业绩短期承压，研发投入维持高位

公司研究 报国防军工军工电子Ⅱ 告业绩短期承压，研发投入维持高位 2023-10-30 公司点评报告 买入/维持景嘉微(300474) 昨收盘：82.85 走势比较 103% 太78% 平53% 洋28% 22/10/31 22/12/31 23/2/28 23/4/30 23/6/30 23/8/31 证2% 券(23%) 股景嘉微沪深300  股票数据 总股本/流通(百万股) 457/329 总市值/流通(百万元) 37,896/27,249 12个月最高/最低(元) 137.21/52.26 相关研究报告：景嘉微（300474）《Q2 营收增速回 份有限公司证 券暖，拟切入通用GPU领域》-- 研2023/09/07 究景嘉微（300474）《国产GPU之报光，深耕军工信息化与信创产业》告--2022/12/27 景嘉微（300474）《国产GPU之 光，深耕军工信息化与信创产业》 --2022/12/26 证券分析师：曹佩 电话： E-MAIL：caopeisz@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520080001 证券分析师：王景宜 电话： E-MAIL：wangjy@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523090002 事件： 公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营收4.69 亿元，同比下降35.66%；归母净利润0.16亿元，同比下降91%；扣非归母净利润-0.32亿元，同比下降123.86%。 Q3毛利率承压，研发投入维持高位。Q3单季度，公司实现营业收入1.24亿元，同比-33%；实现归母净利润0.23亿元，同比-52%；实现扣费净利润-654万元，同比-123%。单Q3毛利率为56.82%，同 比下降14.46pct；销售、管理、研发费用率分别为5.46%/24.50%/58.59%，同比-1.31/+9.04/+15.29pct。在产业需求波动的背景下，公司仍大力投入研发，2023年前三季度共投入研发 2.39亿元，占公司营业收入50.98%。根据公司微信公众号，公司与北京大学长沙计算与数字经济研究院携手共建“先进计算”联合实验室，将致力于高性能基础计算库等高效基础软件研发，研究新一代国产GPU计算体系架构设计，促进国产自主可控计算生态建设和发展创新。我们认为随着公司持续投入研发，GPU产品有望加速迭代。 信创回暖趋势下新一代产品有望放量。公司最新GPU产品JM9系列图形处理芯片较上一代产品JM7性能提升明显，且全面适配飞腾、鲲鹏、海光、麒麟、统信等国产基础软硬件生态，已逐步实现在 政务、电信、电力、能源、金融、轨交等多领域的试点应用。9月，在2023年世界计算大会上，公司首次对外展示了基于JM9系列GPU搭载Windows操作系统的台式机电脑，目前JM9系列最新版驱动可以支持部分Windows操作系统与应用软件，可满足日常办公与影音娱乐等需求。我们认为随着信创招投标重回高峰，信创GPU市场也有望回暖，新一代产品JM9有望放量。 投资建议:公司作为国内GPU龙头企业，有望受益于信创产业回暖。同时，公司发布定增拟切入通用GPU领域，有望打开AI算力广阔市场空间。预计2023-2025年公司EPS分别为0.50/0.79 /1.04元，维持“买入”评级。 风险提示:信创推进不及预期，产品研发不及预期，军工信息化支出不及预期，原材料成本上涨风险。 盈利预测和财务指标： 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1153.93 1021.55 1546.98 2198.03 （+/-%）5.56% -11.47% 51.43% 42.09% 归母净利(百万288.96 227.10 363.46 474.40 （+/-%）-1.29% -21.41% 60.04% 30.52% 摊薄每股收益(元)0.63 0.50 0.79 1.04 市盈率(PE)131.15 166.87 104.27 79.88 资料来源：iFinD，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表 2022 2023E 2024E2025E 利润表 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 846.90 1292.40 1178.971403.86 营业收入 1153.93 1021.55 1546.98 2198.03 应收票据及账款 1253.24 1007.56 1292.681505.50 营业成本 403.79 377.60 571.01 813.84 预付账款 28.01 25.19 42.3872.26 税金及附加 13.73 13.17 19.95 28.35 其他应收款 32.70 30.31 45.9065.22 销售费用 48.14 43.93 66.52 92.32 存货 596.29 537.95 750.91891.88 管理费用 114.25 97.05 142.32 197.82 其他流动资产 32.40 15.32 23.2032.97 研发费用 312.39 306.47 417.68 615.45 流动资产总计 2789.55 2908.74 3334.063971.70 财务费用 -8.53 -6.86 -10.71 -13.97 长期股权投资 226.69 226.70 226.71226.72 资产减值损失 -4.73 -5.11 -7.73 -10.99 固定资产 407.05 424.73 465.92480.64 信用减值损失 -39.15 -10.22 -15.47 -21.98 在建工程 114.10 95.08 76.0657.05 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 187.57 172.39 177.38185.05 投资收益 2.66 0.01 0.01 0.01 长期待摊费用 12.46 6.23 0.000.