铜日报：进口铜流入市场 升贴水报价大幅走低

期货研究报告|铜日报2022-08-04 进口铜流入市场升贴水报价大幅走低 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 付志文 020-83901026 fuzhiwen@htfc.com从业资格号：F3013713投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 近期进口铜流入国内市场，升贴水报价大幅走低，宏观利空因素虽然在此前得到消化，但近期美联储官员鹰派讲话也较为密集，因此短时内暂时仍以观望态度为主。 核心观点 ■市场分析 现货情况： 现货方面，现货市场升水呈现塌陷状态，主要由于进口货源持续流入国内市场，且前期BACK400元/吨左右买现抛期货的持货商纷纷甩货换现，市场恐慌情绪下升水腰斩。早市平水铜还始报于升水180元/吨以上，无奈市场询盘者寥寥，持货商甩货换现情绪 下升水快速来到百元之下，少量升水60元/吨货源流�后采购商入市采买，部分持货 商欲挺价于升水百元附近。好铜和平水铜价差企稳在20元/吨，整体报至升水80-120 元/吨。湿法铜挺价于升水20元/吨左右，但市场买兴不旺，下游观望情绪下整体报至 升水20-50元/吨。观点： 宏观方面，美国方面所公布的一系列诸如服务业PMI终值以及工厂订单数均好于预期，叠加近日不断有美联储官员向市场传递鹰派态度，这使得美元连续两日录得回 升。此外，昨日美国原油库存大增、进口量创两年新高，美油下逼90美元，但天然气价格却大幅飙涨10%。目前能源问题依旧不时困扰欧美等国家。 矿端供应方面，据Mysteel讯，Codelco于周初逐步恢复多个项目建设，之前因安全事故暂停。MMG撤回原LasBambas的2022年产量指引，将重新评估，因为二季度因抗议堵路暂停运营逾50天，目前社区谈判仍在进行，但发运正常。Glencore再次下调2022年铜产量目标5万吨，主要受疫情以及地质影响。总体而言，海外矿端供应虽仍有干扰因素存在，不过结合目前仍然高企的铜精矿港口库存，因此预计本周矿端供应仍然相对宽裕，并且随着海外干扰因素的逐步减退，TC价格或许将会继续小幅回升。 冶炼方面，TC价格仍维持在70美元/吨以上的高位，硫酸价格也在800元/吨以上的位置，炼厂利润持续高企，故此从冶炼利润角度而言，或将有利于产量的增加，但目前由于此前多数炼厂已经逐渐从检修中恢复，故此预计本周产能进一步大幅释放的可能性并不很大，需关注9月大冶40万吨产能投放的情况。 消费方面，国内政策持续向好，家电下乡、新能源车购置税补贴时间延长、加快推进 充电设施建设等措施均在加快市场消费复苏，政策向好依然对市场有所提振，但由于3季度本为铜品种需求淡季，因此真正的需求复苏或许需要等到3、4季度交替之际。另一方面，欧美央行的持续加息使得市场对于未来需求展望依旧难言乐观，故此当下就整体需求而言，难以对价格形成十分有效的支撑。 库存方面，昨日LME库存下降0.07万吨至13.03万吨。SHFE库存下降0.47万吨至 5.15万吨。 国际铜方面，昨日国际铜比LME为6.82，较前一交易日下降0.33%。 总体来看，近期进口铜流入国内市场，升贴水报价大幅走低，宏观利空因素虽然在此前得到消化，但近期美联储官员鹰派讲话也较为密集，因此短时内暂时仍以观望态度为主。 ■策略铜：中性套利：暂缓期权：暂缓 ■风险 美元以及美债收益率持续走高 4季度需求旺季预期无法兑现 目录 策略摘要1 核心观点1 铜日度基本数据4 其他相关数据5 图表 图1:LME铜和SHFE铜丨单位：美元/吨，元/吨5 图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨5 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨5 图4:精废价差丨单位：元/吨5 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨6 图6:WIND行业终端指数丨单位：点6 图7:现货铜内外比值丨单位：倍6 图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨6 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张6 图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手6 图11:全球交易所铜显性库存丨单位：吨7 图12:全球注册仓单丨单位：吨，%7 图13:LME铜库存丨单位：吨7 图14:SHFE铜库存丨单位：吨7 图15:COMEX铜库存丨单位：吨7 图16:上海保税区库存丨单位：吨7 铜日度基本数据 表1:铜价格与基差数据 项目 今日2022/8/3 昨日2022/8/2 上周2022/7/27 一个月2022/7/4 SMM：1#铜 90 250 415 115 升水铜 100 260 420 120 现货(升贴平水铜 80 240 405 105 水)湿法铜 35 145 305 50 洋山溢价 91.5 92 89 76.5 LME（0-3） — 2.25 -9.75 -7.5 SHFE 期货(主力) LME 59780#N/A 602507755 583907654.5 606607970 LME — 130975 132500 136950 SHFE 库存 COMEX 37025— —60590 5035061341 66661#N/A 合计 — 191565 244191 #N/A SHFE仓单 5151 5626 8426 14408 仓单LME注销仓单 占比 — 17.6% 18.3% 11.5% CU2210- CU2207连三- -780 -800 -760 -340 近月 CU2208- CU2207主力- -300 -330 -300 -140 近月 3.28 3.33 3.23 3.20 2.53 2.52 2.57 2.67 套利 CU2208/AL220 8 CU2208/ZN2208 进口盈利 沪伦比（主力） #N/A -518.2 -439.8 241.8 — 7.77 7.63 7.61 备注：1.洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3.