科沃斯2024Q2点评：盈利能力边际修复，连续改善

——科沃斯2024Q2点评 主要观点： 报告日期：2024-08-31 ➢Q2：收入35.02亿元（-10.39%），归母净利润3.11亿元（+20.67%）；扣非归母净利润2.71亿元（+23.07%）；➢H1：收入69.76亿元（-2.35%），归母净利润6.09亿元（+4.26%）；扣非归母净利润5.57亿元（+10.18%）。 ⚫收入分析：外销为引擎 ➢科沃斯品牌：我们预计Q2收入17亿元，同比低双位数下滑，预计内外销占比5：5，分别同比-27%/+10%，外销增长拉动，我们判断内销较Q1承压；参考奥维内销零售端量价，量-21%/价+3%，预计内销系量减价升。 ➢添可品牌：我们预计Q2收入16亿元，同比中个位数下滑，预计内外销占比6：4，分别同比-20%/+27%，外销增长拉动，我们判断内销较Q1承压；参考奥维内销零售端量价，量+9%/价-23%，预计内销系价减量升。 ⚫利润分析：Q1边际修复，Q2延续改善 ➢毛利率：Q2毛利率51%，同比/环比分别+3.5/+3.9pct（Q1毛利率47%，同/环比-3.5/+0.7pct）； ➢归母净利率：Q2净利率8.9%，同比/环比分别+2.3/+0.3pct（Q1净利率8.5%，同/环比-1.5/+8.4pct）； 执业证书号：S0010124040029邮箱：chengqianzhi@hazq.com ➢我们认为：Q2盈利在Q1边际改善的基础上进一步修复至近9%，但仍有修复空间，三大原因：1）毛利修复：科沃斯品牌毛利率恢复至48%，预计是Q2公司毛利同比修复主力，我们预计科沃斯品牌毛利率Q2同/环比分别+5/+7pct、添可品牌毛利率Q2同/环比分别+0/+2pct；2）费率管控：Q2四费销售/管理/研发/财务费率同比分别-3.64/+0.78/+1.25/+1.13pct，Q1四费合计同比-2.8pct；3）新业务减亏：23年亏损3亿水平，24H1大幅减亏。 ⚫股权激励与员工持股计划： ➢期权与限制性股票激励：1）要素：授予总人数为1,033人；总计占公告日公司总股本的4.39%，其中包含期权3.00%以及限制性股票1.39%。期权行权价格/限制性股票授予价32.31/20.20元（现价40.17元）；2）目标：以23年营收为基数，24/25/26/27年营收增长率分别不低于2%/5%/8%/10%；24-27年GAGR2.6%；3）费用：共1.07亿，24-28年分别摊销0.15/0.46/0.26/0.15/0.06亿元，当年费率影响＜0.2%。 1.底部已久，龙头迎来拐点2024-04-292.双 品 牌 驱 动 ， 拓 品 类 弹 性 可 期2024-01-05 ➢员工持股计划：1）要素：参与对象合计不超过11人，持股计划规 模不超过321.2万股，占总股本的0.6%，授予价20.20元；2）目标：以23年营收为基数，24/25/26/27年收入增长率触发值不低于2%/5%/8%/10%，目标值不低于4%/7%/10%/12%，四年GACR皆2.6%；3）费用：共0.64亿，24-28年分别摊销0.10/0.29/0.15/0.08/0.03亿元，当年费率影响＜0.2%。 ⚫投资建议： ➢我们的观点：如何看下半年？ 科沃斯内销主导收入下，24年核心看点更多是盈利项修复，24H1已连续两季度出现改善趋势。收入端股权激励条件对应H2收入+5%，而盈利端H2基数走低、弹性加大。 盈利预测：基于公司中报业绩及行业发展情况，我们调整24-26年盈利预测。预计2024-2026年公司收入160.74/173.57/186.33亿元（前值180.31/205.76/227.59亿元），同比+3.7%/+8.0%/+7.3%，归母净利润14.02/15.22/17.12亿元（前值15.13/20.38/25.05亿元），同比+129.0%/+8.6%/+12.5%；对应PE16/15/13X，维持“买入”评级。 ⚫风险提示： 行业竞争加剧，新品不及预期。 财务报表与盈利预测 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 联系人：成浅之，美国哥伦比亚大学公共管理硕士，上海财经大学金融学本科，曾任职于德邦证券。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。