新增订单及海外扩产将促进盈利增长

买入（维持） 股价（2023年11月01日）21.8元 新增订单及海外扩产将促进盈利增长 公司研究|季报点评爱柯迪600933.SH 目标价格31.35元 52周最高价/最低价26.11/16.83元 总股本/流通A股（万股）89,609/89,609 A股市值（百万元）19,535 业绩符合预期。公司前3季度营业收入42.35亿元，同比增长39.9%；归母净利润 5.98亿元，同比增长46.7%；扣非归母净利润5.89亿元，同比增长48.1%。3季度 营业收入15.91亿元，同比增长33.4%，环比增长14.7%；归母净利润2.02亿元，同比增长3.9%，环比下降10.9%；扣非归母净利润1.99亿元，同比下降6.0%，环比下降16.2%。 3季度毛利率环比改善，费用率预计因汇兑损失增加而受影响。前3季度毛利率29.0%，同比提升1.9个百分点；3季度毛利率28.8%，同比下降1.3个百分点，环比提升0.3个百分点。3季度期间费用率12.3%，同比提升5.0个百分点，环比提升 6.3个百分点；其中财务费用率同比提升4.7个百分点，环比提升6.4个百分点，预计主要系汇兑损失增加所致。前3季度经营活动现金流净额9.07亿元，同比提升90.2%，主要系公司系销售回款增加所致。 积极丰富产品矩阵，新客户有望助力新能源业务量价齐升。公司积极从轻量化中小件延伸至大件产品，聚焦发力新能源汽车及智能汽车相关领域，铝合金压铸产品基 本实现在新能源三电系统、热管理系统、智能驾驶系统、线控转向/制动系统、汽车结构件等领域全覆盖，多品类发展的同时单价也在不断提升。今年以来，公司新增开发理想、蔚来、Stellantis、Canoo、宁德时代、蜂巢易创、汇川科技、巨一科技、博世、大陆、电产等新能源汽车、智能驾驶、汽车结构件新客户或新订单，上半年铝合金压铸板块获得的新能源项目寿命期内预计新增销售收入占比超90%，其 中新能源三电系统占比约40%，新能源车身结构件占比超30%，有望带动公司新能源业务量价齐升。据公司公告，截至2023年9月公司新能源汽车零部件铝合金产品在手订单金额超过250亿元，主要集中在未来4~7年内实现销售收入，预计新能源汽车业务将为公司中长期发展贡献核心增长动力。 国内及墨西哥基地建设稳步推进，为新订单释放做好储备。国内方面，安徽含山新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目一期270亩土地于2023年3月正式动工，预计2024年下半年完工投产。海外方面，墨西哥一期生产基地于 2023年7月全面投产；公司拟向特定对象发行股票募集资金不超过12亿元用于建设墨西哥二期项目抢占北美市场份额，引进800-8400T先进中大型精益压铸单元，在主攻3000-5000T压铸机产品的同时也为大型一体化压铸产品量产打下基础，项目达产后将新增新能源汽车结构件产能175万件/年、新能源汽车三电系统零部件产 能75万件/年，预计新增年销售收入14.39亿元，年净利润1.75亿元。国内外产能陆续落为公司全球市场份额提升奠定基础，助力公司战略转型目标加速实现。 盈利预测与投资建议 预测2023-2025年EPS0.95、1.25、1.60元，按23年PE估值，维持可比公司23 年PE平均估值33倍，目标价31.35元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期、汽车铝合金铸件配套收入低于预期、新能源车产品收入低于预期、募投项目达产时间晚于预期。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2023年11月02日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -2.24 -10.98 -5.13 14.11 相对表现% -4.14 -7.77 5.55 15.85 沪深300% 1.9 -3.21 -10.68 -1.74 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 预计新能源业务拓展及墨西哥工厂扩产将 2023-08-26 共同促进盈利快速增长业绩好于预期，预计海外生产基地扩产将 2023-07-15 成为新的增长点毛利率同比提升，拟建设墨西哥工厂拓展 2023-04-28 北美市场 公司主要财务信息 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,206 4,265 5,643 7,266 9,108 同比增长(%) 23.7% 33.1% 32.3% 28.8% 25.4% 营业利润(百万元) 340 741 965 1,270 1,625 同比增长(%) -28.3% 117.7% 30.2% 31.6% 27.9% 归属母公司净利润(百万元) 310 649 853 1,121 1,432 同比增长(%) -27.2% 109.3% 31.5% 31.4% 27.8% 每股收益（元） 0.35 0.72 0.95 1.25 1.60 毛利率(%) 26.3% 27.8% 28.3% 29.3% 29.7% 净利率(%) 9.7% 15.2% 15.1% 15.4% 15.7% 净资产收益率(%) 6.9% 13.0% 14.8% 17.2% 19.5% 市盈率 63.0 30.1 22.9 17.4 13.6 市净率 4.3 3.6 3.2 2.8 2.