铜日报：部分进口铜到港 升贴水略有下降

期货研究报告|铜日报2023-11-02 部分进口铜到港升贴水略有下降 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z00149517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜市场分析 期货行情： 11月1日，沪铜主力合约开于67,330元/吨，收于67,280元/吨，较前一交易日收盘下 降0.22%。当日成交量为54,200手，持仓量为153,306手。 昨日夜盘沪铜主力合约开于67,330元/吨，收于67,280元/吨，较昨日午后收盘下降 0.22%。 现货情况： 据SMM讯，昨日日内现货成交依旧活跃度不高，然部分进口差铜到货令现货市场成交重心被拖累。早盘盘初，持货商报主流平水铜升水300-330元/吨，好铜升水340-360 元/吨，湿法铜货紧报价鲜少。进入主流交易时段后，主流平水铜升水被压至300元/吨以下，市场报价升水270-290元/吨，进口AE、BIRLA等升水240-260元/吨。进入第二交易时段后，现货升水继续被压，主流平水铜成交升水250-270元/吨，好铜升水310元/吨附近，，进口AE、BIRLA等升水210-230元/吨湿法铜如ESOX升水190元/吨。临近上午十一时仍有部分持货商继续压价，但现货成交并未转好。 观点： 宏观方面，美联储FOMC决议公布后美债收益率走低，鲍威尔讲话期间，美债收益率加速下跌，这表明投资者预计美联储不会进一步加息。不过就利率声明中的内容来看，声明中增加关注“金融状况”收紧、声明强调通胀有双向风险，美国Q3经济活动以强劲的速度扩张。鲍威尔称，美联储接近结束加息，正谨慎行事，考虑是否必须再加息，未考虑降息，因此目前的高利率状态或仍将继续维持一段时间。不过利率决议后，行情波动相对有限。国内方面，据央行讯，2023年三季度末人民币房地产贷款余额53.19万亿元，同比下降0.2%，与8月份持平，增速下滑态势有所企稳。 矿端方面，据Mysteel讯，上周铜精矿现货TC维持下行趋势，成交重心继续向80美元中位附近转移，市场主要交易11/12月船期货物，现货市场成交活跃。海外供应基本维持稳定，市场关注重点在国内冶炼项目进展情况及检修情况。继续关注南美、非洲矿山与港口的发运情况、冶炼厂的检修及项目进展。预计本周TC价格仍将�现小幅回落。 冶炼方面，上周国内电解铜产量25.30万吨，环比增加0.2万吨。周内产量小幅增加， 10月份检修企业较少，其他冶炼企业正常高产。有部分企业对前期检修影响的产量有 不同程度的增产。本周由于检修逐步恢复，因此预计仍将维持相对高产。 消费方面，据Mysteel讯，周内精废价差较上周有所修复，不过市场整体消费依旧较好，下游逢低采购积极性尚可，不过由于现货升水持续走高，部分加工企业反馈订单相对之前有所减弱，并且对于目前高升水并不十分认可，因此此后谨慎采买情绪显现。目前据终端反馈，与新能源相关的部分需求仍然呈现向好。不过在今年高基数的情况下，明年边际增量或相对有限。在2023年剩余时段，消费亮点或相对有限。此后需要关注 万亿国债发行后对于经济活动的实际刺激作用。此外，受十一假期影响，中国10月官方制造业PMI回落至49.5，时隔一个月再次回落至收缩区间；非制造业PMI录得50.6，仍处于扩张区间，但扩张速度较上月放缓。 库存方面，上个交易日，LME库存为17.44万吨，较前一交易日下降0.20万吨，SHFE 仓单较前一交易日下降0.06至0.11万吨。SMM社会库存下降2.45万吨至5.89万吨。国际铜与伦铜方面，昨日比价为7.38，较前一交易日上涨0.23%。 总体而言，此前精废价差维持低位使得市场对于精铜的需求�现好转，叠加近期宏观因素对于市场信心存在一定提振，因此目前就操作而言，铜品种暂时仍建议以逢低买入套保为主。 ■策略 铜：谨慎偏多套利：暂缓 期权：卖�看跌@64,500元/吨 ■风险 需求持续偏弱美元持续走高 目录 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:TC价格丨单位：美元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨5 图6:WIND行业终端指数丨单位：点5 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨6 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%6 图13:LME铜库存丨单位：万吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：万吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：万吨7 图16:上海保税区库存丨单位：万吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日 昨日 上周 一个月 2023/11/1 2023/10/31 2023/10/25 2023/10/9 SMM：1#铜 285 350 230 55 升水铜 305 365 240 65 现货(升贴平水铜 275 335 215 50 水)湿法铜 200 265 175 10 洋山溢价 96 96 87 72 LME（0-3） — -81.5 -73.5 -64.75 SHFE 期货(主力) LME 67280#N/A 673108119 669207984.5 674008111 LME — 176475 185175 170475 SHFE 库存 COMEX 36408— —21921 5822323522 5416524605 合计 — 198396 266920 249245 SHFE仓单 1053 1731 5574 4725 仓单LME注销仓单占 比 — 10.3% 13.0% 1.5% CU2311- CU2308连三-近 -250 -260 -200 -300 月 CU2310- CU2309主力-近 -100 -140 -80 -110 套利月 CU2310/AL2310 3.50 3.50 3.51 3.52 CU2310/ZN2310 3.21 3.18 3.16 3.08 进口盈利 #N/A 313.6 641.5 548.8 沪伦比（主力） — 8.29 8.38 8.31 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 100 90 80 70 60 50 40 30 20 图1:TC价格丨单位：美元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 0-1月差1-2月差2-3月差3-4月差 20202021202220234-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 500 0 -500 2023/10/062023/10/192023/11/01 010203040506070809101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20192020202120222023 10000 5000 0 -5000 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 010203040506070809101112 2019/11/012021/11/012023/11/01 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单) Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 150 100 50 0 5000 4000 3000 2000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2019/11/012021/11/012023/11/01 2019/11/012021/11/012023/11/01 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 9 8 7 9 40002000 8 0-2000 7 -4000 019/10/31 2021/10/31 2023/10/31 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 6 2019/10/312021/10/312023/10/31 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 5 非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴） 1200000 41000000 3800000 600000 2400000 1200000 0 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 -80000 0 2019/11/01 2021/11/01 2023/11/01 2019/10/31 2021/10/31 2023/10/31 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球显性库存（含保税区）丨单位：万吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 130 110 90 70 50 30 20192020202120222023 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 10 123456789101112 2019/10/302021/10/302023/10/30 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：万吨图14:SHFE铜库存丨单位：万吨 2019202020212022202320192020202120222023 4543 4038 3533 3028 2523 2018 1513 108 53 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：万吨图16:上海保税区库存丨单位：万吨 122019202020212022202320192020202120222023 1070 60 850 640 430 20 210 0 010203040506070809101112 0 01020304050