第三季度收入增长21%，投资收益下降拖累净利率

门店持续扩张、多品牌发力推动下，第三季度收入同比增长21%。公司是国内高端女装品牌集团。近年来公司持续拓店策略，以及多品牌多点发力策略成效显著。第三季度收入同比增长20.6%至6.9亿元；归母净利润同比下滑14.4%至至0.27亿元，一方面受到海外大环境较恶劣的影响，海外业务预计延续上半年亏损趋势；另一方面主要受参股公司百秋尚美由于股权激励费用摊销，导致投资收益对净利润贡献减少影响。 主要受益于线下消费场景恢复、新开门店店效爬坡、正向经营杠杆的驱动下，单三季度毛利率延续提升趋势，同比提升1.0百分点至65.6%。整体费用率同比基本维持稳定；营业利润率较去年同期持平；净利率下滑2.1百分点，主要受百秋尚美影响，投资收益占收入比例较去年同期减少4.1百分点。前三季度经营性现金流净额同比增长63.7%至3.56亿元。 第三季度大部分品牌、全渠道收入均实现增长。 分品牌看：大部分品牌在店数和店效双重推动下，收入实现增长。1）主品牌歌力思收入同比增长22%，单店收入增长17%；2）三大成长期品牌表现优异，SP、IRO、LAUREL收入分别同比增长20%/29%/31%；其中IRO品牌约80%收入在海外，由于海外大环境较恶劣，对经营冲击较大，预计海外收入下降，但国内增长较好带动品牌整体收入增长；3）EdHARDY收入同比下滑8%%。 门店数量持续扩张，所有品牌单三季度新开店27家，较年末净增加45家。 分渠道看：1）前三季度及单三季度线下收入增速均快于线上收入增速，其中单三季度线下/线上分别同比增长23%/8%;2)单三季度直营与分销渠道均实现双位数同比增长，分别同比+20%/25%。 风险提示：品牌形象受损；存货大幅减值；市场竞争加剧。 投资建议：逆势扩店策略效益显著，中长期看好收购品牌成长潜力。公司近年来逆势扩张门店，今年前三季度在收入贡献及毛利率提升方面效果显著； 三大成长期品牌国内收入增速亮眼，中长期继续看好公司主品牌稳健增长，以及收购子品牌的增长潜力。考虑到今年海外环境较差，对收入和利润端预计均造成负面影响，同时百秋尚美股权激励费用短期增加拖累公司净利润，我们下调盈利预测，预计2023-2025年净利润分别为2.2/3.5/4.1亿元（前值为2.7/3.6/4.2亿元），同比增长981.5%/60.2%/15.8%。由于盈利预测下调，下调目标价至13.2-14.1元（原为13.3-14.3元），对应2024年PE14-15x，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司单季度收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图3：公司单季度利润率水平 图4：公司单季度费用率与变化情况 图5：公司单季度净资产收益率（ROE）情况 图6：公司经营性现金流净额（单位：亿元、%） 图7：歌力思一图业绩概览 投资建议：逆势扩店策略效益显著，中长期看好收购品牌成长潜力 公司近年来逆势扩张门店，今年前三季度在收入贡献及毛利率提升方面效果显著；三大成长期品牌国内收入增速亮眼，中长期继续看好公司主品牌稳健增长，以及收购子品牌的增长潜力。考虑到今年海外环境较差，对收入和利润端均造成负面影响，同时百秋尚美股权激励费用短期增加拖累公司净利润，我们下调盈利预测，预计2023-2025年净利润分别为2.2/3.5/4.1亿元 （ 前值为2.7/3.6/4.2亿元 ） ， 同比增长981.5%/60.2%/15.8%。由于盈利预测下调，下调目标价至13.2-14.1元（原为13.3-14.3元），对应2024年PE14-15x，维持“增持”评级。 表1：盈利预测和估值 表2：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明