Q3境外恢复超疫前，境内曲折修复

Q3境外恢复超疫前，境内曲折修复 ■公司发布2022年三季报：1）2022Q3：实现营收30.52亿元/-1.15%, 归母净利润1.60亿元/73.54%，扣非归母净利润1.28亿元/45.27%。2） 2022前三季度：实现营收80.94亿元/-3.06%，归母净利润0.42亿元 /-56.71%，扣非归母净利润-1.19亿元/-167.30%。 ■境外有限酒店恢复领先，境内开店签约门店数量有所放缓。有限服务酒店业务实现合并营收29.89亿元/-1.21%，其中境内收入占比65.84%，同比-12.24%；境外同比+30.33%。1）开店：Q3新开店361家，环比Q2基本持平，较去年同期有所下滑。净增开业酒店276家，其中中端酒店259家，经济型17家。Q3末，Pipeline酒店数减少287家至4526家。2）运营情况：①境内：Q3整体平均RevPAR恢复至2019年同期的80.40%，其中中端酒店恢复至75.70%，经济型恢复至67.15%；分拆ADR、OCC来看，Q3分别恢复至2019年同期的104.1%和77.25%，房价仍保持坚挺。②境外：Q3整体平均RevPAR恢复至2019年同期的108.85%，其中中端酒店恢复至110.63%，经济型酒店恢复至108.77%。ADR、OCC来看，Q3分别恢复至2019年同期的113.7%和95.76%，房价领涨，入住率接近疫情前水平。 ■费用管控平稳。2022Q3单季度：毛利率39.65%/+2.84pct，净利率6.73%/+1.94pct，销售费用率8.63%/+0.59pct，管理费用率18.71%/+0.75pct，财务费用率3.92%/-0.18pct，研发费用率0.07%/-0.29pct。 ■投资建议：国内多地区疫情仍有扰动，预计Q4境内经营或仍承压，但长期持续看好供给出清，行业竞争格局改善，疫后复苏弹性可期。预计公司2022~23年营收11.78、14.76亿元，归母净利润1.72、16.6亿元。给予买入-A评级，6个月目标价62.05元。 ■风险提示：新冠疫情影响超预期、宏观经济不及预期、行业竞争加剧等风险 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 9,897.6 11,339.1 11,780.1 14,760.4 16,048.4 净利润 110.2 100.6 171.8 1,664.6 1,825.3 每股收益(元) 0.10 0.09 0.16 1.56 1.71 每股净资产(元) 11.88 15.52 15.64 16.73 17.93 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 528.9 579.4 339.3 35.0 31.9 市净率(倍) 4.6 3.5 3.5 3.3 3.0 净利润率 1.1% 0.9% 1.5% 11.3% 11.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报 锦江酒店（600754.SH） 2022年11月01日 证券研究报告 酒店 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 62.05元 股价（2022-10-31） 54.48元 交易数据总市值（百万元） 58,296.00 流通市值（百万元） 49,797.12 总股本（百万股） 1,070.04 流通股本（百万股） 914.04 12个月价格区间 45.72/64.45元 股价表现 7% 1% 5% -1% -72%021-11 13% 2022-03 2022-07 锦江酒店沪深300 1 1 - -19% 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.17 -0.84 19.4 绝对收益-5.5-11.90.97 王朔分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn万雨萌报告联系人wanym@essence.com.cn 相关报告 锦江酒店：海外复苏接近 疫前，拟发行GDR并于瑞交所上市/王朔锦江酒店：拟现金收购维 2022-08-31 也纳酒店剩余10%股权， 2022-06-16 业绩预计将获增厚/王朔锦江酒店：逆势稳健展店，内部整合优化持续推进/王朔 2022-03-30 锦江酒店：锦江酒店2021Q2业绩点评：境内市场进一步回暖，展店持续 2021-08-31 提速/刘文正 675.1 886.9 942.4 1,003.7 1,043.1净利润增长 率-89.9% -8.7% 70.8% 868.8% 9.7% 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 14.6% 3.9% 25.3% 8.7% 107.9% -9.8% 397.1% 4.8% 2,296.3 2,321.1 2,414.9 2,509.3 2,648.0 EBITDA增长率 25.9 18.0 18.7 23.4 25.4 EBIT增长率 359.2 540.4 438.7 366.9 354.2 NOPLAT增长率 -67.1% 9.9% 38.7% 188.8% 3.8% -70.5-2.2---投资资本增长率1.8%-65.9% -47.2%2.2% 123.9%8.2% -63.8%7.8% 9,897.6 11,339.1 11,780.1 14,760.4 16,048.4成长性 7,350.0 7,457.8 7,401.9 8,354.0 9,272.0营业收入增长率-34.4% 114.7 124.0 128.8 161.4 175.5营业利润增长率-84.3% 营业收入 减:营业成本营业税费 