公司信息更新报告：珠宝时尚业务渠道扩张良好，消费产业稳步成长

豫园股份（600655.SH） 2023年11月03日 投资评级：买入（维持） 珠宝时尚业务渠道扩张良好，消费产业稳步成长 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师）骆峥（联系人） 日期2023/11/2 huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 luozheng@kysec.cn 证书编号：S0790122040015 当前股价(元)6.39 一年最高最低(元)8.42/6.37 总市值(亿元)248.89 流通市值(亿元)248.13 总股本(亿股)38.95 流通股本(亿股)38.83 近3个月换手率(%)18.27 股价走势图 豫园股份沪深300 32% 24% 16% 8% 0% -8% 2022-112023-032023-07 数据来源：聚源 相关研究报告 《上半年珠宝门店扩张迅速，各消费板块业务稳步向前—公司信息更新报告》-2023.8.23 《顺应消费复苏趋势，珠宝时尚等业务增长良好—公司信息更新报告》 -2023.5.1 《珠宝时尚业务逆势扩张，多消费板块布局推动成长—公司信息更新报告》-2023.3.25 公司2023年前三季度营收同比+15.6%，归母净利润同比+186.1% 公司发布三季报：2023Q1-Q3实现营收395.48亿元（+15.6%）、归母净利润22.35 亿元（+186.1%）；2023Q3营收121.03亿元（+3.5%）、归母净利润0.17亿元 （-83.3%）。我们认为，公司珠宝板块持续增长，“产业运营+产业投资”双轮驱动，贯彻“东方生活美学”战略推进新兴消费赛道深化布局。我们维持先前盈利预测不变，预计2023-2025年归母净利润为40.67/42.80/44.95亿元，对应EPS为1.04/1.10/1.15元，当前股价对应PE为6.1/5.8/5.5倍，维持“买入”评级。 珠宝时尚业务渠道扩张良好，加速落地老庙广州直营中心辐射大湾区 2023年前三季度公司珠宝时尚业务实现营收300.42亿元（+23.0%），增长良好；业务毛利率7.70%同比下降0.74pct，主要系公司业务增长以及新模式店铺快速拓张所致。前三季度，公司净增“老庙”和“亚一”珠宝门店共474家，延续较快 展店节奏，期末两大品牌门店合计已达5039家。9月20日，豫园股份旗下珠宝品牌老庙及LUSANT露璨亮相中国香港珠宝首饰展览会。此外，老庙广州直营中心布局计划也将加速落地，未来老庙品牌将以此为基本点、通过广深市场逐步辐射大湾区，并持续深化中国香港市场布局，未来有望带动全球市场开拓。 公司各大消费产业稳步成长，“产业运营+产业投资”战略持续推进 2023年以来，公司各消费产业稳步成长，“产业运营+产业投资”战略持续推进。 （1）餐饮管理与服务板块：整体实现营收10.94亿元（+123.7%），文化饮食集团与京东超市达成战略合作，携手松鹤楼推出联名产品松鼠桂鱼，拓宽饮食产品的线上销售渠道。（2）食品、百货及工艺品板块：整体实现营收10.74亿元 （+27.4%）。（3）美丽健康板块：整体实现营收3.16亿元（+17.4%），通过加码科创，赋能产品迭代，旗下品牌AHAVA的单品“AHAVA死海黄金油”荣获2023年度抖in百大美力好物金榜悦己式护肤金榜单品。长期看，公司践行“产业运营+产业投资”双轮驱动战略，有望构筑高品牌价值护城河。 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 51,974 50,118 58,027 65,699 73,035 YOY(%) 14.2 -3.6 15.8 13.2 11.2 归母净利润(百万元) 3,769 3,826 4,067 4,280 4,495 YOY(%) 4.4 1.5 6.3 5.2 5.0 毛利率(%) 23.9 17.9 19.0 19.3 19.8 净利率(%) 7.4 7.9 7.0 6.5 6.2 ROE(%) 9.2 9.8 9.5 9.4 9.2 EPS(摊薄/元) 0.97 0.98 1.04 1.10 1.15 P/E(倍) 6.6 6.5 6.1 5.8 5.5 P/B(倍) 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6 风险提示：竞争加剧、渠道扩张不及预期、收购整合效果不及预期等。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 79538 80259 88467 89870 97535 营业收入 51974 50118 58027 65699 73035 现金 13208 10954 12682 14359 15963 营业成本 39564 41161 47004 52989 58552 应收票据及应收账款 1748 2001 2340 2575 2888 营业税金及附加 2517 1122 2321 2628 2921 其他应收款 2402 1734 3055 2368 3661 营业费用 2609 2835 2843 3285 3652 预付账款 805 700 1043 930 1263 管理费用 3440 3629 3482 3942 4382 存货 52580 50575 55052 55343 59465 研发费用 87 146 133 151 168 其他流动资产 8795 14295 14295 14295 14295 财务费用 1308 1546 1161 1314 1461 非流动资产 52967 49169 51421 54030 56541 资产减值损失 -67 -22 30 30 30 长期投资 12503 13422 