Q3业绩环比改善明显，境外酒店经营情况恢复至疫前水平

公司研究/公司快报 2022年10月30日 Q3业绩环比改善明显，境外酒店经营情况恢复至疫前水平 增持-B(维持) 锦江酒店（600754.SH） 酒店 公司近一年市场表现 市场数据：2022年10月28日 收盘价（元）： 56.41 年内最高/最低（元）： 66.99/45.40 流通A股/总股本（亿）： 9.14/10.70 流通A股市值（亿）： 515.61 总市值（亿）： 603.61 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益： 0.04 摊薄每股收益： 0.04 每股净资产(元)： 16.05 净资产收益率： 0.87 分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com张晓霖执业登记编码：S0760521010001电话：010-83496312邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 事件描述 公司发布2022年三季报，期内实现营收80.94亿元（-3.06%），归母净利润0.42元（-56.71%），扣非归母业绩亏损1.18亿元（-167.3%），EPS0.03元。其中Q3实现营收30.51亿元（-1.15%），归母净利润1.59亿元（+73.54%），环比Q2增长76.97倍；扣非归母净利润1.28亿元（+45.27%），环比Q2扭亏为盈。 事件点评 境外酒店业务全面回暖提振整体经营情况。22Q1-3营收、业绩同比下降主要系有限服务型酒店运营受疫情影响。境内酒店营收54.32亿元 （-17.03%），境外营收25.02亿元+54.67%）；其中22Q3有限服务型酒店业务实现营收29.88亿元（-1.21%），境内营收19.67亿元（-12.24%），境外营 收10.2亿元（+30.33%）。Q3净增开业酒店276家，其中直营酒店减少21 家、加盟酒店增加297家。 22Q3境内整体平均RevPAR为2019年同期80.4%，其中中端酒店经营情况恢复较快。22Q3经济型酒店RevPAR84.6元（-8.66%），为2019年同期67.15%/ADR155.6元（-0.94%）/OCC54.37%（-4.6pct）；中端酒店RevPAR161.64元（-3.49%），为2019年同期75.7%/ADR253.52元（+1.56%）/OCC63.76% （-3.33pct）。 22Q3境外酒店经营情况恢复至疫前水平，整体平均RevPAR为2019年同期108.85%。其中中端酒店RevPAR47.32欧元（+42.19%），为2019年同期110.63%/ADR78.58欧元（+14.81%）/OCC60.22%（+11.6pct）；经济型酒店RevPAR42.74欧元（+34.4%），为2019年同期108.77%/ADR62.19欧元 （+14.95%）/OCC68.73%（+9.95pct）。 22Q1-3公司毛利率33.99%（+1.04pct），净利率1.85%（-1.25pct）。整体费用率32.88%（+0.72pct），其中销售费用率8%（+0.9pct）、管理费用率20.68%（+0.71pct）、研发费用率0.11%（-0.17pct）、财务费用率4.19% （-0.89pct）。经营活动现金流净额19.13亿元（+32.16%）系期内境内有限服务型酒店运营情况受疫情影响，实际缴纳税费较上年同期减少，以及订房营销平台技术使房款结算提速等。Q3毛利率39.65%（+2.84pct）、净利率6.73% （+1.94pct）。整体费用率31.26%（+1.15pct），其中销售费用率8.63% （+0.59pct）、管理费用率18.71%（+0.74pct）、研发费用率0.06%（-0.3pct）、财务费用率3.92%（-0.18pct）。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 投资建议 境外酒店经营情况改善明显，全面走出疫情阴霾；境内酒店受疫情影响波动较大，考虑疫情以来单体酒店相继出清、公司作为酒店龙头加速下沉、布局二三线城市，看好后续出行需求释放带动公司RevPAR全面回暖。我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.2\1.44\1.93，对应公司10月28日收盘价56.41元，2022-2024年PE分别为285.3\39.1\29.2，维持“增持-B”评级。 风险提示 公司经营成本上升风险；居民消费需求不及预期风险；疫情扩散持续影响行业风险。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 9,898 11,339 11,126 16,186 18,651 YoY(%) -34.4 14.6 -1.9 45.5 15.2 净利润(百万元) 110 101 212 1,544 2,066 YoY(%) -89.9 -8.7 110.3 629.6 33.8 毛利率(%) 25.7 34.2 26.9 35.0 38.7 EPS(摊薄/元) 0.10 0.09 0.20 1.44 1.93 ROE(%) 1.8 1.7 1.4 9.6 11.5 P/E(倍) 547.7 599.9 285.3 39.1 29.2 P/B(倍) 4.7 3.6 3.6 3.4 3.1 净利率(%) 1.1 0.9 1.9 9.5 11.1 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 9418 