科沃斯2024Q2点评：盈利能力边际修复，连续改善

科沃斯（603486） 公司点评 盈利能力边际修复，连续改善 ——科沃斯2024Q2点评 投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期： 2024-08-31  公司发布2024H1业绩报告： 收盘价（元） 40.17 Q2：收入35.02亿元（-10.39%），归母净利润3.11亿元 近12个月最高/最低（元） 62.85/27.76 （+20.67%）；扣非归母净利润2.71亿元（+23.07%）； 总股本（百万股） 569 H1：收入69.76亿元（-2.35%），归母净利润6.09亿元 流通股本（百万股） 569 （+4.26%）；扣非归母净利润5.57亿元（+10.18%）。 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 229 收入分析：外销为引擎 流通市值（亿元） 229 科沃斯品牌：我们预计Q2收入17亿元，同比低双位数下滑，预计 公司价格与沪深300走势比较 8/2311/232/245/24 26% 6% -15% -36% -56% 内外销占比5：5，分别同比-27%/+10%，外销增长拉动，我们判断内销较Q1承压；参考奥维内销零售端量价，量-21%/价+3%，预计内销系量减价升。 添可品牌：我们预计Q2收入16亿元，同比中个位数下滑，预计内外销占比6：4，分别同比-20%/+27%，外销增长拉动，我们判断内销较Q1承压；参考奥维内销零售端量价，量+9%/价-23%，预计内销系价减量升。 科沃斯沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 联系人：成浅之 执业证书号：S0010124040029邮箱：chengqianzhi@hazq.com 相关报告 1.底部已久，龙头迎来拐点2024-04- 29 2.双品牌驱动，拓品类弹性可期 2024-01-05 利润分析：Q1边际修复，Q2延续改善 毛利率：Q2毛利率51%，同比/环比分别+3.5/+3.9pct（Q1毛利率 47%，同/环比-3.5/+0.7pct）； 归母净利率：Q2净利率8.9%，同比/环比分别+2.3/+0.3pct（Q1净利率8.5%，同/环比-1.5/+8.4pct）； 我们认为：Q2盈利在Q1边际改善的基础上进一步修复至近9%，但仍有修复空间，三大原因：1）毛利修复：科沃斯品牌毛利率恢复至48%，预计是Q2公司毛利同比修复主力，我们预计科沃斯品牌毛利率Q2同/环比分别+5/+7pct、添可品牌毛利率Q2同/环比分别 +0/+2pct；2）费率管控：Q2四费销售/管理/研发/财务费率同比分别 -3.64/+0.78/+1.25/+1.13pct，Q1四费合计同比-2.8pct；3）新业务减亏：23年亏损3亿水平，24H1大幅减亏。 股权激励与员工持股计划： 期权与限制性股票激励：1）要素：授予总人数为1,033人；总计占公告日公司总股本的4.39%，其中包含期权3.00%以及限制性股票1.39%。期权行权价格/限制性股票授予价32.31/20.20元（现价40.17元）；2）目标：以23年营收为基数，24/25/26/27年营收增长率分别不低于2%/5%/8%/10%；24-27年GAGR2.6%；3）费用：共1.07亿，24-28年分别摊销0.15/0.46/0.26/0.15/0.06亿元，当年费率影响 ＜0.2%。 员工持股计划：1）要素：参与对象合计不超过11人，持股计划规 模不超过321.2万股，占总股本的0.6%，授予价20.20元；2）目标：以23年营收为基数，24/25/26/27年收入增长率触发值不低于2%/5%/8%/10%，目标值不低于4%/7%/10%/12%，四年GACR皆 2.6%；3）费用：共0.64亿，24-28年分别摊销 0.10/0.29/0.15/0.08/0.03亿元，当年费率影响＜0.2%。 投资建议： 我们的观点：如何看下半年？ 科沃斯内销主导收入下，24年核心看点更多是盈利项修复，24H1已连续两季度出现改善趋势。收入端股权激励条件对应H2收入+5%，而盈利端H2基数走低、弹性加大。 盈利预测：基于公司中报业绩及行业发展情况，我们调整24-26年盈利预测。预计2024-2026年公司收入160.74/173.57/186.33亿元（前值180.31/205.76/227.59亿元），同比 +3.7%/+8.0%/+7.3%，归母净利润14.02/15.22/17.12亿元（前值 15.13/20.38/25.05亿元），同比+129.0%/+8.6%/+12.5%；对应PE 16/15/13X，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，新品不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 15502 16074 17357 18633 收入同比（%） 1.2% 3.7% 8.0% 7.3% 归属母公司净利润 612 1402 1522 1712 净利润同比（%） -64.0% 129.0% 8.6% 12.5% 毛利率（%） 47.5% 49.3% 49.1% 49.1% ROE（%） 9.3% 18.4% 16.6% 15.8% 每股收益（元） 1.08 2.46 2.67 3.01 P/E 38.37 16.31 15.02 13.36 P/B 3.65 3.00 2.50 2.11 EV/EBITDA 23.16 10.91 9.24 7.58 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至2024年8月30日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 