3季度亏损大幅收窄，预计新增客户及新项目将促进盈利持续改善

买入（维持） 股价（2024年11月08日）103.5元 3季度亏损大幅收窄，预计新增客户及新项目将促进盈利持续改善 公司研究|季报点评经纬恒润-W688326.SH 目标价格128.34元 52周最高价/最低价143.55/54.73元 总股本/流通A股（万股）11,999/7,948 A股市值（百万元）12,419 业绩符合预期。公司前三季度营业收入35.46亿元，同比增长24.1%；归母净利润- 4.10亿元，去年同期为-1.40亿元；扣非归母净利润-4.75亿元，去年同期为-1.70亿 元。3季度营业收入15.19亿元，同比增长30.8%，环比增长33.5%；归母净利润- 0.77亿元，去年同期为-0.51亿元，今年2季度为-1.42亿元；扣非归母净利润-0.88亿元，去年同期为-0.60亿元，今年2季度为-1.67亿元，3季度汽车电子产品逐步放量，营收端实现同环比较大幅度增长，利润端较2季度实现环比大幅减亏。 3季度毛利率环比改善，费用率显著下降。前三季度毛利率20.6%，同比下降4.4个百分点；3季度毛利率23.9%，同比下降3.4个百分点，环比提升3.0个百分点。3季度期间费用率29.4%，同比下降4.9个百分点，环比下降6.8个百分点；其中管理 费用率/研发费用率分别同比下降0.4/7.5个百分点，环比分别下降1.7/5.0个百分点，预计主要系收入增长摊薄费用；财务费用率同比增长0.3个百分点，预计主要系汇兑波动影响。前三季度经营活动现金流净额-8.75亿元，去年同期为-9.12亿元。 汽车电子客户结构持续优化，新项目陆续进入量产阶段。公司在汽车电子领域不断加深与原有客户的合作，与一汽、吉利、Stellantis等客户在车身、智驾等方向获得新车型定点；同时积极开拓新客户、新项目，如2024年公司为小鹏MONAMO3配套中央计算平台、ADAS等，为小米配套区域控制器、5GT-Box等，为比亚迪配套 R-EPS产品；公司在手订单充裕，基于Mobileye方案的高速NOA产品及基于辉羲500T芯片开发的城市NOA产品将于后续量产，区域控制器、底盘域控制器、BMS、VCU、AR-HUD等项目也将逐步进入量产阶段，随着公司前期研发成果进入收获阶段，预计2025年起公司将有望逐步迎来业绩拐点。 研发服务及解决方案业务开拓新客户、新方向。公司研发服务及解决方案业务与头部整车客户合作不断加深，自主工具业务新开拓小米、奇瑞等国内客户，并获得海外研发服务新订单，预计下半年研发服务及解决方案业务将较上半年明显改善；高 级别智能驾驶整体解决方案业务方面，龙拱港二期项目已完成验收，唐山港项目预计将于下半年完成验收，后续公司将从多个角度拓展商业模式，一方面推动货运业务由封闭园区向开放道路拓展，同时基于车路云背景，在城市内实施载人微公交试运营。 盈利预测与投资建议 调整收入、毛利率及费用率等，预测2024-2026年EPS为-2.55、1.86、2.67元 （原0.05、1.74、2.34元），可比公司25年PE平均估值69倍，目标价128.34 元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期、汽车电子业务配套量低于预期、研发及解决方案业务低于预期、价格战影响利润水平、信用减值风险、其他收益占比较高风险。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年11月10日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 31.8 0.69 66.21 -20.99 相对表现% 26.3 4.26 43.44 -34.64 沪深300% 5.5 -3.57 22.77 13.65 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 2季度经营性盈利环比减亏，汽车电子产 2024-09-16 品线拓展毛利率短期承压，汽车电子产品线继续拓 2024-04-29 展拓展汽车电子产品，研发服务业务突破新 2023-04-29 客户 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,022 4,678 5,719 7,015 8,394 同比增长(%) 23.3% 16.3% 22.3% 22.7% 19.7% 营业利润(百万元) 191 (284) (306) 223 320 同比增长(%) 45.8% -248.6% -7.9% 172.7% 43.8% 归属母公司净利润(百万元) 236 (217) (306) 223 320 同比增长(%) 61.2% -192.2% -41.0% 172.7% 43.8% 每股收益（元） 1.96 (1.81) (2.55) 1.86 2.67 毛利率(%) 29.0% 25.6% 25.4% 27.3% 27.2% 净利率(%) 5.9% -4.6% -5.4% 3.2% 3.8% 净资产收益率(%) 6.9% -4.2% -6.3% 4.5% 6.2% 市盈率 52.7 (57.2) (40.5) 55.8 38.8 市净率 2.3 2.5 2.6 2.5 2.