14222 15322 16622 其他收益 74 171 60 100 100 固定资产 5255 3793 4299 4907 5540 公允价值变动收益 331 479 400 400 400 无形资产 3673 2239 2496 2802 2957 投资净收益 1851 5589 3400 3330 3120 其他非流动资产 31536 29715 30404 30999 31421 资产处置收益 275 106 80 120 120 资产总计 132505 129429 139888 143900 154076 营业利润 4864 5921 4953 5270 5569 流动负债 55581 59836 61045 62846 70951 营业外收入 133 105 200 150 120 短期借款 6167 6836 7665 8722 9446 营业外支出 123 82 70 70 70 应付票据及应付账款 9212 8333 11703 10884 14074 利润总额 4874 5944 5083 5350 5619 其他流动负债 40201 44667 41677 43240 47431 所得税 1039 2007 1017 1070 1124 非流动负债 35138 29572 36120 35390 34322 净利润 3835 3937 4067 4280 4495 长期借款 30136 25353 31897 31167 30099 少数股东损益 66 111 0 0 0 其他非流动负债 5003 4218 4223 4223 4223 归属母公司净利润 3769 3826 4067 4280 4495 负债合计 90719 89408 97165 98237 105273 EBITDA 7681 8555 6975 7459 7829 少数股东权益 7493 3935 3935 3935 3935 EPS(元) 0.97 0.98 1.04 1.10 1.15 股本 3890 3900 3900 3900 3900 资本公积 9407 9271 9271 9271 9271 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 19833 22158 24776 27527 30413 成长能力 归属母公司股东权益 34294 36086 38788 41729 44868 营业收入(%) 14.2 -3.6 15.8 13.2 11.2 负债和股东权益 132505 129429 139888 143900 154076 营业利润(%) -2.9 21.7 -16.3 6.4 5.7 归属于母公司净利润(%) 4.4 1.5 6.3 5.2 5.0 获利能力毛利率(%) 23.9 17.9 19.0 19.3 19.8 净利率(%) 7.4 7.9 7.0 6.5 6.2 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 9.2 9.8 9.5 9.4 9.2 经营活动现金流 -6917 -90 974 1656 2287 ROIC(%) 6.7 6.2 5.9 5.9 5.8 净利润 3835 3937 4067 4280 4495 偿债能力 折旧摊销 841 851 590 705 831 资产负债率(%) 68.5 69.1 69.5 68.3 68.3 财务费用 1308 1546 1161 1314 1461 净负债比率(%) 78.4 86.5 82.2 77.9 73.4 投资损失 -1851 -5589 -3400 -3330 -3120 流动比率 1.4 1.3 1.4 1.4 1.4 营运资金变动 -9991 -1083 -923 -754 -820 速动比率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 其他经营现金流 -1059 247 -520 -560 -560 营运能力 投资活动现金流 -4264 5096 1038 536 298 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 785 552 2042 2214 2042 应收账款周转率 30.1 26.9 26.9 26.9 26.9 长期投资 -3547 3897 -800 -1100 -1300 应付账款周转率 4.6 4.7 4.7 4.7 4.7 其他投资现金流 68 1751 3880 3850 3640 每股指标（元） 筹资活动现金流 6887 -9523 -1112 -1571 -1706 每股收益(最新摊薄) 0.97 0.98 1.04 1.10 1.15 短期借款 -147 670 829 1057 724 每股经营现金流(最新摊薄) -1.78 -0.02 0.25 0.43 0.59 长期借款 8659 -4782 6543 -730 -1068 每股净资产(最新摊薄) 8.80 9.26 9.96 10.71 11.52 普通股增加 7 10 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -3431 -136 0 0 0 P/E 6.6 6.5 6.1 5.8 5.5 其他筹资现金流 1798 -5283 -8484 -1899 -1362 P/B 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6 现金净增加额 -4326 -4515 900 620 879 EV/EBITDA 8.4 7.2 8.9 8.4 8.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中