10401 11484 13112 14950 营业收入 15502 16074 17357 18633 现金 5097 5722 6959 8417 营业成本 8139 8143 8838 9485 应收账款 1675 1917 2029 2165 营业税金及附加 68 81 86 91 其他应收款 97 104 114 121 销售费用 5297 5063 5433 5776 预付账款 280 306 335 353 管理费用 583 595 634 671 存货 2848 3005 3239 3458 财务费用 -26 -61 -69 -89 其他流动资产 403 430 436 436 资产减值损失 -168 0 0 0 非流动资产 2986 3404 3810 4167 公允价值变动收益 40 0 0 0 长期投资 167 173 182 193 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 1026 1621 2046 2366 营业利润 636 1514 1637 1842 无形资产 275 357 448 541 营业外收入 21 0 0 0 其他非流动资产 1518 1253 1133 1068 营业外支出 4 0 0 0 资产总计 13387 14887 16922 19117 利润总额 653 1514 1637 1842 流动负债 5564 5986 6497 6978 所得税 42 110 113 128 短期借款 470 591 711 799 净利润 611 1404 1524 1714 应付账款 2881 3087 3326 3543 少数股东损益 -1 2 2 3 其他流动负债 2212 2309 2460 2636 归属母公司净利润 612 1402 1522 1712 非流动负债 1275 1276 1276 1276 EBITDA 884 1737 1930 2172 长期借款 200 200 200 200 EPS（元） 1.08 2.46 2.67 3.01 其他非流动负债 1075 1076 1076 1076 负债合计 6839 7262 7772 8254 主要财务比率 少数股东权益 0 3 5 7 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 576 575 575 575 成长能力 资本公积 1724 1725 1725 1725 营业收入 1.2% 3.7% 8.0% 7.3% 留存收益 4246 5323 6845 8556 营业利润 -65.0% 138.1% 8.2% 12.5% 归属母公司股东权益 6547 7623 9144 10856 归属于母公司净利润 -64.0% 129.0% 8.6% 12.5% 负债和股东权益 13387 14887 16922 19117 获利能力毛利率（%） 47.5% 49.3% 49.1% 49.1% 现金流量表单位:百万元净利率（%） 3.9% 8.7% 8.8% 9.2% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 9.3% 18.4% 16.6% 15.8% 经营活动现金流 1091 1603 1930 2196 ROIC（%） 6.5% 14.3% 13.2% 12.7% 净利润 611 1404 1524 1714 偿债能力 折旧摊销 314 284 361 419 资产负债率（%） 51.1% 48.8% 45.9% 43.2% 财务费用 70 41 46 50 净负债比率（%） 104.5% 95.2% 85.0% 76.0% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 1.87 1.92 2.02 2.14 营运资金变动 -41 -151 -1 13 速动比率 1.25 1.31 1.42 1.55 其他经营现金流 789 1579 1525 1701 营运能力 投资活动现金流 467 -724 -767 -776 总资产周转率 1.16 1.14 1.09 1.03 资本支出 -900 -704 -758 -766 应收账款周转率 8.55 8.95 8.80 8.89 长期投资 -40 -6 -9 -10 应付账款周转率 2.74 2.73 2.76 2.76 其他投资现金流 1407 -14 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -521 -237 74 38 每股收益 1.08 2.46 2.67 3.01 短期借款 -70 120 120 89 每股经营现金流（摊薄） 1.92 2.82 3.39 3.86 长期借款 200 0 0 0 每股净资产 11.36 13.39 16.07 19.07 普通股增加 3 -1 0 0 估值比率 资本公积增加 4 0 0 0 P/E 38.37 16.31 15.02 13.36 其他筹资现金流 -658 -356 -46 -50 P/B 3.65 3.00 2.50 2.11 现金净增加额 1104 625 1237 1458 EV/EBITDA 23.16 10.91 9.24 7.58 资料来源：wind，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 联系人：成浅之，美国哥伦比亚大学公共管理硕士，上海财经大学金融学本科，曾任职于德邦证券。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去