中小市值主题精选系列之海顺新材三季报点评：稳中有升，坚定看好

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES中小市值 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中以博胜小求精当中小市值主题精选系列之海顺新材三季报点评 ——海顺新材（300501）：稳中有升，坚定看好 2016年10月28日 推荐/维持 海顺新材 调研报告 事件： 公司于10月27日发布三季度度报告，2016年前三季度公司实现营业收入2.05亿元，同比下降4.52 %；归属于上市公司股东的净利润0.48亿元，同比增长7.85%；实现EPS为0.95元。 主要观点： 1. 经营状况稳定，盈利能力持续上升。 公司第三季度实现营业收入0.62亿元，同比上升3.53%，归属母公司股东净利润0.14亿元，同比上升25.44%，本季度公司盈利能力进一步提升。2016年三季度，公司继续推进以“坚持打造一站式知名药用耗材供应商”为核心的经营计划，各项经营指标顺利达成。采取一系列经营策略包括严控营销费用、强化利润管理、主动调整销售策略，适当减少对价格较为敏感、毛利率较低的客户销售，增加高毛利率客户的生产销售，实现客户的结构的调整，促进资源优化配置。 2. 未来主业看点仍在行业整合。 公司的目标依然是实现行业整合，打造一站式知名药用耗材供应商。第一，不断完善的销售网络：增加内销人员，覆盖全国2000强以内的所有药企，实施海外新兴医药市场当地雇员计划，贴近市场，占领市场；第二，丰富产品结构：通过直接投资或收购控股的方式拓宽公司的产品线，充分发挥客户资源的价值；第三，提升产品质量：通过引进最新设备、技术开发、体系提升，各个单品的品质在1-2年内进入行业前三强，各单品的销售在3-5年内进入行业前三强。 林阳 021-65465035 liny ang@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480510120003 杨洋 021-65465583 y ang_yang@dxzq.net.cn 六位评价体系之服务业、制造业图 所属于概念板块 概念题材：次新股 核心护城河、商业模式概括 〃细分行业龙头 〃潜在的行业整合者 〃行业未来发展空间大 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 051015202530产品定位 成长能力 产品竞争力 管理团队 市场战略 创新能力 -20.7%79.4%179 .4%279 .4%379 .4%2-44-46-48-410-4上证指数 海顺新材 P2 东兴中小市值主题精选系列 海顺新材（300501）: 稳中有升，坚定看好 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 3. 收购多凌药包，端倪初现。 2016年9月5日，公司召开的第二次临时股东大会，审议通过了《关于公司变更部分募集资金用途投资浙江多凌药用包装材料有限公司的议案》。同意公司对“年产6000吨新型药用包装材料项目”进行部分变更，以现金形式向多凌药包进行增资4,675万元，公司持有出资占比为68%，实现控股。多凌药包作为较早成立的一家医药包装生产企业，经过多年经营，具备了一定的生产规模和客户资源，由于客户均为制药企业，多凌药包能够与海顺新材客户进行有效整合，实现客户资源的共享，拓宽双方的销售渠道。 结论： 我们认为公司作为细分行业龙头，有望凭借自身品牌、技术等优势获得行业未来成长红利，同时我们看好公司是当前国内较为分散的医药包材市场最有可能的行业整合者，未来有望逐渐提高市场份额，实现营收快速增长。我们预计公司2016年-2018年营业收入分别为3.09亿元、4.77亿元和6.46亿元，净利润分别为0.66亿元、1.06亿元和1.48亿元，每股收益分别为1.23元、2.00元和2.77元，对应PE分别为98倍、61倍和44倍。维持“强烈推荐”评级。 东兴中小市值主题精选系列 海顺新材（300501） :稳中有升，坚定看好 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES利润表（百万元） 2014A 2015A 2016E 增长率% 2017E 增长率% 2018E 增长率% 营业收入 289.85 293.98 308.67 5.00% 476.89 54.50% 645.90 35.44% 营业成本 188.20 185.93 185.96 0.02% 286.29 53.95% 386.09 34.86% 营业费用 13.53 13.04 13.70 5.06% 21.17 54.50% 28.68 35.44% 管理费用 26.09 29.68 30.87 3.99% 47.69 54.50% 64.59 35.44% 财务费用 0.01 (2.02) (1.54) N/A (2.22) N/A (2.58) N/A 投资收益 0.37 1.01 0.00 N/A 2.00 N/A 4.00 100.00% 营业利润 61.19 66.37 