长城策略周论市场：美联储降息或已成定局，重视港股修复机会

投资策略研究 证券研究报告|投资策略研究*周报 2024年08月25日 美联储降息或已成定局，重视港股修复机会--长城策略周论市场 （0819-0825） 港股修复正当时： 2024年以来，和全球主要股指相比，香港股市整体表现不弱。恒生指数的结构性行情特征表现较为突出，恒生中国企业指数涨幅明显高于恒生科技指数、恒生消费指数。 2021-2023年，南下资金每年累计净流入额呈现出放缓趋势。截至8月23 日，2024年以来的南下资金累计净流入额已经达到4562亿港元，超过了2021年的全年净流入额。2023年7月以来，南下资金净流入和恒生指数波动方向趋同性相对明显，南下资金的边际变动和恒生指数相关性有所增强，南下资金对于以恒生指数为代表的港股定价权有所提升。 对于外资来说，影响港股价值主要有两个重要因素：标的公司基本面+人民币汇率。2017.5-2022.11的大部分时间段，恒生指数走势和美元兑人民币汇 率呈现出比较明显的负相关性。但是2024年以来，可能是由于相较于其他国家币种，人民币汇率呈现出较强的韧性，人民币汇率对于港股的影响边际上有所减弱。今年以来，全球经济动能放缓的迹象和通胀压力的缓解促使海外降息预期持续提升，为港股提供了更为友好的流动性环境。另一方面，中国国内经济呈现出筑底回升态势，政策面扩大内需的支持力度加大，尤其是地方政府专项债发行和超长期特别国债的启动，为市场注入了流动性，助力基础设施建设投资加速，从而提振了市场信心。 8月23日的JacksonHole会议上，鲍威尔的发言表明美联储9月份降息或已成定局。美联储降息叠加近期人民币升值，这对于依赖资金流动性和风险偏好来驱动的港股市场而言是一个积极的信号，可能为港股本轮反弹提供更多助力。市场流动性改善直接意味着更多的资金可能重新流入股市，特别是那些估值仍相对偏低但是具有潜力的市场，如港股市场。这将增加市场的交易量，提升交易活跃度，为投资者提供更多的交易机会和更好的流动性环境。活跃的交易环境有助于缩小买卖价差，降低交易成本，从而吸引更多投资者参与，形成良性循环。国内政策空间可能在降息周期中进一步打开，有利于更多资金流向港股。 —周市场观点：海外降息预期即将开启，助力风险偏好修复 海外方面，衰退交易预期有所降低，9月开启降息基本确定。美国公布7月份CPI、PPI数据，激进降息预期相对缓和。美国7月份未季调CPI同比升 2.9%，前值升3%；季调后CPI环比升0.2%，前值降0.1%；未季调核心 CPI同比升3.2%，前值升3.3%；季调后核心CPI环比升0.2%，前值升0.1%。8月23日的JacksonHole会议上，美联储主席鲍威尔表示，“利率下调的时 作者 分析师汪毅 执业证书编号：S1070512120003邮箱：yiw@cgws.com 分析师王小琳 执业证书编号：S1070520080004邮箱：wangxl@cgws.com 分析师王正洁 执业证书编号：S1070524070004邮箱：wazhjie@cgws.com 相关研究 1、《A股积极实施中期分红，重视中报投资机会--长城策略周论市场（0812-0818）》2024-08-21 2、《机构调研视角：每周同行都在关注什么？ （0812-0818）》2024-08-19 3、《A股估值周报（0812-0816）》2024-08-19 机和步伐将取决于最新数据、经济形势展望的变化以及风险的平衡”，这相较于他过去的发言更加直截了当。目前美国通胀已经下降，劳动力市场不再过热，鲍威尔对通胀率持续朝着2%目标回归的信心增强。鲍威尔的发言表明美联储9月份降息或已成定局，根据CME点阵图，市场预期美联储9月降息50bp概率也有所提升。 国内方面，经济运行数据总体平稳、稳中有进。7月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.1%，比上月回落0.2个百分点，社会消费品零售总额37757亿元，同比增长2.7%。1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）287611亿元，累计同比增长3.6%，比1-6月份回落0.3个百分点。出口总额当月同比增长7.0%，比上月下降1.6个百分点。政策方面，国内扩内需政策持续加码。8月16日，商务部等7部门印发《关于进一步做好汽车以旧换新工作的通知》，提高了报废更新补贴标准，加大中央资金支持力度，优化审核拨付监管流程。 整体来看，海外衰退预期有所缓和，美联储9月降息基本确定，国内政策端尤其是扩内需政策持续加码。当前A股估值水平整体处于历史较低分位水平，股债性价比进一步凸显。我们认为当前市场中长期机会值得布局，短期建议把握中报业绩相对稳定的方向。 风险提示：股票市场风险、技术面指标失效风险、地缘形势影响风险偏好、历史数据对未来预测性降低、债券市场风险、外汇市场风险、金融期货波动风险、商品期货波动风险、政策落地不及预期风险等。 内容目录 1、港股修复正当时4 1.1今年以来南下资金定价权有所增强5 1.2美联储降息基本确定后，港股修复弹性可能增强6 2、一周市场观点：海外降息预期即将开启，助力风险偏好修复8 3、一周行业观点：中长期坚持红利+科技的配置8 4、风险提示9 图表目录 图表1：2024年初以来全球主要指数涨跌幅（截至2024.8.23）4 图表2：2024年以来港股行业涨跌幅（%）（截至2024.8.23）4 图表3：南下资金每年累计净流入额（亿港元）（2024年截至8月23日）5 图表4：南下资金月度净流入额（亿港元）和恒生指数（2024年截至8月23日）5 图表5：2024年以来南下资金对各行业净流入金额（亿港元）（截至2024.8.23）6 图表6：2024年以来南下资金占各行业总市值比重变化（%）（截至2024.8.23）6 图表7：人民币汇率和恒生指数（截至2024.8.23）7 图表8：市场预期美联储9月降息50bp概率提升（截至2024.8.24）7 1、港股修复正当时 2024年以来，和全球主要股指相比，香港股市整体表现不弱。