2023年三季报点评：Q3业绩增速提升，上调回购方案彰显公司信心

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年10月29日 Q3业绩增速提升，上调回购方案彰显公司信心 贝泰妮(300957) 评级： 买入 股票代码： 300957 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 167.0/70.76 目标价格： 总市值(亿) 321.85 最新收盘价： 75.98 自由流通市值(亿) 43.49 自由流通股数(百万) 57.24 事件概述 公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收34.31亿元，同比+18.51%；归母净利润5.79亿元， 同比+11.96%；扣非后归母净利为5.08亿元，同比+12.53%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为 1.24亿元，比去年同期+44.88%。单季度看，2023年Q3公司实现营收10.64亿元，同比+25.77%；实现归母净利润1.29亿元，同比+5.66%；实现扣非后归母净利润1.34亿元，同比+39.88%。 分析判断: ►收入端：Q3同比增速提升。 报告期内，公司营收快速增长，我们预计公司多款爆品销售成绩良好，其中明星大单品“舒敏保湿特护霜”“清透防晒乳”“舒缓修护冻干面膜”应该取得了不错的销售成绩。“修白系列”及“特护系列”则不断推陈出新，公司的产品和品牌知名度进一步提升。单三季度收入同比增长25.77%，增速较二季度继续提升。 ►利润端：Q3毛利率同比有所提升。 盈利能力方面，公司2023年前三季度毛利率同比下滑了0.37pct至76.42%，净利率同比下滑了1.34pct至16.47%。单季度看，2023年Q3公司毛利率同比提升了2.21ct至78.73%，环比则提升了3.76pct。净利率同比下滑了2.65pct至11.7%，环比则下滑了7.28pct。净利率的下滑主要是由于公司现金管理委托理财公允价值变动损益出现亏损所致。费用方面，2023年前三季度公司费用率为58.7%，同比提升了1.52pct。其中销售费用率为46.76%，同比提升了0.56pct，主要系随公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及仓储费用投入所致。管理费用率为7.12%，同比提升了0.12pct，主要系随公司规模增长，管理人员薪酬成本、股权激励费用以及其他行政费用等支出同向匹配增加所致。财务费用率为-0.48%，同比下滑了0.09pct。而研发费用率同比提升了0.93pct至5.3%。 ►调整回购方案彰显公司信心。 根据公司公告，公司根据市场和公司实际情况，结合公司未来发展前景的信心，切实维护广大投资者利益，助力公司的长远发展，在综合考虑公司财务状况及未来盈利能力的情况下，同意对公司第二届董事会第十次会议审议通过的《关于回购公司股份方案的议案》进行调整，即本次回购股份资金总额由“不低于人民币10,000万 元（含），不超过人民币20,000万元（含）”调整为“不低于人民币20,000万元（含），不超过人民币30,000万元（含）”，回购股份价格不变，为不超过130元/股（含）。按照本次回购金额下限人民币20,000万元，回购价格上限人民币130元/股进行测算，回购数量约为153.8461万股，回购股份比例约占公 司总股本的0.3632%；按照本次回购金额上限人民币30,000万元，回购价格上限人民币130元/股进行测算，回购数量约为230.7692万股，回购股份比例约占公司总股本的0.5448%。 投资建议 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 公司以“薇诺娜”品牌为核心，专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤。我们看好贝泰妮公司团队的研发能力和各平台的打法，公司深耕淘系，以线上电商渠道为主，线下药店渠道为辅，形成线上线下多渠道并进的良好发展局面；在新社交媒体崛起后，公司抓住小红书和抖音平台的红利，验证了公司优秀的运营能力；公司重视研发生产，基于市场研究多部门协同打造大单品，看好公司未来大单品矩阵的丰富和持续升级。我们维持公司的盈利预测不变,预计公司23-25年的营收为64.23/81.23/100.92亿元，EPS为3.18/4.01/4.97元，对应2023年10月27日75.98元/股收盘价，PE分别为23.9/18.94/15.29倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 1)行业竞争加剧。2）营销模式跟不上市场的风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,022 5,014 6,423 8,123 10,092 YoY（%） 52.6% 24.6% 28.1% 26.5% 24.2% 归母净利润(百万元) 863 1,051 1,347 1,699 2,105 YoY（%） 58.8% 21.8% 28.1% 26.1% 23.9% 毛利率（%） 76.0% 75.2% 75.8% 76.5% 76.9% 每股收益（元） 2.04 2.48 3.18 4.01 4.97 ROE 18.1% 18.9% 19.8% 20.3% 20.4% 市盈率 37.30 30.62 23.90 18.94 15.29 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：徐林锋分析师：戚志圣 