营收利润高增，半导体设备龙头地位显著

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2023-11-01 收盘价(元) 252.45 流通股本(亿股) 5.29 每股净资产(元) 42.58 总股本(亿股) 5.30  最近12月市场表现 事件：北方华创发布2023Q3季报,前三季度公司实现营收145.88亿元，同比增长45.70%；归母净利润28.84亿元，同比71.06%，扣非归母净利润26.40亿元，同比增长78.82%。 北方华创 沪深300 33% 23% 13% 2% -8% -18% 太阳能、元器件、集成电路助力，业绩稳步增长：2023年前三季度北方华创电子工艺装备收入129亿元，同比增长63.43%。受此驱动，公司业绩保持快速增长，但因为公司体量规模增长，增速相比2023H1略显平稳。展望未来，并凭借自身在硅刻蚀，金属沉积领域的优势，随着EPI，晶边刻蚀产品的推广，公司有望维持稳定扩张步伐。 分析师张益敏 SAC证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 相关报告 1.《业绩高速增长，半导体设备国产化加速》2023-05-01 2.《半导体设备多管齐下，业绩高增国产化加速》2022-11-04 3.《国产替代加速，装备龙头优先受益》2018-10-29 行业龙头地位短期难以撼动，后续竞争格局需关注：北方华创生产的半导体设备种类多，覆盖面广，涉及沉积、刻蚀、清洗、炉管等多个产品大类积累了较为丰富的工艺经验，并拥有较为完善的人才激励机制。但随着设备企业的产品线互相接触渗透，后续将面临一定的竞争。后续其围绕硅刻蚀、PVD等核心产品的平台化布局进展值得关注。中短期内，公司行业综合性龙头地位不变。 毛利率短期回落或因产品结构调整：前三季度公司销售毛利率39.83%，与去年同期的43.98%相比出现一定幅度的回落。分析其原因，由于公司元器件产品毛利率远高于电子装备；而电子装备的营收增速快于整体水平，改变了公司各大类业务的营收结构，造成毛利率短期承压。未来随着公司新型半导体设备的不断推广，电子装备毛利率有望提升。 投资建议：综合考虑海外限制措施对公司重要客户的影响、行业景气度、新产品研发进度，我们预计公司2023至2025年的归母净利润分别为38.35/50.95/62.90亿元，对应PE为34.90/26.27/21.27倍，维持“增持”评级。 风险提示：半导体市场景气度下行；海外供应风险；国内半导体设备需求放缓；高端设备研发进度不及预期;行业竞争加剧。 盈利预测： 2021A2022A2023E2024E2025E 营业总收入(百万元) 9683 14688 20539 27210 34523 收入增长率(%) 59.90 51.68 39.84 32.48 26.88 归母净利润(百万元) 1077 2353 3835 5095 6290 净利润增长率(%) 100.66 118.37 62.99 32.86 23.47 EPS(元/股) 2.15 4.46 7.23 9.61 11.87 PE 161.57 50.50 34.90 26.27 21.27 ROE(%) 6.38 11.91 16.43 17.91 18.11 PB 10.80 6.03 5.73 4.71 3.85 数据来源：wind数据，财通证券研究所 北方华创(002371)/半导体/公司点评/2023.11.02 营收利润高增，半导体设备龙头地位显著 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E财务指标 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入9683.4814688.1120539.2627210.1434523.03成长性 减:营业成本5866.968249.6210955.1214402.3618593.12营业收入增长率59.9%51.7%39.8%32.5%26.9% 营业税费84.26135.25189.13250.56317.90营业利润增长率84.8%131.9%61.7%33.0%23.5% 销售费用512.01802.121121.661485.961885.32净利润增长率100.7%118.4%63.0%32.9%23.5% 管理费用1193.311421.411987.642721.013452.30EBITDA增长率70.0%97.3%52.1%32.4%19.7% 研发费用1297.241845.332580.443418.534337.28EBIT增长率94.8%126.1%65.5%33.0%21.7% 财务费用-46.09-83.02-45.05-55.49-186.33NOPLAT增长率101.2%111.2%65.5%33.0%21.7% 资产减值损失-56.72-18.05-31.00-37.00-49.00投资资本增长率122.5%39.7%25.5%17.6%19.5% 加:公允价值变动收益0.00-2.570.000.000.00净资产增长率141.8%16.2%19.5%23.0%23.1% 投资和汇兑收益0.890.460.640.851.08利润率 营业利润1236.382867.454636.356165.087615.80毛利率39.4%43.8%46.7%47.1%46.1% 加:营业外净收支16.17-12.9716.1716.1716.17营业利润率12.8%19.5%22.6%22.7%22.1% 利润总额1252.562854.484652.526181.257631.97净利润率12.3%17.3%20.2%20.2%19.7% 