3季度盈利同环比增长，拟定增扩产满足订单需求

买入（维持） 股价（2024年11月08日）134.98元 3季度盈利同环比增长，拟定增扩产满足订单需求 公司研究|季报点评德赛西威002920.SZ 目标价格145.54元 52周最高价/最低价140/75.9元 总股本/流通A股（万股）55,501/55,151 A股市值（百万元）74,915 业绩符合预期。公司前三季度营业收入189.75亿元，同比增长31.1%；归母净利润 14.07亿元，同比增长46.5%；扣非归母净利润14.48亿元，同比增长67.7%。3季 度营业收入72.82亿元，同比增长26.7%，环比增长20.5%；归母净利润5.68亿 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年11月09日 元，同比增长60.9%，环比增长25.3%；扣非归母净利润6.59亿元，同比增长 1周 1月 3月 12月 96.1%，环比增长57.1%。 绝对表现%13.78 2.44 52.38 11.43 毛利率同比向上，费用率及现金流改善。前三季度毛利率20.6%，同比提升0.7个 相对表现%8.28 6.01 29.61 -2.22 百分点；3季度毛利率20.9%，同比提升2.2个百分点，环比降低0.3个百分点。前三季度期间费用率12.2%，同比下降1.2个百分点，其中销售费用率/管理费用率/研 沪深300%5.5 -3.57 22.77 13.65 发费用率分别同比下降0.3/0.3/0.8个百分点，预计主要系收入增长摊薄费用；财务费用率同比增长0.3个百分点，预计主要系汇兑波动影响。前三季度经营活动现金流 净额8.39亿元，同比增长94.3%，主要系销售规模及客户回款增加。 持续发布高性能智驾产品，进一步完善产品结构。10月18日，公司发布与奇瑞携 手开发的8775舱驾一体中央计算平台，该平台基于公司智能中央计算平台ICPS01E开发，采用单芯片多域融合解决方案，成为行业内首款可量产舱驾一体的SOC，后续将与奇瑞汽车落地相关车型；10月22日，公司首次公开展示高性能智能驾驶域控制器IPU14，产品搭载英伟达Thor芯片，支持L3级有条件自动驾驶及部分场景L4级自动驾驶，目前IPU14已获得多家客户预定点。公司产品矩阵覆盖轻量、中、高算力，多样化的智驾域控解决方案有望推动智能驾驶业务持续增长，相关业务规模 和产品结构均衡性得到显著提升。 拟定增扩产满足订单增长需求。公司9月6日发布定增预案，拟向不超过35名的特定投资者募资不超过45亿元用于德赛西威汽车电子中西部基地建设项目（一期）、智能汽车电子系统及部件生产项目（德赛西威惠南产业园二期厂房）、智算中心及 舱驾融合平台研发项目。目前中西部基地项目已经启动土建工程，惠南二期工厂陆续引入生产设备准备投产。募投项目有助于公司深化产能布局，强化基础算力设施为智能驾驶和智能座舱领域项目研发提供支持，匹配持续增长订单并满足后续汽车智能化带来的长期增量需求。 盈利预测与投资建议 调整毛利率、费用率等，预测2024-2026年EPS为3.83、4.87、6.19元（原3.55、4.49、5.65元），维持可比公司2024年PE平均估值38倍，目标价145.54元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期；车载娱乐系统、车载信息系统和驾驶信息系统配套量低于预期；车联网、液晶显示屏及ADAS业务收入低于预期。 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 毛利率季度改善，智驾业务实现较高增长 2024-08-23 营收实现较高增长，新客户及产品拓展顺 2024-04-26 利智能座舱开拓全球市场，智驾业务获得新 2024-04-07 订单 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,933 21,908 27,247 33,244 41,154 同比增长(%) 56.0% 46.7% 24.4% 22.0% 23.8% 营业利润(百万元) 1,158 1,537 2,242 2,848 3,618 同比增长(%) 35.2% 32.7% 45.9% 27.0% 27.0% 归属母公司净利润(百万元) 1,185 1,547 2,128 2,703 3,435 同比增长(%) 42.2% 30.6% 37.6% 27.0% 27.1% 每股收益（元） 2.13 2.79 3.83 4.87 6.19 毛利率(%) 23.0% 20.4% 21.1% 21.6% 21.7% 净利率(%) 7.9% 7.1% 7.8% 8.1% 8.3% 净资产收益率(%) 20.1% 21.4% 24.1% 25.0% 25.6% 市盈率 63.2 48.4 35.2 27.7 21.8 市净率 11.6 9.4 7.7 6.3 5.