2023年三季报点评：剥离煤矿资产聚焦主业，直销气持续高增

新奥股份（600803） 证券研究报告·公司点评报告·燃气Ⅱ 2023年三季报点评：剥离煤矿资产聚焦主业，直销气持续高增 买入（维持） 2023年10月30日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 研究助理谷玥 执业证书：S0600122090068 guy@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 154,169 155,295 179,478 200,242 同比 33% 1% 16% 12% 归属母公司净利润（百万元） 5,844 6,203 7,550 8,662 同比 26% 6% 22% 15% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.89 2.00 2.44 2.80 P/E（现价&最新股本摊薄） 8.96 8.44 6.94 6.05 关键词：#业绩符合预期投资要点 事件：2023年前三季度公司实现营业收入959.11亿元，同比减少 股价走势 39% 35% 31% 27% 23% 19% 15% 11% 7% 3% -1% 新奥股份沪深300 10.02%；归母净利润31.03亿元，同比减少1.78%；扣非归母净利润20.74 亿元，同比增长7.26%。 2023Q1-3直销气维持高增，2023Q3零售气下滑趋势收窄。2023年前三季度公司实现营业收入959.11亿元，同比减少10.02%，系国内外天然气价格下降所致；归母净利润31.03亿元，同比减少1.78%；扣非归母净利润20.74亿元，同比增长7.26%。2023年单三季度公司实现营业收 入287.42亿元，同比减少14.10%；归母净利润9.00亿元，同比减少-38.5%，系煤炭业务利润贡献减少所致。2023年前三季度公司核心利润 46.74亿元，同比增长17.4%；与归母净利润的差值主要系衍生品公允价值变动（-11.39亿元）和汇兑损益（-3.24亿元）所致。23Q1-3分业务来看：1）直销气：核心利润28.43亿元，同增137.1%；气量同比+33.3%至36.71亿方；国内/国外气量分别+117%/-18%至22.75/13.96亿方，国 内客户结构为大工业/城市燃气/电厂/交通能源占比45%/37%/14%/4%；价差同比+0.38元/方至0.79元/方。截至三季度末，公司在手长协约1000万吨/年，随长协执行，直销气利润逐步释放。2）零售气：气量同比-4.7% 至179.55亿方，下滑趋势收窄（23H1同比-6.9%）；其中，工商业气量 同比-6.2%至140.48亿方，民用气量同比+4.8%至36.25亿方；公司稳步推进居民调价，截至三季度末，完成比例为38%。3）综合能源：销量同比+34.2%至244.3亿千万时，截至三季度末，投运项目270个、在建 项目61个，最大用能规模超过465亿千瓦时，发展势头良好。 煤矿资产剥离完成，聚焦天然气主业。2023年9月，公司公告与凯鸿科技签订转让协议，拟将公司持有的新能矿业有限公司100%股权转让给凯鸿科技。新能矿业100%股权的转让价款为66.7亿元；同时凯鸿科技在本次交易中将一并向公司及子公司支付对新能矿业享有的债权净额 38.3亿元。2023年10月19日，完成股权交割，公司不对新能矿业的业绩进行承诺，也不承担任何标的公司的业绩补偿责任。煤炭资产剥离后，公司将进一步聚焦天然气主业。 盈利预测与投资评级：考虑到公司剥离煤炭资产，聚焦天然气主业，我们下调2023-2025年公司归母净利润至62.03/75.50/86.62亿元（原值66.51/79.20/94.12亿元），同增6%/22%/15%，EPS为2.00/2.44/2.80元，对应PE8.4/6.9/6.0倍（估值日期2023/10/30），维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、安全经营风险，汇率波动 2022/10/312023/3/12023/6/302023/10/29 市场数据收盘价(元) 16.90 一年最低/最高价 15.26/22.10 市净率(倍) 2.72 流通A股市值(百万元) 47,859.25 总市值(百万元) 52,362.92 基础数据每股净资产(元,LF) 6.20 资产负债率(%,LF) 62.58 总股本(百万股) 3,098.40 流通A股(百万股) 2,831.91 相关研究 《新奥股份(600803)：2023年中报点评：零售气价差修复，直销气利润大增》 2023-08-26 《新奥股份(600803)：2023年一季报点评：直销气利润大增，一体化优势显著》 2023-05-02 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 新奥股份三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 38,783 43,933 54,520 67,973 营业总收入 154,169 155,295 179,478 200,242 货币资金及交易性金融资产 9,264 12,557 19,328 28,968 