中报点评：业绩短期承压，研发持续投入

国信证券 GUOSENSECURITIES 证券研究报告12022年08月25日 宇通客车（600066.SH）买入 中报点评：业绩短期承压，研发持续投入 核心观点公司研究·财报点评 2022年上半年实现83亿元营收，同比减少15%。公司上半年实现营收83汽车·商用车 亿元，同比减少15%；实现归母净利润-0.65亿元，同比减少145%。Q2证券分析师：离旭震 证券分析师：最仕远 实现营业收入47亿元，同比下降24%；实现归母净利消0.5亿元，同比 减少80%。公司业绩下降主要原因为受国内新冠疫情局部反复影响，各 075581981814 tangxuiguosen.concndaishiyuanepiosen,con,cn Z000eC61S0860S 地人员流动受限，客车市场需求减少，行业竞争加剧；同时受上游原材基础数据 料价格不断上涨、运输成本增加等多重因素影响，公司成本有所增加。股换评级 毛利率、净利率回升，研发持续投入。2022年上半年公司毛利率为18.65%， S0980521C600C4 无入(然持) 10.0012.50元 7.52元 同比+1.17%；净利率为-0.82%，同比+0.30%。2022年Q2公司毛利率为 21.40%，同比+5.42pct，环比+6.44%；净利率为1.05%，同比-3.09pct， 总市值/通通市营2最高长/量低价 所3个月口均选额 16649/16549百;元 12.94/6.90元 421.715:元 环比+4.39pct。2022年上半年公司四费率为20%，同比+2.87pct，其中市场走势 销售/管理/研发/财务费用率分别为7.77%/5.11%/9.00%/-1.77%，同比 30 变动+0.75/+1.01/+2.57/-1.45pct，主要原因公司紧跟电动化、智能网 联化、低碳化、轻量化等技术发展趋势，围绕安全、节能、舒适、环保 等方面持续深入研究，研发持续投入。0.0 10.d 二季度客车市场承压，下半年有望恢复。2022年Q2大中客销售0.5万辆， (28:0) 同比下降54%。受全国多点散发疫情影响，宇通客车2022年Q2销售大中客(39.4) 0.5万辆，同比-54%；轻客销量1622辆，同比-36%：展望2022年全年，随52.8 着“双碳政策”对新能源市场推动，全球疫情影响减弱，小车、公交、座位 客车市场将持续恢复 大中客龙头，行业进入弱复苏阶段。随着国内新能源透支效应消化、疫情见底，相关研究接告 被抑制的需求将持续释放，行业有望迎来拐点。“碳中和”下，海外电动客车出(宇送客（(60006.5H) 2072-047E 季更营收同比降，业读超期承压） 口市场空间较大；随着5G大规模应用、商业模式拓展，城市微循环公交市场有（学谨高点（0006.5H）-国予提车率净利全荐，行业9复苏） 单扩客，短期险著行业企稳，公司盈利能力有单恢复。公司电动车具备全球竞争 准证品字通高车-500056-2021年三学证点计：量技资复苏 看好电动点出口及商业受式活集？ 力，中长期看好出口业务；远期看好客车行业从生产制造商到一体化解决方案提看好出门及新生务？ 22211028 供商进化的四维盈利模式拓展， (国信证8半通高车-500056-2221年中报点得：业使特合预用， 2021G8-25 (国他证券-事证车-(00066-第8报告：周期与选长其5） 风险提示：补贴持续退坡、客车行业销量不达预期、人民币升值影客车出口20210811 价格竞争力 下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑疫情影响客车需求，我们下调盈 利预测，预计2022-2024公司实现归母净利润为4.7/11.3/16.5亿元（前次预测为8.8/11.8/17.7亿元）。更新一年期目标合理价格区间分别为10-12.5 元（前次为10.4-13.0元），维持“买入”评级。中长期随着智能化商业模 式随地，公司估值中枢有望提升。 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(有万元) 31,7:5 23,233 23,814 31,985 39,134 (+/%, -28.85 7,k 25t 34.35 22.45 净利润（百万元： 516 614 472 1t64 (t/-s; -73.45 19. 23.0t 139.25 46.45 每限收验（元） 0.18 0.27 0.21 0.50 6.73 EBITMargin -1.5 -d.t .0.4t 2.45 3.2v 净真产收险票(R0E) 3.4§ 4.0 8:1t 7.15 9.8 市率(FE) 33.1 28.5 -37.c 15.5 12.6 盈利预测和财务指标2020 EV/EBITOA 107.6 19.3 净*()1.11 1.04 资料求票，d、国信冠费经济克所质测注，沈算每股收然纹最新总级本计算 请务必限选正文之后的免责声明及其项下所有内客 国信证券证券研究报告 2022年上半年实现83亿元营收，同比减少15%。