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,115 1,276 4,359 5,319 6,585 营业收入 14,933 21,908 27,247 33,244 41,154 应收票据、账款及款项融资 4,756 8,730 11,171 13,630 16,873 营业成本 11,493 17,429 21,510 26,079 32,213 预付账款 33 33 71 86 107 营业税金及附加 58 63 109 133 165 存货 3,416 3,260 4,517 5,477 6,765 营业费用 235 297 272 332 412 其他 898 376 785 696 640 管理费用及研发费用 2,000 2,482 2,997 3,657 4,527 流动资产合计 10,218 13,675 20,904 25,208 30,969 财务费用 45 49 98 130 126 长期股权投资 285 352 308 315 325 资产、信用减值损失 227 458 259 315 344 固定资产 1,516 2,100 2,040 1,987 1,889 公允价值变动收益 64 44 50 60 60 在建工程 265 167 259 306 304 投资净收益 (33) (23) (10) (10) (10) 无形资产 312 398 318 239 159 其他 253 386 200 200 200 其他 1,160 1,323 1,024 1,085 1,057 营业利润 1,158 1,537 2,242 2,848 3,618 非流动资产合计 3,538 4,339 3,950 3,931 3,733 营业外收入 4 5 3 3 3 资产总计 13,756 18,014 24,853 29,139 34,702 营业外支出 5 4 5 5 5 短期借款 399 201 4,211 4,430 4,658 利润总额 1,157 1,538 2,240 2,846 3,616 应付票据及应付账款 4,345 6,808 8,174 9,910 12,241 所得税 (15) (3) 112 142 181 其他 1,407 1,713 1,428 1,516 1,552 净利润 1,172 1,542 2,128 2,704 3,435 流动负债合计 6,151 8,723 13,813 15,856 18,451 少数股东损益 (12) (5) 0 0 0 长期借款 574 771 771 771 771 归属于母公司净利润 1,185 1,547 2,128 2,703 3,435 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 2.13 2.79 3.83 4.87 6.19 其他 487 461 469 471 467 非流动负债合计 1,061 1,231 1,239 1,242 1,238 主要财务比率 负债合计 7,212 9,954 15,052 17,098 19,688 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 66 108 108 108 109 成长能力 实收资本（或股本） 555 555 555 555 555 营业收入 56.0% 46.7% 24.4% 22.0% 23.8% 资本公积 2,235 2,464 2,623 2,623 2,623 营业利润 35.2% 32.7% 45.9% 27.0% 27.0% 留存收益 3,562 4,803 6,465 8,700 11,667 归属于母公司净利润 42.2% 30.6% 37.6% 27.0% 27.1% 其他 125 130 50 55 60 获利能力 股东权益合计 6,544 8,060 9,801 12,042 15,013 毛利率 23.0% 20.4% 21.1% 21.6% 21.7% 负债和股东权益总计 13,756 18,014 24,853 29,139 34,702 净利率 7.9% 7.1% 7.8% 8.1% 8.3% ROE 20.1% 21.4% 24.1% 25.0% 25.6% 现金流量表 ROIC 18.3% 19.1% 18.6% 17.6% 18.8% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,172 1,542 2,128 2,704 3,435 资产负债率 52.4% 55.3% 60.6% 58.7% 56.7% 折旧摊销 362 444 457 497 510 净负债率 0.0% 0.0% 6.7% 0.0% 0.0% 财务费用 45 49 98 130 126 流动比率 1.66 1.57 1.51 1.59 1.68 投资损失 33 23 10 10 10 速动比率 1.09 1.19 1.18 1.24 1.30 营运资金变动 (1,709) (446) (2,866) (1,730) (2,124) 营运能力 其它 707 (471) 210 (153) (33) 应收账款周转率 4.2 3.8 3.7 3.9 4.0 经营活动现金流 610 1,141 37 1,459 1,924 存货周转率 4.1 5.1 5.5 5.1 5.2 资本支出 (767) (865) (352) (352) (302) 总资产周转率 1.2 1.4 1.3 1.2 1.3 长期投资 2 (67) 44 (7) (10) 每股指标（元） 其他 (282) 182 (223) 229 18 每股收益 2.13 2.79 3.83 4.87 6.19 投资活动现金流 (1,046) (750) (531) (129) (294) 每股经营现金流 1.10 2.06 0.07 2.63 3.47 债权融资 607 221 (27) 10 2 每股净资产 11.67 14.33 17.46 21.50 26.86 股权融资 144 229 159 0 0 估值比率 其他 (384) (723) 3,446 (380) (367) 市盈率 63.2 48.4 35.2 27.7 21.8 筹资活动现金流 367 (273) 3,578 (370) (364) 市净率 11.6 9.4 7.7 6.3 5.0 汇率变动影响 (2