时尚珠宝和女包业务双轮驱动，年轻化+渠道扩张助力未来成长

增持（首次） 股价（2022年11月02日）4.24元 时尚珠宝和女包业务双轮驱动，年轻化+渠道扩张助力未来成长 公司研究|首次报告潮宏基002345.SZ 目标价格4.98元 52周最高价/最低价6.2/3.62元 总股本/流通A股（万股）88,851/86,783 A股市值（百万元）3,767 公司是国内中高端时尚珠宝龙头之一。公司于1996年成立，旗下品牌包括潮宏基 （主打K金珠宝首饰+黄金）、VENTI梵迪（设计师珠宝品牌）和FION菲安妮 （主打轻奢女包）。2022年8月公司发布公告，拟与力量钻石创立合资公司布局培育钻石。公司股权结构稳定，对外又引入职业经理人制度，管理层经验十分丰富。 国内珠宝行业市场空间广阔，未来受益于“下沉市场红利+年轻化+国潮之下的工艺进步”等因素有望保持持续稳健增长。根据前瞻产业研究院数据，2021年我国珠宝 品类零售额为7642亿元，同比增长18%。2019-2021CAGR为3.9%。从消费特性看，黄金珠宝产品消费因为婚庆等部分刚性因素，疫情结束后的需求反弹也较为明显。展望未来，下沉市场红利+消费者年轻化+工艺升级有望驱动行业持续增长。 公司珠宝业务：品牌差异化定位明显，近年发力加盟渠道拓展迎来快速增长期。 （1）主品牌：时尚品牌形象深入人心，充分契合年轻消费者需求。公司起家于K 金，产品设计时尚性强，与其他主打黄金、婚庆品类的竞品珠宝品牌形成较为明显的风格差异，在消费群体年轻化趋势下有望显著受益。（2）主品牌渠道：目前基数小（仅1000左右，竞品同行基本在3000-5000家左右），品牌差异化、更灵活友好的加盟政策和业内领先的数字化赋能系统对加盟商吸引力较强，再叠加公司近年起战略上明确加快加盟拓展，预计未来将保持呈现快速增长态势。早期公司侧重于 直营渠道，2019年起根据行业形势和公司情况明确加速推进加盟模式，2025年渠道目标是2000家左右。22H1公司门店数为1098家，其中加盟渠道疫情压力之下 仍净增加41家。（3）VENTI梵迪：主打设计师品牌，满足更个性化的需求，近期 公司通过VENTI品牌试水培育钻石，未来有机会为公司创造新的增长点。 FION女包业务：前期的“品牌+渠道”年轻化战略初显成效，未来战略新升级有望为公司打造第二增长曲线。FION品牌积淀深厚，公司2014年收购FION，经历了渠道调整和商誉减值后，初步完成了品牌和渠道的年轻化、时尚化重塑，经营呈现 上升态势。女包行业良好的竞争格局（很少有类似的上规模的竞品品牌）和公司未来的战略新升级有望给公司带来第二增长极。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2022-2024年每股收益为0.36、0.45、0.56元，参照可比公司平均估值，给予公司2023年11倍PE，对应目标价4.98元，首次给予“增持”评级。 风险提示：新店拓展不及预期，经济减速，疫情反复，黄金价格波动，商誉减值风险 国家/地区中国 行业纺织服装 核心观点 报告发布日期2022年11月03日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 2.15 -2.97 -2.52 -8.15 相对表现 1.58 0.37 7.93 15.86 沪深300 0.57 -3.34 -10.45 -24.01 施红梅021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860513060001香港证监会牌照：BPU173 朱炎021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 杨妍yangyan3@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,215 4,636 4,675 5,450 6,330 同比增长(%) -9.2% 44.2% 0.8% 16.6% 16.1% 营业利润(百万元) 174 432 378 483 598 同比增长(%) 45.1% 147.9% -12.3% 27.6% 23.9% 归属母公司净利润(百万元) 140 351 316 402 498 同比增长(%) 72.1% 151.0% -9.9% 27.4% 23.8% 每股收益（元） 0.16 0.39 0.36 0.45 0.56 毛利率(%) 35.8% 33.4% 30.7% 29.9% 29.8% 净利率(%) 4.3% 7.6% 6.8% 7.4% 7.9% 净资产收益率(%) 4.1% 10.1% 8.5% 10.1% 11.7% 市盈率 27.0 10.7 11.9 9.4 7.6 市净率 1.1 1.1 1.0 0.9 0.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 公司概览5 公司概览：国内中高端时尚珠宝龙头之一5 大股东及管理层：股权结构稳定，管理层经验丰富7 国内珠宝行业：市场空间大未来有望持续稳健增长9 行业概览：市场空间广阔，疫情后呈现复苏态势9 未来驱动因素：下沉市场红利+消费者年轻化+工艺升级10 公司珠宝业务：差异化定位+发力加盟，迎来快速增长期11 主品牌：产品设计时尚，深受年轻消费者欢迎13 主品牌渠道：发力加盟驱动线下高增，“智慧云店”打通全渠道发展16 FION女包业务：“品牌+渠道”年轻化初显成效，未来战略新升级值得期待21 1、国内女包行业竞争格局良好，同类规模竞品缺乏为公司提供绝佳机遇21 2、FION品牌基础深厚，年轻化时尚化战略已经初显成效23 3、新战略升级值得期待26 