2023年三季报点评：三季度业绩稳中有升，坚定聚焦主业前行

航发控制（000738）2023年三季报点评 / 三季度业绩稳中有升，坚定聚焦主业前行 2023年11月02日 挖掘价值投资成长 增持（维持） / 【投资要点】 营收稳健增长，年度经营目标时序推进。2023年前三季度公司实现营业收入41.00亿元，同比+9.28%，完成年度目标的75.23%；实现归母净利润5.96亿元，同比+9.98%；扣非归母净利润5.74亿元，同比 +11.71%。单季度看，2023Q3实现营业收入13.66亿元，同比+13.43%，归母净利润1.47亿元，同比+8.94%；扣非归母净利润1.33亿元，同比+4.97%。 费用端优化带动盈利能力提升，持续加大研发投入。公司2023前三季度毛利率29.29%，同比-2.06pct。2023Q1-Q3期间费用率（含研发）为11.29%，同比-0.45pct，费用端持续优化，其中销售费用率同比 -0.4pct至0.67%，主要系售后服务费减少；财务费用率同比+0.4pct至-0.73%；管理费用率同比-0.6pct至8.18%；公司持续加大研发投入，研发费用1.30亿元，同比+14.54%。税金及附加0.26亿，同比 +108.34%，主要系当期增值税增加致附加税增加，在此基础上公司Q1-Q3净利率同比+0.08pct至14.62%。 航空发动机控制系统领域行业领先，积极备货扩产迎接下游需求。公司是国资委直属军工企业中国航发的核心业务板块之一，作为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业，全方位参与所有在研在役航空发动机控制系统工作，在航空发动机控制系统细分领域处于行业领先地位。截至2023年Q3末，公司存货14.58亿元，比年初增长6.92%。在建工程3.48亿元，较上年末增长31.91%，主要是项目建设投入增加，今年前三季度募投项目完成投资2.996亿元，完成董事会批复年度投资计划的52.76%。后续随着设备、厂房等等建设的逐步到位，预计有望完成年度投资计划。 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：021-23586458 联系人：李嘉文电话：18019080337 相对指数表现 11/21/23/25/27/29/2 19.74% 9.10% -1.54% -12.18% -22.83% -33.47% 航发控制沪深300 基本数据总市值（百万元) 27013.88 流通市值（百万元) 27013.88 52周最高/最低（元） 30.30/19.75 52周最高/最低（PE） 60.74/35.87 52周最高/最低（PB） 3.64/2.35 52周涨幅（%） -29.07 52周换手率（%） 148.75 相关研究 《业绩如期释放，聚焦航发控制主业行稳致远》 2023.09.05 《业绩增速再创新高，赛道高景气助推旺盛需求》 公司研究 国防与装备 证券研究报告 2023.04.26 《受益航空发动机放量，业绩持续高增》 2022.11.09 【投资建议】 基于公司作为国内军用航空发动机控制系统领军企业，随着军用航空发动机飞速发展，我们维持之前的盈利预测，公司2023/2024/2025年的营业收入55.67/65.67/76.60亿元，同比增速分别为13%/18%/17%，公司2023/2024/2025年归母净利润分别为7.79/8.83/10.08亿元，对应EPS分别为0.59/0.67/0.77元，对应PE分别为25/31/27倍（基于11月1日收盘价），维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4941.64 5567.34 6566.83 7659.56 增长率(%) 18.88% 12.66% 17.95% 16.64% EBITDA（百万元） 1187.66 1461.36 1625.06 1855.54 归属母公司净利润（百万元） 688.40 778.61 883.39 1008.47 增长率(%) 41.18% 13.10% 13.46% 14.16% EPS(元/股) 0.52 0.59 0.67 0.77 市盈率（P/E） 49.31 35.08 30.92 27.09 市净率（P/B） 3.02 2.30 2.15 2.00 EV/EBITDA 25.49 16.19 13.96 12.16 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 战机列装速度不及预期； 产能释放节奏不及预期； 竞争加剧影响整体盈利能力。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3502.713713.504674.804811.94 存货 1364.151444.461601.841826.50 流动资产应收及预付 非流动资产 4121.994360.924428.804466.66 固定资产 2511.792676.872657.812584.75 无形资产 816.961004.511149.691288.79 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 15031.7515898.6717564.8018896.27 短期借款 20.50 20.50 20.50 20.50 其他长期资产流动负债 其他流动负债 899.391040.681402.871469.02 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 961.27961.27961.27961.27 实收资本 1315.181315.181315.181315.18 留存收益 3147.193856.094697.485663.95 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 