截至8月23日，恒生指数累计涨跌幅6.51%。恒生指数的结构性行情表现较为突出，恒生中国企业指数涨幅明显高于恒生科技指数、恒生消费指数。从港股的一级行业来看，2024年以来，中游制造、上游周期、银行、公用事业、国防军工、通信等行业涨幅相对靠前，而食品饮料、钢铁、农林牧渔、医药生物、房地产、计算机等行业跌幅相对较大。 25.00%23.09% 19.96% 20.00% 14.94% 15.00% 12.29% 10.92%9.90% 10.00% 6.51% 4.79% 5.00% 2.11% -0.06%-2.55%-3.43% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -7.06% -9.94% -12.88% 图表1：2024年初以来全球主要指数涨跌幅（截至2024.8.23） 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院 图表2：2024年以来港股行业涨跌幅（%）（截至2024.8.23） 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 轻工制造(SW港股)石油石化(SW港股)机械设备(SW港股)银行(SW港股) 煤炭(SW港股)建筑装饰(SW港股)有色金属(SW港股)公用事业(SW港股)国防军工(SW港股)通信(SW港股) 传媒(SW港股)美容护理(SW港股)家用电器(SW港股)环保(SW港股) 交通运输(SW港股)电子(SW港股) 社会服务(SW港股)商贸零售(SW港股)综合(SW港股) 非银金融(SW港股)基础化工(SW港股)建筑材料(SW港股)汽车(SW港股) 纺织服饰(SW港股)电力设备(SW港股)计算机(SW港股)房地产(SW港股)医药生物(SW港股)农林牧渔(SW港股)钢铁(SW港股) 食品饮料(SW港股) 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 区间涨跌幅(总市值加权平均)(%) 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院 1.1今年以来南下资金定价权有所增强 2021-2023年，南下资金每年累计净流入额呈现出放缓趋势。截至8月23日，2024年 以来的南下资金累计净流入额已经达到4562亿港元，已经超过2021年的全年净流入额。 今年以来，南下资金对于以恒生指数为代表的港股定价权有所提升。在经历了2023年一年的回调后，港股今年以来行情持续回暖。2023年7月以来，南下资金净流入和恒生指数波动方向趋同性相对明显，南下资金的边际变动和恒生指数相关性有所增强，原因可能在于南下资金利用A股和港股的定价差异进行投资活动，进而影响H股价格向A股价格靠拢，缩小价差，体现出其在定价权上的边际提升。 政策端来看，4月19日，证监会发布5项资本市场对港合作措施，包括放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围、将REITs纳入沪深港通、支持人民币股票交易柜台纳入港股通、优化基金互认安排和支持内地行业龙头企业赴香港上市等。“新国九条”后资本市场制度改革措施频出，在相关政策支持下，我们认为南下资金投资金额有望进一步提升。 图表3：南下资金每年累计净流入额（亿港元）（2024年截至8月23日） 4544 4562 3863 3399 3188 2493 827 7000 6721 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 20172018201920202021202220232024 南下资金累计净流入额（亿港元） 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院 图表4：南下资金月度净流入额（亿港元）和恒生指数（2024年截至8月23日） 3,500.0035000 3,000.00 2,500.00 30000 2,000.00 1,500.00 25000 1,000.00 500.00 0.00 -500.00 20000 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 15000 -1,000.0010000 南下资金月度净流入额（亿港元）恒生指数（右轴） 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院 从行业净流入规模的角度来看，2024年以来（截至8月23日）南下资金净流入规模最大的行业为银行、通信、医药生物、石油石化、非银金融、公用事业、交通运输等，截 至目前南下资金仅对纺织服装行业出现净流出。从南下资金占各行业总市值比重变化的角度来看，银行、石油石化、公用事业、通信、煤炭、交通运输等行业的比重上升相对 较多，社会服务、医药生物、传媒、房地产、纺织服装、汽车、食品饮料等行业的比重下降相对较多。 图表5：2024年以来南下资金对各行业净流入金额（亿港元）（截至2024.8.23） 1,200 1,000 800 600 400 200 银行(SW港股) 通信(SW港股)医药生物(SW港股)石油石化(SW港股)非银金融(SW港股)公用事业(SW港股)交通运输(SW港股)汽车(SW港股) 房地产(SW港股)电子(SW港股) 有色金属(SW港股) 煤炭(SW港股)食品饮料(SW港股)计算机(SW港股)传媒(SW港股) 社会服务(SW港股)商贸零售(SW港股)环保(SW港股) 机械设备(SW港股)建筑装饰(SW港股)建筑材料(SW港股)电力设备(SW港股)轻工制造(SW港股)综合(SW港股) 美容护理(SW港股)家用电器(SW港股)基础化工(SW港股)国防军工(SW港股)钢铁(SW港股) 农林牧渔(SW港股) 纺织服饰(SW港股) 0 -200 2024年以来南下资金净