盈利预测与投资建议29 盈利预测29 投资建议30 风险提示30 图表目录 图1：公司营业收入及增速（百万元）6 图2：公司归母净利润及增速（百万元）6 图3：公司分产品收入占比7 图4：公司分渠道收入占比7 图5：公司毛利率、归母净利率变化7 图6：公司期间费用率7 图7：公司股权结构（截至2022H1）7 图8：我国珠宝行业市场（亿元）及增速9 图9：金银珠宝月度社零（亿元）及同比增速9 图10：周大福、老凤祥等在珠宝品类中市占率领先（2021）10 图11：下沉市场人口占比高（第七次全国人口普查）11 图12：珠宝消费群体年轻化趋势11 图13：2021年零售商黄金产品库存比重11 图14：古法金产品时尚性强11 图15：公司珠宝业务收入（百万）及增速12 图16：公司时尚珠宝、黄金类增速12 图17：公司时尚珠宝、黄金类占珠宝比重12 图18：珠宝分品类毛利率12 图19：公司研发人员14 图20：主要珠宝品牌研发费用率14 图21：公司花丝风雨桥产品设计精美14 图22：公司花丝系列产品工艺精湛14 图23：公司与哆啦A梦联名14 图24：公司与小黄人IP联名14 图25：唐艺昕为公司品牌代言人15 图26：潮宏基门店注重时尚性15 图27：老凤祥门店主打婚庆、黄金主题15 图28：公司积极布局加盟渠道16 图29：公司分渠道收入及增速（百万元）16 图30：公司分渠道毛利率16 图31：公司积极布局线上渠道18 图32：潮宏基与唐艺昕七夕联合直播18 图33：公司进行云店建设19 图34：公司会员数（万）持续提升19 图35：梵迪门店展示20 图36：梵迪产品展示20 图37：我国箱包行业规模（亿元）及增速21 图38：2021年11月天猫平台热销女包品牌22 图39：FION新款年轻化趋势显著25 图40：FION店铺年轻化升级25 图41：FION女包抖音月度销售额（万元）25 图42：公司女包业务收入（亿元）25 图43：公司女包业务毛利率25 图44：潮宏基国际净利润，百万元（2015-2021）26 图45：COACH全球收入（百万美元）及增速26 图46：COACH大中华区收入（百万美元）及增速27 图47：COACH转型后推出的Swagger系列手袋更年轻化27 图48：COACH女装成衣走秀27 图49：COACH中国各品类销售额（亿元）28 表1：公司发展历程5 表2：公司旗下品牌概览5 表3：公司高级管理层介绍8 表4：国内主要黄金珠宝公司概览10 表5：公司产品展示13 表6：不同品牌加盟商门店数据对比17 表7：龙头珠宝品牌门店数17 表8：各品牌培育钻石产品及价格20 表9：Venti培育钻石产品及价格20 表10：我国箱包品类头部品牌市占率22 表11：FION女包发展历程23 表12：FION主要产品系列及代表产品24 表13：COACH产品代表27 表14：行业可比公司估值（截至2022年11月2日）30 表1：公司发展历程 公司概览 公司概览：国内中高端时尚珠宝龙头之一 公司是国内中高端时尚珠宝龙头之一。公司成立于1996年，并于1997年创立潮宏基品牌，主营K金珠宝首饰。2003年公司创立Venti梵迪品牌；2010年公司在A股上市，是A股上市的第一家时尚珠宝公司；2014年收购女包品牌FION菲安妮，并于近年进行年轻化升级。2022年8月公司发布公告，拟与力量钻石创立合资公司生而闪曜科技有限公司（暂定）布局培育钻石赛道，注册资本1,000万，公司持股55%，未来有望迎来新增长点。 发展阶段 年份 事件 品牌初创阶段 1996 潮宏基公司成立 1997 创立潮宏基品牌 1999 在青岛开出全国第一家品牌专柜 2003 创立VENTI梵迪品牌 2006 作为国内珠宝首饰界唯一代表，荣登世界奢侈品圣地瑞士巴塞尔珠宝展 拓展市场阶段 2010 在深交所挂牌上市，股票代码002345 2014 完成了对亚太知名女包品牌FION的全资收购 2015 投资跨境美妆电商平台拉拉米信息科技有限公司（参股16.5%） 2015 与华特迪士尼公司签约，获得四个形象授权 2016 投资医美平台更美APP 2016 以3.92亿元收购美容机构思妍丽股权（26%），2020年处置 转型突破阶段 2019 启动智慧云店项目，以数字化管理赋能品牌营销 2019 调整渠道策略，加速加盟代理业务扩张 2020 疫情期间智慧云店系统全面上线 2022 与力量钻石创立合资公司生而闪曜科技有限公司（暂定）布局培育钻石赛道 数据来源：公司官网，公司公告，东方证券研究所 表2：公司旗下品牌概览 品牌logo 品牌名 创立时间 核心品类 产品系列 主要产品及定价 花丝糖果系列 花丝糖果18K金蓝托帕石项链1,980元 潮宏基/CHJ 1997年 时尚珠宝黄金首饰 竹系列 小黄人系列 竹系列18K金坠链2,380元小黄人18K金项链2,356元 宝可梦系列 皮卡丘红18K金项链2,356元 梵迪/VENTI 2003年 时尚珠宝 星芒系列星际系列芭蕾系列卢浮宫系列 18K彩金素圈叠戴戒指720元/折后650元18K彩金后挂式珍珠耳钉880元/折后764元18K金彩金项链1,640元/折后1433元18K金彩金钻石猫咪戒指1,899元/折后1,099元 菲安妮/FION 2014年 全资收购 女包 油画系列花窗系列小怪兽系列 印花锁扣小方包1,098元/折后498元老花链条小方包1,798元/折后999元波士顿手提包1,498元/折后799元蜜蜂菱格链条包2,398元/折后1,099元 数据来源：公司官网，天猫旗舰店，东方证券研究所 收入：2021年快速增长，22H1受疫情影响小幅下滑。公司2016-2021五年CAGR为11.1%，总体相对稳健；2021年公司营业收入为46.4亿元，同比增长44.2%，主要系