报告摘要
公司业绩概览
- 2023年前三季度：公司实现营收68.2亿元，同比增长11.6%；归母净利润1.7亿元，同比下降39.7%；扣非净利润1.4亿元，同比下降43.2%。
- 2023Q3：单季度营收21.4亿元，同比增长22.4%；归母净利润0.8亿元，同比增长72.7%；扣非后归母净利润0.7亿元，同比增长128.3%。
成本与利润分析
- 成本端：整体毛利率为30.2%，同比减少2.3个百分点。三季度毛利率34%，较上年同期提升2.6个百分点，显示成本压力逐步缓解。
- 费用控制：总费用率为27.4%，同比增加0.1个百分点，其中销售、管理、财务和研发费用率分别变化为20.3%、4.7%、-0.3%和2.7%，费用率总体稳定。
- 净利润表现：净利率为2.4%，同比降低2.1个百分点。单季度净利率3.8%，较去年同期提高1.1个百分点。
行业趋势与展望
- 浆价与需求：阔叶浆和针叶浆价格自年初高位显著下降，生活用纸吨盈利有望边际改善。纸价在旺季期间保持稳步回升趋势。
- 产品结构优化：公司持续优化产品结构，提升高端高毛利产品的销售占比，包括油画、锦鲤、Face、Lotion及健康精品等产品线。
- 盈利预测：预计2023-2025年EPS分别为0.22元、0.45元、0.52元，对应PE分别为49倍、24倍、21倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 原材料价格大幅波动的风险。
- 纸价出现大幅波动的风险。
- 新产能投产不及预期的风险。
- 汇率波动风险。
盈利预测与估值
- 假设1：成品毛利率预计从2023年的32%提升至2025年的35%。
- 假设2：销售费用率稳中有降，预计从2023年的20.5%降至2025年的20.2%。
- 估值参考同行业公司，给予2024年30倍估值，对应目标价13.5元，维持“买入”评级。
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