2024年三季报点评：收入规模快速增长，多重因素拖累净利率

核心观点与关键数据

公司发布2024年三季报，前三季度实现营收161.6亿元（同比增长27.4%），归母净利润13.7亿元（同比增长7.9%），扣非净利润13.1亿元（同比增长17.3%）。单季度来看，Q3营收66.4亿元（同比增长34.1%），归母净利润4.6亿元（同比减少14.1%），扣非后归母净利润4.5亿元（同比减少7.8%）。

电视出货量同比增长40%（Q3出货440万台），是Q3营收增长的主要动力，主要系北美客户为Q4旺季备货。LED产业链同比稳步增长，预计收入增速维持H1水平（+30%）。

毛利率同比减少4.3pp至14.4%，主要受资产减值损失增加（7580.5万元 vs 4705.2万元）及汇兑损益影响。费用率方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.9%/0.8%/0.5%/3.5%，分别同比-0.6pp/+0.3pp/-0.5pp/-0.3pp。净利率为7%（同比-4.1pp）。

业务调整与新业务拓展

组网业务（机顶盒、路由器、智能门锁等）竞争加剧导致盈利承压，公司积极调整。同时，公司拓展光通讯器件领域，已构建垂直产业链雏形，拓宽业务版图。

盈利预测与投资建议

预计2024-2026年EPS分别为0.41元、0.48元、0.57元。给予2025年ODM板块10倍PE、LED板块20倍PE，对应目标价7.1元，维持“买入”评级。

风险提示

海外需求不及预期、竞争加剧、LED产业链降价等风险。

估值方法

采用分部估值法：

• 电视代工业务假设2024-2026年出货量分别同比增长20%、10%、10%，单台净利润85元。
• 视听及通信类电子产品毛利率假设15.4%，LED系列产品毛利率分别为26%、26.5%、27%。
• 销售费用率假设2.2%。
• 2025年归母净利润约21.9亿，其中电视代工业务约11.8亿，LED业务约10.2亿。
• 参考可比公司PE，多媒体视听业务10倍PE（市值118亿），LED业务20倍PE（市值204亿），合计市值322亿，对应目标价7.1元。