2023年三季报点评：盈利能力实现较好恢复

天士力（600535）2023年三季报点评 / 盈利能力实现较好恢复 挖掘价值投资成长 2023年11月02日 / 【投资要点】 主营业务实现稳健增长。2023年前三季度，公司实现营业收入65.71亿元，同比+7.15%；归母净利润10.32亿元，同比+400.03%；扣非归母净利润10.54亿元，同比+36.97%。医药工业收入同比+10.61%，中药板块收入45.18亿元，同比+16.72%；医药商业收入同比-5.26%。归母净利润同比大幅增长，主要原因是上年同期公司投资的金融资产公允价值下降金额较大。单独Q3来看，公司实现营收21.79亿元，同比+3.81%；归母净利润3.25亿元，同比+349.03%；扣非归母净利润3.63亿元，同比+15.45%。 加大研发投入在研产品丰富。2023年前三季度，公司研发费用5.58 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 证券分析师：侯伟青 证书编号：S1160522110001 联系人：侯伟青 电话：021-23586362 相对指数表现 51.57% 40.44% 29.32% 18.20% 7.07% -4.05% 11/21/23/25/27/29/2 亿元，同比-5.58%，占公司营业收入的8.49%（同比-1.14pct）。半年报显示，公司已拥有97款在研产品，其中包括41款1类创新药，并 基本数据 有39款已进入临床试验阶段，25款已处于临床II/III期研究阶段。 总市值（百万元) 22195.56 研发管线中自主研发项目63款、产品引进项目13款、合作开发项目 流通市值（百万元) 22195.56 16款、投资优先许可权项目5款。 52周最高/最低（元） 17.14/10.49 盈利能力获得较好恢复。2023年前三季度，公司销售、管理、财务费 52周最高/最低（PE） 42.12/-98.40 用率分别为33.91%、11.98%、-0.04%，同比分别-0.38pct、-1.76pct、 52周最高/最低（PB） 2.03/1.23 -0.59pct。公司销售毛利率、销售净利率分别为66.85%、15.22%，同 52周涨幅（%） 35.93 比分别+2.15pct、+21.95pct。金融资产公允价值问题出清公司盈利 52周换手率（%） 238.01 能力恢复。 相关研究《主营业务稳健增长，盈利能力得到恢复》 2023.08.29 《归母净利润大幅增长，主要板块盈利能力提升》 2023.04.25 《扣非净利润良好增长，加大投入创新成果显著》 2023.04.10 《净利润受短期扰动，加大投入长期向好发展》 2022.10.28 天士力沪深300 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 公司业绩增长基本符合预期，我们维持公司2023/2024/2025年营业收入92.98/100.73/109.21亿元，归母净利润分别为11.85/15.03/17.25亿元，EPS分别为0.79/1.00/1.15元,对应PE分别为19/15/13倍。维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8593.20 9298.31 10073.26 10921.46 增长率(%) 8.06% 8.21% 8.33% 8.42% EBITDA（百万元） 1878.76 2068.22 2276.02 2530.31 归属母公司净利润（百万元） -256.51 1185.28 1502.88 1724.83 增长率(%) -110.87% 562.07% 26.80% 14.77% EPS(元/股) -0.17 0.79 1.00 1.15 市盈率（P/E） — 18.80 14.83 12.92 市净率（P/B） 1.30 1.70 1.53 1.37 EV/EBITDA 8.09 10.50 8.86 7.42 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 政策变化风险； 产品质量安全问题； 研发进展不达预期； 原材料价格波动； 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3109.852765.274327.565765.34 存货 1515.871722.331688.611931.10 流动资产应收及预付 非流动资产 7201.807155.547101.277039.00 固定资产 3549.283453.013348.753236.48 无形资产 456.48456.48456.48456.48 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 16430.2716985.3118902.0220507.98 短期借款 184.48191.02197.55204.09 其他长期资产流动负债 其他流动负债 991.161026.221057.261095.13 长期借款 1376.211396.211416.211436.21 其他非流动负债 275.69275.69275.69275.69 实收资本 1499.701499.701499.701499.70 留存收益 9472.2310164.5111667.3813392.21 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 9228.46 969.20 3633.55 1026.03 102.96 2067.05 2108.60 932.95 1651.90 0.00 3760.50 1327.10 12404.92 9829.77 1252.46 4089.71 1126.03 