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,329 2,514 3,950 5,086 6,376 营业收入 3,206 4,265 5,643 7,266 9,108 应收票据、账款及款项融资 835 1,398 1,645 2,106 2,747 营业成本 2,362 3,081 4,045 5,138 6,405 预付账款 35 90 62 104 141 营业税金及附加 22 29 40 51 64 存货 767 862 1,162 1,527 1,845 营业费用 43 64 85 109 137 其他 505 344 328 430 411 管理费用及研发费用 425 456 626 785 984 流动资产合计 3,470 5,207 7,147 9,253 11,520 财务费用 86 (87) (82) (28) (36) 长期股权投资 7 8 8 8 8 资产、信用减值损失 9 32 5 6 5 固定资产 1,774 2,689 2,418 2,091 1,726 公允价值变动收益 (5) (4) 5 10 20 在建工程 319 243 193 168 156 投资净收益 67 24 20 30 30 无形资产 324 441 430 418 407 其他 19 31 15 25 25 其他 678 1,336 851 866 808 营业利润 340 741 965 1,270 1,625 非流动资产合计 3,101 4,717 3,899 3,552 3,104 营业外收入 10 6 10 10 10 资产总计 6,571 9,924 11,046 12,805 14,624 营业外支出 1 5 3 3 3 短期借款 796 1,290 3,010 3,858 4,392 利润总额 349 742 972 1,277 1,632 应付票据及应付账款 352 586 802 921 1,213 所得税 26 68 97 128 163 其他 156 223 186 190 201 净利润 323 674 875 1,150 1,469 流动负债合计 1,304 2,100 3,999 4,969 5,806 少数股东损益 13 25 22 29 37 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 310 649 853 1,121 1,432 应付债券 0 1,447 0 0 0 每股收益（元） 0.35 0.72 0.95 1.25 1.60 其他 625 763 677 699 713 非流动负债合计 625 2,210 677 699 713 主要财务比率 负债合计 1,929 4,310 4,676 5,668 6,519 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 80 201 223 252 289 成长能力 实收资本（或股本） 862 883 896 896 896 营业收入 23.7% 33.1% 32.3% 28.8% 25.4% 资本公积 1,955 2,168 2,169 2,169 2,169 营业利润 -28.3% 117.7% 30.2% 31.6% 27.9% 留存收益 1,753 2,229 3,082 3,819 4,747 归属于母公司净利润 -27.2% 109.3% 31.5% 31.4% 27.8% 其他 (8) 133 0 1 4 获利能力 股东权益合计 4,642 5,615 6,370 7,137 8,105 毛利率 26.3% 27.8% 28.3% 29.3% 29.7% 负债和股东权益总计 6,571 9,924 11,046 12,805 14,624 净利率 9.7% 15.2% 15.1% 15.4% 15.7% ROE 6.9% 13.0% 14.8% 17.2% 19.5% 现金流量表 ROIC 8.0% 8.6% 9.0% 11.0% 12.2% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 323 674 875 1,150 1,469 资产负债率 29.4% 43.4% 42.3% 44.3% 44.6% 折旧摊销 368 533 565 605 642 净负债率 0.0% 4.2% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 86 (87) (82) (28) (36) 流动比率 2.66 2.48 1.79 1.86 1.98 投资损失 (67) (24) (20) (30) (30) 速动比率 2.06 2.06 1.49 1.55 1.66 营运资金变动 (914) (259) (312) (863) (678) 营运能力 其它 685 (190) 299 (96) (49) 应收账款周转率 4.1 4.0 3.8 3.9 3.8 经营活动现金流 481 647 1,325 738 1,317 存货周转率 3.8 3.7 3.9 3.8 3.7 资本支出 (771) (1,414) (143) (143) (143) 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.7 长期投资 10 (1) 0 0 0 每股指标（元） 其他 (821) (204) (110) 46 50 每股收益 0.35 0.72 0.95 1.25 1.60 投资活动现金流 (1,581) (1,620) (253) (97) (93) 每股经营现金流 0.56 0.73 1.48 0.82 1.47 债权融资 12 1,447 (1,451) 3 (0) 每股净资产 5.09 6.04 6.86 7.68 8.72 股权融资 100 235 13 0 0 估值比率 其他 451 400 1,802 492 66 市盈率 63.0 30.1 22.9 17.4 13.6 筹资活动现金流 563 2,082 364 494 66 市净率 4.3 3.6 3.2 2