2024年一季报点评：开店加速，持续回购彰显信心

公司研究 证券研究报告 消费者服务2024年05月05日 百胜中国（09987.HK）2024年一季报点评 开店加速，持续回购彰显信心 推荐维持） 目标价：359.65港元 当前价：299.00港元 华创证券研究所 证券分析师：�薇娜 电话：010-66500993 邮箱：wangweina@hcyjs.com执业编号：S0360517040002 公司基本数据 总股本(万股) 已上市流通股(万股)总市值(亿港元) 流通市值(亿港元)资产负债率(%)每股净资产(美元) 12个月内最高/最低价 39034.03 39034.03 1167.31 40.37 41.79 14.9 508.7/259.3（港元） 市场表现对比图(近12个月) 2023-05-03～2024-05-03 23/0523/0723/0923/1124/0124/03 -50% 恒生综指 百胜中国 相关研究报告 《百胜中国（09987.HK）2023年三季报点评：开店持续加速，业绩保持韧性，持续回购彰显信心 2023-11-03 《百胜中国（09987.HK）2023年中报点评：开店持续加速，业绩弹性凸显》 2023-08-03 《百胜中国（09987.HK）2023年一季报点评：Q1利润率水平超预期，业绩弹性凸显》 2023-05-05 事项： 百胜中国公布2024年一季度业绩，FY2024Q1总收入增长1%至29.6亿美元若不计及外币换算的影响，总收入本应高出1.54亿美元，或增长7%。净利润为2.87亿美元，同比-1%，若不计及外币换算的影响，净利润yoy+5%。净利润率9.7%（不考虑外币换算影响-0.2pct）。 评论： 24Q1系统销售额增长6%，主要得益于8%的净新增门店贡献，肯德基开店加速，开店来看，本季度KFC门店净新增307家，为去年同期净新增门店数的两倍多，净新增加盟店58家（目前肯德基品牌整体门店中，加盟店占比12%），期末KFC门店数达到10603家。必胜客本季度净新增113家门店，期末门店数达到3425家。公司合计净新增378家门店，期末集团门店总数达到15022家（除KFC和必胜客，其他品牌门店数合计为994家）。24年开店计划仍然是公司合计新开1500-1700门店。 肯德基系统销售额本季度增长7%，主要得益于8%的净新增门店贡献，外卖销售增长14%，占餐厅收入39%，必胜客系统销售额本季度增长4%，同样主要得益于8%的净新增门店贡献，外卖销售额增长5%，占餐厅收入的37%。 Q1公司整体同店销售额为去年同期97%，KFC同店销售额同比去年-2%（交易量+4%，客单价-6%），必胜客同店销售额同比去年-5%（交易量+8%，客单价-12%），去年同期基数较高，肯德基23Q1同店增长8%，必胜客同店增长7%。24Q1肯德基客单价为42元（19Q1为39元），必胜客客单价为90元 （19Q1为119元）。KFC餐厅利润率达到19.3%（-2.9pct），必胜客餐厅利润率为12.5%（-1.7pct），主要由于高性价比产品+工资成本上涨。 各项成本费用率比较，本季度因为推出高性价比产品毛利率略有下降，COGS占比+2pct至32.1%，人力成本因员工薪资增加和骑手成本随着外卖占比上升增加，人力成本占比+0.8pct至25.4%，租金占比保持稳定，略微下降0.1pct至24.9%。 肯德基投资回报期稳定，继续向下沉市场渗透，目前新店投资回报期为2年，必胜客投资回报期持续改善，现为2-3年（19-20年新店3-4年收回投资）。肯德基三线至六线城市门店占比56%，24Q1，68%新开店位于三线至六线城市19%新店为加盟店。第一季度，公司用总计约6.81亿美元回购了1660万股普通股，仍有约8.53亿美元的回购授权可用于未来股票回购，彰显对未来发展信心。 盈利预测：我们看好核心品牌未来下沉扩张，2024年公司将持续下沉，为六线以下城市打造小镇模式门店，看好26年门店数量达到20000家，我们上调2024年EPS预测为2.30美元（前值为2.21美元），维持2025年EPS预测为 2.56美元不变，新增2026年预测为2.78美元，当前股价对应的PE分别为17倍、15倍、14倍。24年开店持续加速，看好公司的进一步加密扩张、肯德基保持稳定，必胜客业绩弹性较大，参考美股餐饮行业平均估值，给予公司2024年20倍PE，对应目标价为359.65港元（当前汇率），维持“推荐”评级。 风险因素：食品安全风险，门店扩张不及预期，品牌下沉不及预期，旗下品牌收购整合不及预期。 主要财务指标（单位：美元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 10978 12441 13619 14798 同比增速(%) 14.7% 13.3% 9.5% 8.7% 归母净利润(百万) 827 899 1000 1086 同比增速(%) 87.1% 8.7% 11.3% 8.5% 每股盈利(元) 2.12 2.30 2.56 2.78 市盈率(倍) 18 17 15 14 市净率(倍) 2 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年5月3日收盘价 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位:百万美元2022 2023E 2024E 2025E 单位：百万美元 2022 2023E 2024E 2025E 现金及等价物1,128 3,875 4,862 