2023年三季报点评：开店持续加速，业绩保持韧性，持续回购彰显信心

事项： 百胜中国公布2023年Q3业绩，23Q1-Q3公司收入同增13.42%至84.85亿美元，系统销售额同增20%，经营利润为9.96亿美元，同增69%，净利润为7.3亿美元，同增88%。经调整净利润为7.39亿美元，同增88%，净利率为8.7%。 单Q3来看，公司实现收入29.1亿美元，同增9%，系统销售额同增15%，经营利润为3.23亿美元，同增2%，净利润为2.44亿美元，同增18%，经调净利润为2.48亿美元，同增19%。净利率为8.4%。 点评： 门店扩张符合预期，Q3百胜中国净新增500家门店，年初至今净新增1155家门店。Q3肯德基，必胜客分别净新增355和130家门店，年初至今分别净新增823和299家店，截至2023年Q3，百胜中国门店总数达到14102家，肯德基门店总数达到9917家，必胜客门店总数达到3202家，其他品牌门店合计为983家。 Q3公司同店销售增长4%，肯德基同店增长4%（交易量增长9%，客单价下滑5%），必胜客同店增长2%（交易量增长12%，客单价下滑9%）。公司餐厅层面利润率为18%（yoy-1.8%)，其中肯德基为18.6% (yoy-2%)，必胜客为12.7% (yoy-0.7%)，餐厅利润率下降主要由于去年严格的成本控制措施和临时补贴带来的影响，以及今年增加促销力度带来的成本增加和工资成本上涨带来的影响。三季度同店恢复至19年9成。 数字化及外卖比例稳步提升，截至Q3肯德基及必胜客合计拥有超过4.6亿会员（去年同期为4亿+）。会员销售额约占系统销售额的65%（yoy+3%）。外卖收入约占肯德基和必胜客餐厅收入的35%（yoy-3%）。数字化订单（包括外卖订单、手机下单及自助点餐机订单）约占肯德基和必胜客餐厅收入的89%（yoy-2%）。 肯德基投资回报期稳定，继续向下沉市场渗透，目前新店投资回报期为2年，必胜客投资回报期持续改善，现为3年（19-20年新店3-4年收回投资）。肯德基三线至六线城市门店占比56%，23Q1-Q3，62%新店位于三线至六线城市。 2023.11.2，公司公告董事会已批准公司增加10亿美金股票回购授权，由此公司获得的股票回购授权合计达到34亿美元。2017年至2023年11月1日期间，公司以总价16亿美元回购了大约3600万股普通股，彰显对未来发展信心。 盈利预测：我们看好核心品牌未来下沉扩张，2023年公司将持续下沉，为六线以下城市打造小镇模式门店，看好26年门店数量达到20000家。由于三季度略低于预期，我们下调2023-2025年每股盈利预测为1.94、2.21、2.56美元（前值为2.16、2.55、2.95美元），当前股价对应的PE分别为23倍、21倍、18倍。23年公司计划净开店1400-1600家，对应7-9亿美金资本支出，开店持续加速，看好公司的进一步加密扩张、肯德基保持稳定，必胜客业绩弹性较大，参考美股餐饮行业平均估值，成熟期餐企一般估值为25-30 X，考虑到公司业绩稳定性和后续增长性，给予公司2024年25倍PE，对应目标价为432.82港元（当前汇率），维持“推荐”评级。 风险因素：食品安全风险，门店扩张不及预期，品牌下沉不及预期，旗下品牌收购整合不及预期。