 （4）科技：建议关注“新质生产力”相关政策的重点落地方向。以AI为代表的人工智能方向具有产业变革的长期确定性，业绩未来有望逐渐兑现。AI应用逐渐落地仍可能带来板块估值提升的机会。建议关注国产gpu算力，以及海外AI应用情况。医药板块业绩有望逐渐回升，部分细分方向存在出海相关机会。 风险提示：风险股票市场风险、技术面指标失效风险、地缘形势影响风险偏好、历史数据对未来预测性降低、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险、政策落地不及预期风险等。 1.近期北向资金加仓方向以及持续性如何 1.1近期北向资金的大幅加仓“核心资产” 今年2月以来，市场风险偏好明显转暖，北向资金随着A股企稳出现明显净流入。4月中下旬以来，国内政策基调更加积极进取，多个重要城市房地产限购政策进一步放开，后续稳增长政策或将持续发力。在此背景下，A股风险偏好进一步提振，4月下旬以来北向资金出现大幅净流入，4月26日北向资金单日净流入224亿元，创陆港通单日净流入历史新高。 2024年以来，截至5月10日，北向资金已累计净流入超过790亿元，最近三周净流入规模为329亿元；而2023年全年的北向资金累计净流入规模仅为437亿元。当前A股增量资金规模仍相对有限，北向资金的明显转暖逐渐成为影响市场风格边际变化的重要因素。 图表1：今年以来北向资金单日净流入（亿元）和市场走势（截至2024.5.10） 从近三周北向资金的动作来看，大消费、大金融、新能源等板块的龙头“核心资产”获得较多加仓，后续股市风格可能更加偏向“核心资产”相对占优，进而推动A股估值出现整体修复。 从行业来看，近三周多数行业获得北向资金加仓，减仓的行业仅有传媒、钢铁、计算机等；累计加仓超过90亿元的一级行业有医药生物、食品饮料、银行、电力设备、非银金融、电子、家用电器等，主要集中在大消费、大金融、新能源等板块。 从个股来看，近三周净流入规模最大的个股为贵州茅台、招商银行、宁德时代、立讯精密、迈瑞医疗、中国平安、海尔智家、交通银行、三一重工等“核心资产”；净流出规模最大的个股为国电南瑞、分众传媒、美的集团、大秦铁路、潍柴动力等。 图表2：近三周北向资金净流入行业（亿元）（截至2024.5.10） 图表3：近三周北向资金加仓/减仓前20个股（亿元）（截至2024.5.10） 1.2北向资金的行业偏好变化 整体来看，北向资金偏好大消费板块、大金融板块、新能源、电子等行业，尤其是其中的龙头核心标的。2024年以来（截至2024.5.10），北向资金对食品饮料、有色金属、化工、电力设备、公用事业、建筑装饰、银行等行业大市值标的明显加仓，外资对顺周期行业重视，而减仓前期和AI相关度较高的方向。 上游行业：中长期来看，上游资源行业北向资金占比持续上升。2024年，有色金属行业占比相较2023年末明显提升，煤炭、石油石化占比小幅下降。 中游行业：中游周期方面，化工等行业占比持续稳定提升，钢铁、建筑材料等行业占比自2020年以来持续下降。中游制造方面，轻工制造、电力设备、机械设备、国防军工等行业自2021年以来持续下降，但是2024年这些行业占比均有所反弹，尤其是新能源相关的电力设备。公用&基建方面，公用事业、建筑装饰、环保等行业占比自2020年以来持续提升，交通运输占比自2019年持续下行，但是2024年占比有所反弹。 下游行业：必选消费方面，食品饮料、商贸零售、医药生物、农林牧渔等行业占比自2020年以来出现不同程度的下滑。2024年以来，食品饮料、农林牧渔占比有所反弹，而商贸零售占比进一步下行。可选消费方面，家用电器、社会服务占比自2019年以来持续下行，但是家用电器占比2024年明显反弹。美容护理、汽车、纺织服装占比中长期来看稳中有升。 TMT：电子占比持续提升，尤其是自2022年以来进一步升高。传媒中长期持续升高，但是2024年明显下降。计算机占比自2021年以来持续降低。通信占比自2022年以来持续上升。 大金融：2021年后房地产、银行、非银金融行业占比明显下行，2024年大金融占比出现反弹，其中银行的占比今年提升最明显。 