5,996 营业总收入 10,978 12,441 13,619 14,798 应收款项合计 382 426 490 518 主营业务收入 10,978 12,441 13,619 14,798 存货 424 517 556 600 其他营业收入 0 0 0 0 其他流动资产 25 30 30 30 营业总支出 9,843 11,090 12,125 13,167 流动资产合计 3,431 6,914 8,131 9,483 营业成本 8,701 9,828 10,793 11,764 固定资产净值 2,310 1,710 1,310 1,010 营业开支 1,142 1,261 1,332 1,403 权益性投资 0 227 164 130营业利润1,1351,3511,4941,631 其他长期投资 332 0 0 0 净利息支出 -169 0 0 0 商誉及无形资产 4,299 3,242 3,421 3,455 权益性投资损益 4 4 4 4 土地使用权 115 115 115 115 其他非经营性损益 -78 -69 -67 -71 其他非流动资产 1,544 1,078 1,240 1,426 非经常项目前利润 1,230 1,286 1,431 1,563 非流动资产合计 8,600 6,372 6,250 6,137 非经常项目损益 0 0 0 0 资产合计12,031 13,286 14,381 15,620 除税前利润 1,230 1,286 1,431 1,563 应交税金90 90 95 99 所得税 329 341 379 422 短期借贷及长期借贷 168 0 0 0 少数股东损益 74 47 51 56 当期到期部分 其他流动负债 1,378 1,417 1,417 1,396 持续经营净利润 827 899 1,000 1,086 流动负债合计 2,422 2,585 2,723 2,773非持续经营净利润0000 长期借贷 44 42 43 43净利润8278991,0001,086 其他非流动负债 2,446 2,594 2,499 2,547优先股利及其他调整0000 折旧与摊销 453 603 402 301 净利率 7.5% 7.2% 7.3% 7.3% 营运资本变动 -358 3,035 3,259 3,273 ROE 6.5% 12.8% 13.1% 12.8% 其他非现金调整 551 47 51 56 ROA 3.5% 6.9% 7.1% 7.2% 投资活动现金流-743 -659 -290 -332 偿债能力 34.3% 资本性支出-710 0 0 0 流动比率 141.7% 267.4% 298.6% 342.0% 投资减少3,499 4,341 4,897 4,525 速动比率 124.2% 247.4% 278.2% 320.4% 其他投资活动产生的现 5 -65 -162 -186每股指标（美元） 融资活动现金流-716-1,178-3,436-3,249每股收益2.122.302.56 2.7812.08 股本增加0 0 0 0 每股净资产 16.41 18.71 21.27 24.06 支付的股利合计 -216 -179 -200 -199 估值比率 其他筹资活动产生的 -51 -708 -2,876 -2,617 P/E 18 17 15 14 现金流量净额 P/B 2 2 2 2 项 非流动负债合计2,490 2,636 2,542 2,590 归属普通股东净利润 827 899 1,000 1,086 负债合计4,912 5,221 5,265 5,363 EPS（摊薄） 2.12 2.30 2.56 2.78 归属母公司股东权益6,405 7,304 8,304 9,390 少数股东权益 714 761 812 868 主要财务比率 所有者权益合计 7,119 8,065 9,116 10,257 2022 2023E 2024E 2025E 负债和股东权益 12,031 13,286 14,381 15,620 成长能力 现金流量表 营业收入增长率14.7%13.3%9.5%8.7% 单位:百万美元 2022 2023E 2024E 2025E 归属普通股东净利润87.1%8.7%11.3%8.5%增长率 经营活动现金流 1,473 4,584 4,713 4,715 获利能力 净利润 827 899 1,000 1,086 毛利率18.2%20.7%21.0%20.8% 出售固定资产收到的现金0000资产负债率40.8%39.3%36.6% 金流量净额 债务增加264010每股经营现金流3.7711.7412.07 资料来源：公司公告，华创证券预测 商社组团队介绍 组长、首席分析师：�薇娜 美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士。曾任职于光大永明资产管理、国寿安保基金。2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖餐饮旅游第四名。 高级分析师：姚婧 南京财经大学经济学硕士。2020年加入华创证券研究所。研究员：尚静雅 意大利博科尼大学管理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 研究员：吴晓婵 上海财经大学会计学硕士。2021年加入华创证券研究所。研究员：杨澜 上海财经大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-828