研究助理：宋姝旺 邮箱：xulf@hx168.com.cn 邮箱：qizs@hx168.com.cn 邮箱：songsw@hx168.com.cn SACNO：S1120519080002 SACNO：S1120519100001 SACNO：S1120523070002 联系电话： 联系电话： 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 5,014 6,423 8,123 10,092 净利润 1,050 1,347 1,698 2,104 YoY(%) 24.6% 28.1% 26.5% 24.2% 折旧和摊销 118 30 32 32 营业成本 1,243 1,552 1,907 2,328 营运资金变动 -318 -265 -93 -123 营业税金及附加 56 76 94 118 经营活动现金流 769 1,031 1,520 1,884 销售费用 2,048 2,748 3,542 4,438 资本开支 -353 -271 -272 -281 管理费用 343 398 508 634 投资 254 0 0 0 财务费用 -14 -38 -49 -68 投资活动现金流 -18 -192 -162 -148 研发费用 255 278 372 453 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -19 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 投资收益 81 79 110 132 筹资活动现金流 -320 -87 -122 -160 营业利润 1,212 1,564 1,963 2,447 现金净流量 431 753 1,235 1,575 营业外收支 2 2 8 -3 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 1,214 1,566 1,971 2,444 成长能力（%） 所得税 163 219 273 339 营业收入增长率 24.6% 28.1% 26.5% 24.2% 净利润 1,050 1,347 1,698 2,104 净利润增长率 21.8% 28.1% 26.1% 23.9% 归属于母公司净利润 1,051 1,347 1,699 2,105 盈利能力（%） YoY(%) 21.8% 28.1% 26.1% 23.9% 毛利率 75.2% 75.8% 76.5% 76.9% 每股收益 2.48 3.18 4.01 4.97 净利润率 21.0% 21.0% 20.9% 20.9% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 15.6% 16.9% 17.4% 17.7% 货币资金 2,514 3,267 4,502 6,077 净资产收益率ROE 18.9% 19.8% 20.3% 20.4% 预付款项 42 63 75 90 偿债能力（%） 存货 671 772 970 1,187 流动比率 5.76 6.96 7.01 7.23 其他流动资产 2,488 2,602 2,698 2,818 速动比率 5.04 6.09 6.12 6.33 流动资产合计 5,715 6,704 8,245 10,173 现金比率 2.53 3.39 3.83 4.32 长期股权投资 83 83 83 83 资产负债率 16.6% 13.7% 13.4% 12.9% 固定资产 206 284 366 447 经营效率（%） 无形资产 78 90 102 115 总资产周转率 0.75 0.81 0.83 0.85 非流动资产合计 1,004 1,247 1,495 1,741 每股指标（元） 资产合计 6,719 7,951 9,740 11,914 每股收益 2.48 3.18 4.01 4.97 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 13.11 16.08 19.81 24.40 应付账款及票据 372 482 605 727 每股经营现金流 1.82 2.43 3.59 4.45 其他流动负债 619 482 571 679 每股股利 0.00 0.20 0.29 0.38 流动负债合计 992 964 1,176 1,406 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 30.62 23.90 18.94 15.29 其他长期负债 125 125 125 125 PB 11.39 4.72 3.84 3.11 非流动负债合计 125 125 125 125 负债合计 1,117 1,089 1,301 1,531 股本 424 424 424 424 少数股东权益 50 49 49 48 股东权益合计 5,602 6,862 8,438 10,383 负债和股东权益合计 6,719 7,951 9,740 11,914 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，9年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，5年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 宋姝旺：轻工行业助理分析师。2021年7月加入华西证券，悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学会计学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号