减:所得税59.19313.49510.95678.84838.17EBITDA/营业收入17.6%22.8%24.8%24.8%23.4% 净利润1077.412352.733834.715094.726290.44EBIT/营业收入12.8%19.1%22.6%22.7%21.7% 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E运营效率 货币资金9067.5610434.6212233.4014463.8917776.64固定资产周转天数9162476753 交易性金融资产0.000.000.000.000.00流动营业资本周转天数75128138135135 应收帐款1899.162995.184079.455141.766365.91流动资产周转天数841773707663658 应收票据1347.921345.641278.821291.032161.28应收帐款周转天数6260626160 预付帐款657.771550.762081.472736.453532.69存货周转天数398460510515510 存货8034.6313040.6117998.9023207.8629472.65总资产周转天数903902837769732 其他流动资产738.20892.52892.52892.52892.52投资资本周转天数649598537477449 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE6.4%11.9%16.4%17.9%18.1% 长期股权投资0.002.034.066.098.12ROA3.5%5.5%7.2%8.0%8.2% 投资性房地产59.3657.3755.3853.3951.40ROIC6.9%10.4%13.7%15.5%15.7% 固定资产2422.852484.202641.635017.434987.23费用率 在建工程143.761223.232773.231173.232073.23销售费用率5.3%5.5%5.5%5.5%5.5% 无形资产2062.522002.981943.431883.891824.34管理费用率12.3%9.7%9.7%10.0%10.0% 其他非流动资产102.05122.27122.27122.27122.27财务费用率-0.5%-0.6%-0.2%-0.2%-0.5% 资产总额31054.4742551.4052961.1663358.0777130.98三费/营业收入17.1%14.6%14.9%15.3%14.9% 短期债务0.00227.25454.51274.51399.51偿债能力 应付帐款3498.975592.376480.527921.8410154.80资产负债率44.6%53.0%54.9%53.6%53.1% 应付票据533.83296.81859.56900.731165.17负债权益比80.6%112.9%121.7%115.6%113.2% 其他流动负债1266.791032.801032.801032.801032.80流动比率1.981.971.961.961.94 长期借款0.003740.005740.005740.005740.00速动比率1.120.970.900.860.85 其他非流动负债0.420.030.030.030.03利息保障倍数58.8957.8671.9768.5472.89 负债总额13856.0822567.4929072.5233967.0340946.14分红指标 少数股东权益300.83237.84544.70952.381455.74DPS(元)0.210.450.000.000.00 股本525.73528.68528.65528.65528.65分红比率 留存收益2995.905240.528839.4213934.1420224.59股息收益率0.1%0.2%0.0%0.0%0.0% 股东权益17198.3919983.9123888.6429391.0436184.85业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025EEPS(元)2.154.467.239.6111.87 净利润1077.412352.733834.715094.726290.44BVPS(元)32.1437.3544.0453.6565.51 加:折旧和摊销460.31551.94463.82589.44583.44PE(X)161.650.534.926.321.3 资产减值准备89.91103.1631.0037.0049.00PB(X)10.86.05.74.73.9 公允价值变动损失0.002.570.000.000.00P/FCF 财务费用14.9477.5764.4489.98102.95P/S18.88.16.54.93.9 投资收益0.00-0.46-0.64-0.85-1.08EV/EBITDA102.033.625.118.615.1 少数股东损益115.96188.27306.85407.68503.36CAGR(%) 营运资金的变动-2240.37-4149.48-2604.90-2295.24-2715.39PEG1.60.40.60.80.9 经营活动产生现金流量-776.86-727.942095.223927.904823.65ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-446.70-1422.74-2222.41-1427.44-1532.95REP 融资活动产生现金流量7680.193344.581925.98-269.9822.05 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