营业成本(含金融类) 130,727 131,570 148,659 164,808 经营性应收款项 12,605 13,929 15,822 17,502 税金及附加 784 808 897 1,001 存货 2,417 3,412 4,422 5,771 销售费用 1,485 1,491 1,974 2,543 合同资产 3,030 3,106 3,590 4,005 管理费用 4,121 4,146 4,846 5,312 其他流动资产 11,468 10,929 11,357 11,726 研发费用 1,220 1,227 1,526 1,702 非流动资产 97,414 101,047 109,622 117,553 财务费用 2,933 1,437 1,439 1,438 长期股权投资 6,021 6,021 6,021 6,021 加:其他收益 422 500 337 401 固定资产及使用权资产 66,553 64,995 70,998 77,303 投资净收益 847 826 675 802 在建工程 4,786 8,786 10,557 11,384 公允价值变动 1,169 0 0 0 无形资产 11,062 11,862 12,662 13,462 减值损失 (551) (250) (228) (216) 商誉 574 574 574 574 资产处置收益 (79) 420 (60) 30 长期待摊费用 774 824 824 824 营业利润 14,705 16,112 20,861 24,455 其他非流动资产 7,644 7,985 7,985 7,985 营业外净收支 (28) 0 0 0 资产总计 136,197 144,980 164,141 185,526 利润总额 14,677 16,112 20,861 24,455 流动负债 48,668 49,380 55,121 60,274 减:所得税 3,603 3,706 4,798 5,625 短期借款及一年内到期的非流动负债 9,510 5,983 5,983 5,983 净利润 11,074 12,406 16,063 18,830 经营性应付款项 11,342 14,071 15,898 17,625 减:少数股东损益 5,230 6,203 8,514 10,168 合同负债 17,421 17,082 19,743 22,027 归属母公司净利润 5,844 6,203 7,550 8,662 其他流动负债 10,396 12,244 13,497 14,639 非流动负债 35,967 33,604 33,604 33,604 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.89 2.00 2.44 2.80 长期借款 12,112 9,912 9,912 9,912 应付债券 14,378 14,378 14,378 14,378 EBIT 15,945 17,549 22,300 25,893 租赁负债 310 310 310 310 EBITDA 20,037 17,698 23,215 26,952 其他非流动负债 9,167 9,005 9,005 9,005 负债合计 84,635 82,985 88,725 93,878 毛利率(%) 15.15 15.28 17.17 17.70 归属母公司股东权益 17,578 21,808 26,715 32,779 归母净利率(%) 3.79 3.99 4.21 4.33 少数股东权益 33,984 40,187 48,701 58,869 所有者权益合计 51,562 61,995 75,416 91,648 收入增长率(%) 33.02 0.73 15.57 11.57 负债和股东权益 136,197 144,980 164,141 185,526 归母净利润增长率(%) 26.17 6.15 21.71 14.73 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 15,006 14,680 19,424 21,531 每股净资产(元) 5.67 7.04 8.62 10.58 投资活动现金流 (6,881) (2,459) (8,975) (8,248) 最新发行在外股份（百万股 3,098 3,098 3,098 3,098 筹资活动现金流 (9,652) (9,100) (3,768) (3,724) ROIC(%) 14.06 14.98 17.29 17.47 现金净增加额 (1,458) 3,193 6,681 9,560 ROE-摊薄(%) 33.25 28.44 28.26 26.43 折旧和摊销 4,092 148 915 1,059 资产负债率(%) 62.14 57.24 54.05 50.60 资本开支 (8,157) (3,142) (9,560) (8,970) P/E（现价&最新股本摊薄） 8.96 8.44 6.94 6.05 营运资本变动 (1,860) 2,077 1,707 1,134 P/B（现价） 2.98 2.40 1.96 1.60 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些