72.96 2047.05 1926.93 709.69 1671.90 0.00 3598.83 1327.10 13097.19 11800.75 1706.68 4077.90 1226.03 42.96 2027.05 2289.78 1034.96 1691.90 0.00 3981.68 1327.10 14600.07 13468.97 1194.93 4577.60 1326.03 12.96 2007.05 2115.35 816.13 1711.90 0.00 3827.25 1327.10 16324.89 少数股东权益 264.85289.29320.27355.83 负债和股东权益16430.27 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 16985.31 18902.02 20507.98 营业成本 3089.663167.553370.253564.52 销售费用 2879.553115.833375.513659.74 研发费用 844.23913.50989.641072.97 资产减值损失 -372.35 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -21.55-23.32-25.26-27.39 其他收益 95.19103.00111.58120.98 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 2.46 0.00 0.00 0.00 利润总额 -160.461612.951804.542071.04 净利润 -340.761209.721533.861760.38 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润-256.511185.281502.881724.83 少数股东损益 EBITDA 8593.20 133.60 367.74 30.26 -1103.89 1.41 -152.96 9.96 180.30 -84.25 1878.76 9298.31 144.56 397.91 27.21 0.00 1.53 1612.95 0.00 403.24 24.44 2068.22 10073.26 156.61 431.08 33.61 0.00 1.66 1804.54 0.00 270.68 30.98 2276.02 10921.46 169.80 467.37 11.41 0.00 1.80 2071.04 0.00 310.66 35.56 2530.31 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 2285.13 577.54 1994.45 1873.16 净利润 -340.76 1209.72 1533.86 1760.38 折旧摊销 531.59 406.27 414.27 422.27 营运资金变动 578.87 -1134.10 -52.37 -411.41 其它 1515.44 95.65 98.70 101.91 投资活动现金流 -1265.23 -381.79 -383.61 -385.59 资本支出 -402.22 -258.47 -258.34 -258.20 投资变动 -919.91 -100.00 -100.00 -100.00 其他 56.89 -23.32 -25.26 -27.39 筹资活动现金流 -236.13 -540.33 -48.55 -49.78 银行借款 2711.12 26.54 26.54 26.54 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 20.00 0.00 0.00 0.00 其他 -2967.26 -566.87 -75.09 -76.32 现金净增加额 813.88 -344.58 1562.29 1437.78 期初现金余额 2104.49 2918.37 2573.79 4136.08 期末现金余额主要财务比率 2918.37 2573.79 4136.08 5573.86 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 8.06% 8.21% 8.33% 8.42% 营业利润增长 -105.60% 1154.50% 11.88% 14.77% 归属母公司净利润增长 -110.87% 562.07% 26.80% 14.77% 获利能力（%）毛利率 64.05% 65.93% 66.54% 67.36% 净利率 -3.97% 13.01% 15.23% 16.12% ROE -2.07% 9.05% 10.29% 10.57% ROIC 19.28% 8.00% 9.23% 9.47% 偿债能力资产负债率（%） 22.89% 21.19% 21.06% 18.66% 净负债比率 - - - - 流动比率 4.38 5.10 5.15 6.37 速动比率 3.60 4.14 4.36 5.39 营运能力总资产周转率 0.52 0.55 0.53 0.53 应收账款周转率 9.64 7.91 6.21 9.87 存货周转率 5.67 5.40 5.97 5.66 每股指标（元）每股收益 -0.17 0.79 1.00 1.15 每股经营现金流 1.52 0.39 1.33 1.25 每股净资产 8.27 8.73 9.74 10.89 估值比率P/E — 18.80 14.83 12.92 P/B 1.30 1.70 1.53 1.37 EV/EBITDA 8.09 10.50 8.86 7.42 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此