72.48 9.22% 118.02 62.82% 164.41 39.31% 利润总额 63.90 68.49 74.36 8.58% 119.90 61.23% 166.29 38.69% 所得税 9.61 9.71 8.65 -10.89% 13.42 55.13% 18.61 38.69% 净利润 54.29 58.78 65.72 11.79% 106.48 62.03% 147.68 38.69% 归属母公司所有者的净利润 54.22 58.77 65.72 11.82% 106.48 62.03% 147.68 38.69% NOPLAT 52.00 55.23 62.70 13.53% 102.84 64.03% 143.72 39.75% 资产负债表（百万元） 2014A 2015A 2016E 增长率% 2017E 增长率% 2018E 增长率% 货币资金 71.44 94.28 213.07 126.01% 230.54 8.20% 284.83 23.55% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 N/A 0.00 N/A 0.00 N/A 应收帐款 82.59 79.58 84.57 6.27% 130.66 54.50% 176.96 35.44% 预付款项 1.73 1.00 1.00 0.00% 1.00 0.00% 1.00 0.00% 存货 25.55 23.82 23.82 0.01% 36.68 53.95% 49.46 34.86% 流动资产合计 196.71 227.12 352.33 55.13% 445.02 26.31% 574.76 29.15% 非流动资产 91.33 111.71 82.65 -26.02% 85.15 3.03% 77.66 -8.80% 资产总计 288.04 338.83 434.97 28.37% 530.17 21.89% 652.41 23.06% 短期借款 0.00 0.00 0.00 N/A 0.00 N/A 0.00 N/A 应付帐款 14.23 13.31 13.13 -1.34% 20.21 53.95% 27.26 34.86% 预收款项 3.55 2.57 2.57 0.00% 2.57 0.00% 2.57 0.00% 流动负债合计 48.24 60.25 85.81 42.43% 110.76 29.07% 135.58 22.41% 非流动负债 7.66 7.66 0.00 N/A 0.00 N/A 0.00 N/A 少数股东权益 1.58 1.60 1.60 0.00% 1.60 0.00% 1.60 0.00% 母公司股东权益 230.56 269.32 351.01 30.33% 421.25 20.01% 518.68 23.13% 净营运资本 148.47 166.87 266.51 59.71% 334.25 25.42% 439.17 31.39% 投入资本IC 160.69 176.65 139.53 -21.01% 192.31 37.82% 235.44 22.43% 现金流量表（百万元） 2014A 2015A 2016E 增长率% 2017E 增长率% 2018E 增长率% 净利润 54.29 58.78 65.72 11.79% 106.48 62.03% 147.68 38.69% 折旧摊销 7.26 6.90 0.00 N/A 7.49 N/A 7.49 0.00% 净营运资金增加 41.89 18.40 99.64 441.48% 67.74 -32.02% 104.92 54.89% P4 东兴中小市值主题精选系列 海顺新材（300501）: 稳中有升，坚定看好 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES经营活动产生现金流 62.81 53.27 97.04 82.15% 65.28 -32.72% 103.77 58.96% 投资活动产生现金流 (1.03) (14.22) 4.25 N/A (13.80) N/A (1.80) N/A 融资活动产生现金流 (18.00) (20.00) 17.50 N/A (34.02) N/A (47.68) N/A 现金净增（减） 43.77 19.05 118.79 523.50% 17.47 -85.30% 54.30 210.85% 东兴中小市值主题精选系列 海顺新材（300501） :稳中有升，坚定看好 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 林阳 中国社科院经济学硕士，中小市值首席研究员，研究所上海团队负责人。 联系人简介 杨洋 纽约大学计算机专业硕士，曾任职于华为技术有限公司云平台研发工程师。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 P6 东兴中小市值主题精选系列 海顺新材（300501）: 稳中有升，坚定看好 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用