镍：镍价区间震荡，内外库存边际分化 不锈钢：需求消化能力待修复，成本底部空间清晰

期货研究 二〇 二2024年6月23日 四年度 镍：镍价区间震荡，内外库存边际分化 不锈钢：需求消化能力待修复，成本底部空间清晰 国 泰邵婉嫕投资咨询从业资格号：Z0015722shaowanyi020696@gtjas.com 君张再宇（联系人）期货从业资格号：F03108174zhangzaiyu025583@gtjas.com 安 期报告导读： 货 研镍：镍价区间震荡，内外库存边际分化 究 所供应：冶炼产能过剩预期饱满，镍矿现实相对偏紧，且未来仍有不确定性。第三季度精炼镍投产预期 饱满，印尼MHP供应逐步爬产，基本面预期仍有压力。但是印尼镍矿偏紧的现实以及担忧的预期并未完全化解，且下方一体化成本支撑的底部相对清晰，低位追空存在一定的风险。 需求：新能源镍上游增速仍有压力，合金需求同比增量难寻突破，但下游备货心理价位抬升。新能源车终端增速受以旧换新、降价促销和市场下沉的影响小幅高于市场预期，但是材料到电池环节的产能过剩导致利润承压，备库行为是阶段性的，6月边际转淡。同时，在8系前驱体占比下滑的趋势上，上游硫酸镍增速承压，终端车增速向上游传导层层递减。耐腐合金不及预期对合金消费整体形成拖累，不过在宏观资金影响后，下游逢低备货的心理价位有所抬升，阶段性采购叠加资源出口导致精炼镍库存连续两周去库。 供需平衡：预计多空博弈加剧，沪镍价格区间震荡，下方估值仍有空间，但是重回前低仍有坎坷。现实基本面暂时难以给予镍价上行驱动，但是镍矿供应担忧与海外宏观仍有不确定性，多空博弈或将加剧。从本周库存来看，国内出口交仓较多导致海外库存累增，国内库存边际去化。中国精炼镍社会库存减少7.1%至33463吨。其中，仓单库存减少1739吨至19696吨；现货库存减少1303吨至9467吨；保税区 库存增加500吨至4300吨。LME库存增加3.3%至90396吨。不锈钢：需求消化能力待修复，成本底部空间清晰 供应：现实供应弹性释放压制钢价，成本底部预期对限制下方空间。由于不锈钢现实产能过剩，供应弹性释放，6月排产同/环比增加10.5%/0.3%，累计同比增加12.1%，处于历史性高位。印尼永旺减产对国内供应影响量级有限，供应弹性的收敛仍需关注国内开工率下滑。从下方空间来看，印尼镍矿相对坚挺，铁厂与钢厂利润仍在承压，钢价深跌存在难度。 需求：下游略有逢低备货行为，但是消费整体消化能力仍有待修复。不锈钢消费属性分散，需求信心的回暖仍需经济动能的全面恢复，而短期下游采购仍有一定的观望情绪。同时，中游环节利润欠缺，备货心态仍有欠缺，以逢低采购为主，整体对供应弹性释放后的库存稍微轻微消化，但是库存处于历史高位。 供需平衡：不锈钢深跌存在难度，底部空间相对清晰，但是需求消化能力仍有欠缺，钢价回升需要国内开工下滑的驱动。不锈钢社会库存周环比下降1.4%至113.4万吨，冷轧库存上升0.33%至72.7万吨。 (正文) 表1：每周镍和不锈钢重点数据跟踪 指标名称 T T-1 T-5 T-10 T-22 T-66 期货 沪镍主力（收盘价） 133,510 -1,890 -3,500 -9,260 -23,900 -4,470 不锈钢主力（收盘价） 13,855 -120 -75 -385 -1,045 180 沪镍主力（成交量） 153,107 -24,749 -17,407 -36,441 -66,372 -159,427 不锈钢主力（成交量） 161,208 -19,800 -15,627 -40,414 -291,226 -67,192 产业链相关数据 电解镍 1#进口镍 134,875 -100 -2,225 -7,425 -22,375 -1,925 俄镍升贴水 -100 -100 0 0 200 200 镍豆升贴水 -300 0 1,000 2,000 3,000 1,200 近月合约对连一合约价差 -400 150 -290 320 140 10 买近月抛连一合约的跨期套利成本 209 -19 30 -44 -37 -5 8-12%高镍生铁(出厂价江苏) 979 0 -9 -18 -1 29 镍板-高镍铁价差 370 -1 -13 -56 -223 -48 镍板进口利润 -8,292 -438 -376 1,615 7,514 -1,271 红土镍矿1.5%(菲律宾CIF) 46 0 0 0 0 -1 不锈钢 304/2B卷-毛边(无锡)宏旺/北部湾 14,025 25 25 -175 -125 275 304/2B卷-切边(无锡)太钢/张浦 14,450 0 0 -150 -100 200 304/No.1卷(无锡) 13,350 0 0 -200 -200 150 304/2B-SS 595 120 75 235 945 20 NI/SS 6.42 -0.03 -0.13 -0.26 -0.62 -0.30 高碳铬铁（FeCr55内蒙） 9,000 0 0 100 200 100 硫酸镍 电池级硫酸镍 29,750 -500 -1,900 -3,050 -2,400 -900 硫酸镍溢价 78 -478 -1,411 -1,417 2,523 -477 资料来源：同花顺，SMM，Mysteel，国泰君安期货研究 图1：沪镍主力合约价格图2：不锈钢主力合约价格 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图3：沪镍合约总成交量图4：沪镍合约总持仓量 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图5：沪镍连续合约持仓与仓单库存比值图6：LME0-3升贴水 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图7：Ni00-Ni01跨期价差图8：Ni01-Ni02跨期价差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图9：沪镍主力合约基差图10：电解镍现货进口盈亏 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图11：LME电解镍库存图12：我国电解镍社会库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图13：菲律宾红土镍矿（1.5%）价格图14：红土镍矿港口库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图15：镍铁原料价格图16：镍铁较电解镍溢价 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图17：RKEF铁厂利润图18：本周钢厂利润 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图19：铬矿港口库存图20：高碳铬铁价格 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图23：不锈钢现货价格图24：不锈钢基差 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图25：不锈钢FOB价格图26：不锈钢304冷轧生产成本 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图27：佛山与无锡不锈钢总社会库存图28：佛山与无锡300系冷轧不锈钢总社会库存 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图29：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存图30：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存（农 历） 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图31：MHP价格图32：高冰镍价格 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图33：硫酸镍现货价格图34：硫酸镍各原料成本 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图35：硫酸镍-镍豆价差图36：硫酸镍供应结构 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用 的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 请务必阅读正文之后的免责条款部分