销售费用管理费用研发费用财务费用 资产减值损失 加:公允价值变动收益投资和汇兑收益 营业利润 加:营业外净收支 -58.9% 16.1% 48.1% 99.5% 2.8% -80.6% 79.8% 36.9% 208.0% 3.8% 利润率 69.6 -57.2 -64.1 46.1 -9.4净资产增长率-4.5% 26.5% 814.0 224.2 150.0 200.0 191.4 277.7 577.4 520.6 2,587.9 2,712.3 25.9 27.3 16.3 23.2 22.3 毛利率25.7%34.2%37.2%43.4%42.2% 利润总额303.6604.8536.92,611.12,734.5营业利润率2.8%5.1%4.4%17.5%16.9% 减:所得税63.7305.4107.4652.8683.6净利润率1.1%0.9%1.5%11.3%11.4% 净利润110.2 100.6 171.8 1,664.6 1,825.3 EBITDA/营业收入11.8% 11.9% 17.0% 27.1% 25.6% EBIT/营业收入3.9%6.2%8.1%20.0%19.1% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数2241047-16-35 货币资金6,793.16,432.68,693.28,373.510,389.7流动营业资本周转天数-138-88-173-151-101 1,672.7 2,192.0 1,273.5 3,497.2 1,628.7 - - - - - 交易性金融资产254.2244.1180.0226.1216.7流动资产周转天数326302328305296 应收帐款应收票据预付帐款存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产固定资产 在建工程 应收帐款周转天数6061535857 220.0 108.3 936.3 339.4 484.0 总资产周转天数 1,410 1,379 1,322 952 905 72.8 76.8 317.9 267.3 58.3 投资资本周转天数 706 417 156 139 121 405.3 546.0 444.2 465.2 485.2 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 0.9% 0.6% 1.0% 9.3% 9.5% 657.2 637.3 637.3 637.3 637.3 ROA 0.6% 0.6% 1.1% 4.9% 5.0% - - - - - ROIC 2.6% 2.8% 11.5% 62.9% 29.1% 存货周转天数32674 5,862.7 690.0 -211.9 -1,113.9 -2,015.8 459.2 8.6 8.6 8.6 8.6 费用率 销售费用率6.8%7.8%8.0%6.8%6.5% 15,027.4 30,619.8 19,383.4 20,684.4 22,721.0 38,636.6 48,263.1 38,225.3 39,803.0 40,886.7 无形资产7,211.96,707.66,562.76,417.96,273.0管理费用率23.2%20.5%20.5%17.0%16.5% 其他非流动资产资产总额 研发费用率0.3%0.2%0.2%0.2%0.2% 财务费用率3.6%4.8%3.7%2.5%2.2% 3,317.7 2,670.7 9,201.7 4,897.3 5,993.6 - - - - - 短期债务1,016.1869.0-3,336.1-四费/营业收入33.9%33.2%32.4%26.4%25.4% 应付帐款应付票据 偿债能力 资产负债率64.5%64.1%53.6%51.8%49.4% 14,540.1 7,994.0 - - - 2,573.5 10,670.7 5,344.1 6,196.1 7,403.6 其他流动负债3,483.28,722.25,956.66,191.66,804.2负债权益比181.9%178.4%115.7%107.5%97.7% 长期借款 其他非流动负债 流动比率1.200.780.780.911.04 速动比率1.200.780.760.891.03 996.5 725.0 982.7 1,276.5 1,502.1 957.9 1,070.0 1,070.0 1,070.0 1,070.0 负债总额24,930.530,926.520,502.320,621.120,201.5利息保障倍数1.11.32.28.18.7 少数股东权益股本 分红指标 DPS(元)0.060.050.050.470.51 留存收益11,761.9 15,549.9 15,670.2 16,835.4 18,113.1 分红比率 56.3% 56.4% 30.0% 30.0% 30.0% 股东权益13,706.0 17,336.6 17,723.0 19,181.9 20,685.2 股息收益率 0.1% 0.1% 0.1% 0.9% 0.9% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润239.9 299.3 171.8 1,664.6 1,825.3 EPS(元) 0.10 0.09 0.16 1.56 1.71 加:折旧和摊销1,303.5 1,123.7 1,046.8 1,046.8 1,046.8 BVPS(元) 11.88 15.52 15.64 16.73 17.93 资产减值准备70.5 2.2 - - - PE(X) 528.9 579.4 339.3 35.0 31.9 公允价值变动损失-69.6 57.2 -64.1 46.1 -9.4 PB(X) 4.6 3.5 3.5