进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格=现货价格，进口成本=（LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）*（1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 数据来源：WindSMM华泰期货研究院 其他相关数据 图1:LME铜和SHFE铜丨单位：美元/吨，元/吨图2:沪铜价差结构丨单位：元/吨 期货收盘价(活跃合约):阴极铜期货官方价:LME3个月铜1-2月差2-3月差3-4月差 80000 110004-5月差5-6月差6-7月差 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 35000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 500 300 100 -100 -300 -500 7-8月差8-9月差9-10月差 2018/08/032020/08/032022/08/032022/07/282022/07/302022/08/012022/08/03 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:平水铜升贴水丨单位：元/吨图4:精废价差丨单位：元/吨 精废价差:价格优势（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价）精废价差:目前价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 20182019202020212022 010203040506070809101112 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 精废价差:合理价差（电解铜含税均价-1#光亮铜不含税均价） 2018/08/032020/08/032022/08/03 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 140 120 图5:沪铜到岸升贴水丨单位：美元/吨图6:Wind行业终端指数丨单位：点 最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind地产指数（左）Wind电力指数（左） 最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 5000 100 80 60 40 20 0 4000 3000 2000 34000 28000 22000 16000 10000 4000 2018/08/032020/08/032022/08/032018/08/032020/08/032022/08/03 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:现货铜内外比值丨单位：倍图8:沪伦比值和进口盈亏丨单位：倍，元/吨 铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值 99 进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴） 4000 2000 8 80 7-2000 7-4000 6 2018/08/022020/08/022022/08/02 018/08/022020/08/022022/08/02 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：WindSMM华泰期货研究院 图9:COMEX交易所净多持仓丨单位：张图10:沪铜持仓量与成交量丨单位：手 期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 100000 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 -80000 51200000 非商业净多头（左轴） COMEX收盘价（右轴） 41000000 800000 3 600000 2 400000 1200000 00 2018/08/022020/08/022022/08/02 2018/08/032020/08/032022/08/03 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:全球交易所铜显性库存丨单位：吨图12:全球注册仓单丨单位：吨，% 1200000 1100000 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 2019年2020年2021年2022年 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 铜价注销仓单占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018/08/022020/08/022022/08/02 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：上期所wind华泰期货研究院 图13:LME铜库存丨单位：吨图14:SHFE铜库存丨单位：吨 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 2018年2019年2020年 2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 425000 325000 225000 125000 25000 2018年2019年2020年 2021年2022年 1月2月3月4月5月6月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15:Comex铜库存丨单位：吨图16:上海保税区库存丨单位：吨 2018年2019年2020年2021年2022年 300000 2018年2019年2020年 2021年2022年 80 250000 200000 150000 100000 500