9600 5338 5929 5939 营业收入 9898 11339 11126 16186 18651 现金 6793 6433 2695 793 2341 营业成本 7350 7458 8136 10518 11442 应收票据及应收账款 1076 1552 1027 2725 1598 营业税金及附加 115 124 125 181 210 预付账款 220 108 214 255 285 营业费用 675 887 779 971 1231 存货 73 77 86 124 105 管理费用 2296 2321 1891 2266 2798 其他流动资产 1256 1430 1316 2032 1609 研发费用 26 18 22 32 38 非流动资产 29218 38663 37461 38791 38536 财务费用 359 540 365 511 516 长期投资 657 637 736 833 924 资产减值损失 -70 -2 0 0 0 固定资产 5863 5125 4731 6811 7495 公允价值变动收益 70 -57 27 39 20 无形资产 7212 6708 6390 6022 5645 投资净收益 814 224 451 433 480 其他非流动资产 15487 26193 25603 25125 24472 营业利润 278 577 285 2179 2916 资产总计 38637 48263 42800 44720 44474 营业外收入 73 58 57 59 62 流动负债 7817 12262 8836 10444 9906 营业外支出 47 31 41 43 40 短期借款 1016 869 869 1398 869 利润总额 304 605 301 2195 2938 应付票据及应付账款 1787 1073 2048 1986 2402 所得税 64 305 52 379 507 其他流动负债 5014 10320 5919 7060 6634 税后利润 240 299 249 1816 2431 非流动负债 17114 18665 16435 15281 13421 少数股东损益 130 199 37 272 365 长期借款 14540 7994 5764 4610 2751 归属母公司净利润 110 101 212 1544 2066 其他非流动负债 2573 10671 10671 10671 10671 EBITDA 2424 2116 1463 3513 4380 负债合计 24931 30927 25271 25725 23327 少数股东权益 997 725 762 1035 1399 主要财务比率 股本 958 1070 1070 1070 1070 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 7866 12571 12571 12571 12571 成长能力 留存收益 3896 2979 3096 3947 5084 营业收入(%) -34.4 14.6 -1.9 45.5 15.2 归属母公司股东权益 12710 16612 16766 17960 19748 营业利润(%) -84.3 107.9 -50.6 664.2 33.9 负债和股东权益 38637 48263 42800 44720 44474 归属于母公司净利润(%) -89.9 -8.7 110.3 629.6 33.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 25.7 34.2 26.9 35.0 38.7 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 1.1 0.9 1.9 9.5 11.1 经营活动现金流 152 2069 3180 1462 5275 ROE(%) 1.8 1.7 1.4 9.6 11.5 净利润 240 299 249 1816 2431 ROIC(%) 3.0 1.2 1.1 5.7 7.5 折旧摊销 1303 1124 1020 1131 1299 偿债能力 财务费用 359 540 365 511 516 资产负债率(%) 64.5 64.1 59.0 57.5 52.5 投资损失 -814 -224 -451 -433 -480 流动比率 1.2 0.8 0.6 0.6 0.6 营运资金变动 -604 -975 2024 -1525 1529 速动比率 1.1 0.7 0.5 0.5 0.5 其他经营现金流 -332 1304 -27 -39 -20 营运能力 投资活动现金流 939 -3986 660 -1988 -544 总资产周转率 0.3 0.3 0.2 0.4 0.4 筹资活动现金流 -220 935 -7578 -1905 -2654 应收账款周转率 8.9 8.6 8.6 8.6 8.6 应付账款周转率 3.9 5.2 5.2 5.2 5.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.10 0.09 0.20 1.44 1.93 P/E 547.7 599.9 285.3 39.1 29.2 每股经营现金流(最新摊薄) 0.14 1.93 2.97 1.37 4.93 P/B 4.7 3.6 3.6 3.4 3.1 每股净资产(最新摊薄) 11.88 15.52 15.67 16.78 18.46 EV/EBITDA 29.4 37.2 51.4 21.9 16.7 数据来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数