2023年三季报点评：三季度主业经营稳定，铸管仍显韧性

事项： 2023年10月23日，公司发布《2023年三季度报告》。公司实现营业收入363.22亿元，同比下降5.60%，实现归母净利润10.89亿元，同比下降20.96%，扣非后归母净利润7.30亿元，同比下降39.11%。Q3单季度看，公司营业收入118.01亿元，同比增长2.47%，环比下降6.86%，归母净利润2.51亿元，同比下降20.13%，环比下降49.50%，扣非后归母净利润2.25亿元，同比下降5.27%，环比下降7.41%。 评论： 主业经营稳定，核心产品仍显韧性。受市场需求释放不及预期影响，公司前三季度利润出现下滑。但环比来看，三季度扣非后归母净利润环比保持稳定。一方面，23Q2公司处置新兴租赁股权后，获得投资收益约3亿元,23Q2整体投资收益达到3.31亿元。若剔除投资收益影响，公司主业利润Q3环比有所改善。与行业整体情况相比，根据Mysteel螺纹钢吨钢毛利看，Q3螺纹钢平均吨钢毛利较Q2环比亏损增加155元。我们认为，公司在Q3表现出较为稳定利润主要得益于铸管产品稳定的盈利能力。 长期仍然看好铸管产品市场需求。今年5月25日，国务院印发《国家水网建设规划纲要》，《纲要》指出“到2025年，建设一批国家水网骨干工程，国家骨干网建设加快推进，着力补齐水资源配置、城乡供水、防洪排涝、水生态保护、水旱灾害防御能力、水资源节约集约利用能力、水资源优化配置能力、大江大河大湖生态保护治理能力进一步提高”。受政策有力推进，今年第三季度，全国完成水利投资建设8601亿元，落实水利建设投资10750亿元，均创历史同期最高记录。我们认为，公司主力产品球墨铸铁管广泛应用于水利建设、城市供水、排水、污水等领域，长期看，球墨铸管市场空间仍有增长空间。因此我们认为，短期需求释放不足不改球墨铸铁管长期向好趋势。 投资建议：短期需求释放不足，公司业绩阶段性承压。公司两大主业分别为球墨铸铁管及钢材产品。前三季度，钢材市场需求不足，钢材价格有所承压。铸管产品同样受制于下游项目开工节奏较慢影响，铸管产品价格震荡偏弱运行。 根据目前市场情况，出于谨慎考虑，我们预计公司2023-2025年实现营业收入457.39/492.11/521.74亿元（前值为498.42/524.32/530.17亿元），归母净利润为13.39/14.96/18.17亿元（前值为22.02/26.20/30.87亿元），EPS为0.34/0.37/0.46元（前值为0.55/0.66/0.77元）。对应市净率分别为0.6/0.6/0.5倍。参照公司自身近五年PB水平，给予公司2023年0.74倍PB，对应目标价4.72元，维持“强推”评级。 风险提示：水利、市政项目开工不及预期，原材料价格大幅上涨。 主要财务指标