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024年11月8日 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 德赛西威 002920 134.98 2.79 3.83 4.98 6.26 48.43 35.20 27.12 21.55 芯原股份 688521 45.21 -0.59 -0.40 0.07 0.32 -76.24 -111.88 623.59 141.10 虹软科技 688088 36.23 0.22 0.34 0.50 0.67 164.23 106.56 72.85 53.86 奇安信-U 688561 33.45 0.10 0.22 0.38 0.58 319.48 148.93 87.27 57.86 华阳集团 002906 32.91 0.89 1.26 1.68 2.14 37.16 26.15 19.63 15.36 光庭信息 301221 51.42 -0.17 0.45 0.59 0.71 -307.90 115.37 86.98 72.66 调整后平均 43.40 70.82 68.55 51.48 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,496 3,293 3,546 5,128 5,750 营业收入 4,022 4,678 5,719 7,015 8,394 应收票据、账款及款项融资 1,109 1,564 1,683 2,115 2,603 营业成本 2,856 3,480 4,267 5,103 6,110 预付账款 41 44 64 72 87 营业税金及附加 19 20 23 28 34 存货 1,567 1,620 2,300 2,642 3,101 销售费用 215 233 372 351 436 其他 742 135 2,154 1,197 2,224 管理费用及研发费用 924 1,277 1,535 1,519 1,637 流动资产合计 6,954 6,656 9,748 11,155 13,764 财务费用 (92) (97) (87) (116) (92) 长期股权投资 8 7 8 8 8 资产、信用减值损失 78 161 51 49 60 固定资产 471 1,016 1,339 1,639 1,909 公允价值变动收益 95 32 50 50 40 在建工程 387 173 425 438 445 投资净收益 1 (1) (8) (8) (8) 无形资产 406 462 447 431 416 其他 74 82 93 100 80 其他 642 1,014 319 290 260 营业利润 191 (284) (306) 223 320 非流动资产合计 1,913 2,672 2,538 2,806 3,037 营业外收入 0 2 1 1 1 资产总计 8,868 9,328 12,286 13,961 16,802 营业外支出 0 4 1 1 1 短期借款 0 184 2,670 3,361 5,001 利润总额 191 (285) (306) 223 320 应付票据及应付账款 1,510 2,181 2,356 2,905 3,560 所得税 (45) (68) 0 0 0 其他 1,684 1,509 2,042 2,236 2,448 净利润 236 (217) (306) 223 320 流动负债合计 3,194 3,873 7,068 8,502 11,009 少数股东损益 0 (0) 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 236 (217) (306) 223 320 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.96 -1.81 -2.55 1.86 2.67 其他 373 453 377 394 408 非流动负债合计 373 453 377 394 408 主要财务比率 负债合计 3,567 4,326 7,445 8,896 11,417 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 40 40 40 40 成长能力 实收资本（或股本） 120 120 120 120 120 营业收入 23.3% 16.3% 22.3% 22.7% 19.7% 资本公积 4,633 4,503 4,658 4,658 4,658 营业利润 45.8% -248.6% -7.9% 172.7% 43.8% 留存收益 543 326 19 242 562 归属于母公司净利润 61.2% -192.2% -41.0% 172.7% 43.8% 其他 5 13 4 5 5 获利能力 股东权益合计 5,301 5,002 4,841 5,065 5,385 毛利率 29.0% 25.6% 25.4% 27.3% 27.2% 负债和股东权益总计 8,868 9,328 12,286 13,961 16,802 净利率 5.9% -4.6% -5.4% 3.2% 3.8% ROE 6.9% -4.2% -6.3% 4.5% 6.2% 现金流量表 ROIC 3.6% -5.5% -6.2% 1.3% 2.4% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 236 (217) (306) 223 320 资产负债率 40.2% 46.4% 60.6% 63.7% 67.9% 折旧摊销 80 121 149 183 220 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (92) (97) (87) (116) (92) 流动比率 2.18 1.72 1.38 1.31 1.25 投资损失 (1) 1 8 8 8 速动比率 1.66 1.30 1.05 1.00 0.96 营运资金变动 (54) 51 (171) (136) (180) 营运能力 其它 (117) (418) 503 17 33 应收账款周转率 5.2 4.2 4.3 4.4