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2021年年报及2022年一季报点评:铁锂+大圆柱快速扩产,盈利能力将改善

2022-05-03民生证券向***
2021年年报及2022年一季报点评:铁锂+大圆柱快速扩产,盈利能力将改善

21年稳步增长,原材料涨价影响盈利能力。4月26日,公司发布2021年年报,全年实现营收169亿元,同增107%;归母净利润29.1亿元,21年思摩尔国际实现净利润52.9亿元,按32%持股比例确认投资收益约16.7亿元,同增76%,本部归母净利12.3亿元,同增30%左右;扣非后归母净利润25.5亿元,同增67%。毛利率为21.6%,同降7.4pcts;净利率为18.6%,同降2.0pcts。 期间费用率为14.2%,同降1.0pct,销售、管理、财务和研发费用率分别为2.3%、3.4%、0.8%、7.8%,同比变动-0.5pct、+0.1pct、+0.1pct和-0.6pct,管理费用包括0.79亿股权激励。分部来看,消费电池营收68.8亿元,同增67.8%;动力电池营收100亿元,同增146%。全年销售12.4亿只电池,同增51%,生产13.1亿只,其中锂原电池产量5.2亿只,锂离子电池7.9亿只。原材料成本上涨,带来成本中原材料占比由20年的77%上涨至21年的83%。 22Q1业绩承压,思摩尔国际业绩下滑+原材料上涨影响较大。4月28日,公司发布2022年一季报,公司22Q1实现营收67.3亿元,同增127.7%,环增23.5%,归母净利润5.2亿元,同降19.4%,环降24.5%,其中扣非后归母净利润4.4亿元,同降29.2%,环增4.3%。思摩尔国际业绩受疫情+研发费用上涨影响,贡献1.7-1.8亿利润,本部归母利润约3.4亿元,公司出于锂电产能扩产需要,计划减持不超过思摩尔国际股票的3.5%。 价格传导看到盈利拐点,铁锂+大圆柱不断扩产。公司22Q1与客户达成了成本加成的价格联动机制,预计将看到盈利拐点。产能稳步扩张,我们预计22年出货33GWh,23年大圆柱贡献产能,出货有望达到58GWh:1)湖北荆门,公司与荆门市人民政府签订了《战略投资协议》,公司及子公司计划在荆门市建设年产153GWh的荆门动力储能电池产业园项目,目前项目在陆续落地,包括20GWh大圆柱电池产能;2)惠州,建设乘用车锂离子动力电池项目和xHEV电池系统项目;3)成都建设年产50GWh动力储能电池生产基地和成都研究院,分两期建设。4)消费方面三元圆柱新增了一倍多产能,于今年4月投产。 供应链合作扩产将于下半年陆续落成,成本压力缓解。公司深度绑定众多上游企业,通过合资、长单等方式锁定需求,包括德方纳米(LFP)、贝特瑞(高镍正极)、恩捷股份(隔膜)、中科电气(负极)、新宙邦(电解液)等。 投资建议:预计公司2022-2024年公司的营业收入分别为351、662、1078亿元,同比增速分别为107%、89%、63%,实现归母净利润分别为33.8、55.3、80.1亿元,同比增速分别为16.4%、63%、45%,当前股价对应22-24年市盈率分别为37、23、16倍,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动风险;产能扩张不及时风险;汇率波动风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)