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 211.22 232.29 233.37239.44 资产处置收益 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1159.09 1157.42 1179.441188.90 其他收益 57.47 58.52 58.17 58.29 资产总计 3948.64 4066.16 4513.505160.60 营业利润 286.41 233.41 375.18 489.55 短期借款 0.00 0.00 0.000.00 营业外收入 0.15 0.17 0.17 0.17 应付票据及账款 279.19 245.18 370.76539.58 营业外支出 0.50 0.65 0.65 0.65 其他流动负债 84.96 82.78 160.53255.04 其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 364.16 327.96 531.28794.62 利润总额 286.07 232.93 374.70 489.07 长期借款 214.95 184.95 134.95134.95 所得税 -2.90 5.82 11.24 14.67 其他非流动负债 75.20 75.20 75.2075.20 净利润 288.96 227.10 363.46 474.40 非流动负债合计 290.15 260.15 210.15210.15 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债合计 654.31 588.11 741.441004.78 归属母公司股东净利润 288.96 227.10 363.46 474.40 股本 454.57 454.57 454.57454.57 EBITDA 338.58 377.75 551.98 695.65 资本公积 1445.35 1445.35 1445.351445.35 NOPLAT 251.48 220.90 353.56 461.33 留存收益 1394.41 1578.13 1872.152255.91 EPS(元) 0.63 0.50 0.79 1.04 归属母公司权益 3294.33 3478.05 3772.064155.83 少数股东权益 0.00 0.00 0.000.00 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 股东权益合计 3294.33 3478.05 3772.064155.83 成长能力 负债和股东权益合计 3948.64 4066.16 4513.505160.60 营收增长率 5.56% -11.47% 51.43% 42.09% 营业利润增长率 -6.09% -18.50% 60.74% 30.48% 现金流量表 2022 2023E 2024E2025E EBIT增长率 -3.16% -18.55% 61.01% 30.52% 税后经营利润 288.96 170.51 307.49418.32 EBITDA增长率 2.19% 11.57% 46.12% 26.03% 折旧与摊销 61.04 151.69 187.99220.55 归母净利润增长率 -1.29% -21.41% 60.04% 30.52% 财务费用 -8.53 -6.86 -10.71-13.97 经营现金流增长率 -227.35% 323.75% -68.80% 157.60% 投资损失 -2.66 -0.01 -0.01-0.01 盈利能力 营运资金变动 -720.91 290.11 -335.43-149.41 毛利率 65.01% 63.04% 63.09% 62.97% 其他经营现金流 85.57 58.05 57.7057.81 净利率 25.04% 22.23% 23.49% 21.58% 经营性现金净流量 -296.53 663.48 207.03533.29 营业利润率 24.82% 22.85% 24.25% 22.27% 资本支出 124.48 150.00 210.00230.00 ROE 8.77% 6.53% 9.64% 11.42% 长期投资 -152.25 0.00 0.000.00 ROA 7.32% 5.59% 8.05% 9.19% 其他投资现金流 0.19 -1.45 -1.73-1.73 ROIC 13.77% 8.14% 14.67% 16.36% 投资性现金净流量 -276.54 -151.45 -211.73-231.73 估值倍数 短期借款 0.00 0.00 0.000.00 P/E 131.15 166.87 104.27 79.88 长期借款 197.33 -30.00 -50.000.00 P/S 32.84 37.10 24.50 17.24 普通股增加 153.33 0.00 0.000.00 P/B 11.50 10.90 10.05 9.12 资本公积增加 20.74 0.00 0.000.00 股息率 0.14% 0.11% 0.18% 0.24% 其他筹资现金流 -111.91 -36.53 -58.73-76.66 EV/EBIT 87.29 162.91 101.50 77.42 筹资性现金净流量 259.48 -66.53 -108.73-76.66 EV/EBITDA 71.55 97.49 66.93 52.88 现金流量净额 -313.59 445.50 -113.44224.89 EV/NOPLAT 96.33 166.72 104.49 79.74 资料来源：iFinD，太平洋证券注：单位为百万元 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以