10909.76 3906.10 2136.80 0.00 263.51 529.74 2583.41 1663.53 961.27 0.00 3544.69 6683.26 11167.57 11537.75 4247.30 2132.48 0.00 142.51 537.03 2723.04 1661.86 961.27 0.00 3684.31 6683.26 11876.47 13136.01 4728.60 2130.77 0.00 78.63 542.67 3523.02 2099.65 961.27 0.00 4484.29 6683.26 12717.87 14429.61 5656.62 2134.55 0.00 48.38 544.73 3868.87 2379.35 961.27 0.00 4830.14 6683.26 13684.33 少数股东权益 319.49337.88362.65381.80 负债和股东权益15031.75 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 15898.67 17564.80 18896.27 营业成本 3569.654044.394768.125559.47 销售费用 50.05 44.90 52.96 61.77 研发费用 184.75214.23246.06287.00 资产减值损失 -54.11 -0.80 -0.40 -0.47 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 74.56 84.00 65.67 38.30 其他收益 26.92 60.50 51.99 61.87 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 6.87 7.00 7.00 7.00 利润总额 794.49926.681049.531187.23 净利润 692.25797.00908.161027.62 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 688.40778.61883.391008.47 少数股东损益 EBITDA 4941.64 22.00 417.36 -49.26 0.00 0.12 791.42 3.81 102.23 3.86 1187.66 5567.34 21.53 462.09 0.27 0.00 0.08 923.68 4.00 129.69 18.39 1461.36 6566.83 25.30 545.05 0.20 0.00 0.12 1046.53 4.00 141.37 24.77 1625.06 7659.56 31.08 635.74 0.10 0.00 0.14 1184.23 4.00 159.61 19.15 1855.54 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 789.24 1054.60 1647.30 886.02 净利润 692.25 797.00 908.16 1027.62 折旧摊销 520.17 620.67 643.71 709.18 营运资金变动 -396.82 -277.58 163.02 -810.61 其它 -26.36 -85.50 -67.59 -40.17 投资活动现金流 -106.35 -773.33 -643.21 -706.08 资本支出 -680.90 -856.64 -708.18 -743.68 投资变动 500.00 0.00 0.00 0.00 其他 74.56 83.31 64.98 37.61 筹资活动现金流 -36.79 -70.47 -42.80 -42.80 银行借款 20.50 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -57.29 -70.47 -42.80 -42.80 现金净增加额 653.92 210.79 961.30 137.14 期初现金余额 2848.79 3502.71 3713.50 4674.80 期末现金余额主要财务比率 3502.71 3713.50 4674.80 4811.94 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 18.88% 12.66% 17.95% 16.64% 营业利润增长 31.83% 16.71% 13.30% 13.16% 归属母公司净利润增长 41.18% 13.10% 13.46% 14.16% 获利能力（%）毛利率 27.76% 27.36% 27.39% 27.42% 净利率 14.01% 14.32% 13.83% 13.42% ROE 6.16% 6.56% 6.95% 7.37% ROIC 5.04% 5.89% 6.47% 7.03% 偿债能力资产负债率（%） 23.58% 23.17% 25.53% 25.56% 净负债比率 - - - - 流动比率 4.22 4.24 3.73 3.73 速动比率 3.00 3.05 2.76 2.79 营运能力总资产周转率 0.33 0.35 0.37 0.41 应收账款周转率 4.54 4.58 4.65 4.89 存货周转率 3.62 3.85 4.10 4.19 每股指标（元）每股收益 0.52 0.59 0.67 0.77 每股经营现金流 0.60 0.80 1.25 0.67 每股净资产 8.49 9.03 9.67 10.40 估值比率P/E 49.31 35.08 30.92 27.09 P/B 3.02 2.30 2.15 2.00 EV/EBITDA 25.49 16.19 13.96 12.16 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执