图表4：上游行业北向占比趋势（%）（2024.5.10） 图表5：中游周期行业北向占比趋势（%）（2024.5.10） 图表6：中游制造行业北向占比趋势（%）（2024.5.10） 图表7：中游公用&基建行业北向占比趋势（%）（2024.5.10） 图表8：下游可选消费行业北向占比趋势（%）（2024.5.10）图表9：下游必选消费行业北向占比趋势（%）（2024.5.10） 图表10：TMT行业北向占比趋势（%）（2024.5.10） 图表11：大金融行业北向占比趋势（%）（2024.5.10） 1.3公募基金的行业偏好变化以及同北向资金的对比 （1）公募基金的行业偏好变化：24Q1减配高成长，押注顺周期 根据我们此前的报告《持仓持续偏向稳定性——基金一季报重仓股分析》，主动权益基金在今年一季度对上游及中游行业进行了更多的布局。 上游行业中，有色金属的配置比例在一季度大幅上升约2个百分点，煤炭的配置比例小幅上升，石油化工的配置比例小幅下降。中长期来看，上游行业整体配置比例依然处在19Q1以来的上升周期。 中游行业中，电力设备占比自22Q2高点20.41%连续6个季度回落后首次反弹约1.6个百分点，当前占比相较于高点已腰斩；机械设备延续了自22Q2以来的连续占比提升，最新一季度持仓占比已经提升至3.89%；交通运输行业占比在经历了2023年的减配后有所回升，当前持仓占比较上季度上升0.45个百分点；公共事业行业占比有小幅提升，最新一季度持仓占比提升至2.28%，较上季提升0.47个百分点。 下游行业中，社会服务的持仓占比大幅下降，持仓占比降至至0.49%，已处于自18Q1以来历史低位。医药生物的持仓占比大幅下降，持仓占比降至11.71%。 TMT中，计算机以及传媒的持仓占比均有较大程度的回落，通信行业依靠5G-A的发展以及芯片行业利好等催化持仓占比继续抬升，电子行业较上季度有小幅下降。 大金融板块中，银行及非银金融的持仓占比在经历自2018年以来的较大幅度下降后有企稳回升的迹象，但非银金融的持仓占比最新一季度再次下降；房地产行业受制于部分长期问题，持仓占比延续下滑。 图表12：上游行业公募占比趋势 图表13：中游周期行业公募占比趋势 图表14：中游制造行业公募占比趋势 图表15：中游公用&基建行业公募占比趋势 图表16：下游可选消费行业公募占比趋势 图表17：下游必选消费行业公募占比趋势 图表18：TMT行业公募占比趋势 图表19：大金融行业公募占比趋势 （2）2024年以来公募基金和北向资金的行业偏好变化趋同 整体来看，2024年公募基金和北向资金均加仓了上游、中游等顺周期行业，而减仓了以AI为代表的部分成长行业。由于公募基金和北向资金持仓披露频率以及更新时间不同，北向资金已经对食品饮料、医药生物、大金融等行业明显加仓，但是公募基金的持仓变化未完全反应出来。公募基金和北向资金的行业偏好变化趋同，一定程度上反映出内外资均对中国股市以及宏观经济信心方面的修复。但是，更长期限、更大规模的资金增持仍需观察基本面拐点出现，尤其是房地产相关数据能否企稳。 1.4北向资金流入的持续性如何？ 往后来看，我们认为A股的估值修复仍未结束，今年全年北向资金有望继续保持稳步净流入的节奏。政策基调更加积极进取房地产去库存进一步加大力度，国内经济修复可能提速。全球制造业景气向上和补库周期逐渐开启有助于出口维持相对高景气。海外来看，美国非农数据不及预期，FOMC表态偏鸽，降息预期有所增强。4月下旬以来国内中长端利率有所回升，M2-M1剪刀差仍在高位水平，股债性价比分位数处于历史高位水平。 股市微观流动性后续有望进一步改善，北向、公募等更多增量资金有望布局，有利于核心资产的行情演绎。 （1）财政靠前发力，稳增长政策基调更加积极进取 政治局会议强调财政政策靠前发力，用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度。 房地产方面，首次提出“消化存量房产和优化增量住房”，定调更加积极，更强调保交房的落实。扩大内需方面，大规模设备更新和消费品以旧换新仍是重点。对于新质生产力，要积极发展风险投资，壮大耐心资本。 （2）多城市房地产限购进一步放松，去库存进程进一步加速 当前房地产库销比已经处于历史高位水平，后续存量与增量政策两者有望并进，预计房地产去库存进程进一步加快，地产销售端可能有所改善。近期部分重点城市房地产政策已经进一步放松。 （3）“新国九条”后股市配套政策落地有望加快，对外资吸引力增强 “1+N”政策