宇通客车发布2022年半年度报告，2022年1-6月，公司实现营业收入83亿元，同比减少15%：实现归母净利润 0.65亿元，同比减少145%。Q2实现营业收入47亿元，同比下降24%；实现归母 净利润0.5亿元，同比减少80%。公司业绩下降主要原因为受国内新冠接情局部 反复影响，各地人员流动受限，客车市场需求减少，行业竞争加剧；同时受上游原材料价格不断上涨、运输成本增加等多重因素影响，公司成本有所增加。 2522年H1 2921年品H1 同比 2022年01 2521年01 同比 2022年02 2021年Q2 -155 35 36 -3% 47 62 -24hi -6.66 1,45 145% 1,16 1.11 0.5 2.56 表1：宇通客车2022年半年座报告摘要 营业收入归孕净利润 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图1：公司营业收入及增递图2；公司单季座营业收入及增速 营业收入（亿元）营业收入（亿元） 300 80 250 200 150 100 50 201720182019202020212022H -15% uh 20% 25% 30% 35% 资料末源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国他证券经济研究所整理 图3：公司净利润及增速图4：公司单季度净利润及增速 起母净利润（亿元）归母净利润（亿元） 35.0r50%7.0r50% 30.0F6.0 25,0 5,0 20.:050% 4.0 3.0 50% 15.0 10.0 100% 2.0 1005 5.0 150% 0.0 2.. 0.011.00 59L201720182019202020212005 资料案源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国偿证外经济研究所整理毛利率、净利率回升。2022年上半年公司毛利率为18.65%，同比提升1.17%；净 利率为-0.82%，同比提升0.30%.2022年Q2公司毛利率为21.40%，同比提升5.42%， 环比提升6.44%；净利率为1.05%，回比下滑3.09%，环比提升4.39%。 请务心阅读正文之后的免秀声明及其要下所有内容2 国信证券证券研究报告 技术研发持续投入，公司费用小幅提升，2022年上半年公司四费率为20%，同比 增长2.87pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.77%/5.11%/9.00%/-1.77%，同比变动+0.75/+1.01/+2.57/1.45pct，主要原因 公司紧跟电动化、智能网联化、低碳化、轻量化等技术发展趋势，围绕安全、节能、舒适、环保等方面持续深入研究，研发支出小幅增长， 图5：公司毛利率和净利率图6：公司季度毛利率和净利率 30%( 销售毛利军 插售净利率 25%20%15%10% 30%[ 25% 20% 15% 10% 5% 0% 5%-5% -10% 售毛利率销售净利军 0% -5% 201720182019202020212022H1 资科来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图7：公司四项费用率图8；公司单季座四项费用率变化清况 10% 销售费用字 管理表用军16%[ 销售费用率 管理表用事 研发费用单财务费用车 8% 6% 14F 125 10s 厨发费用率 时务费用车 4% 2%,2s os 0% 2017 2% 2018201920202021-2022H1 4% 资料末源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国偿证券经济研究所整理 单车营收同比大幅提升，净利润小幅下跌。单车情况方面，2022年Q2单车营收 71.6万元，同比提高25.5万元；单车净利润为0.8万元，同比下跌1.2万元。 请务心阅送正文之后的免秀声明及其项下所有内容 国信证券证券研究报告 图9：公司单车营收（万元）图10:公司单车净利润（万元） ■单车营收■单车净利润 40 逐料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料求源：公司公告，同信证券经济研究所整理 2022年Q2大中客销售0.5万辆，同比下降54%。受全国多点散发疫情影响，宇 通客车2022年02销售大中客0.5万辆，同比-54%；轻客销量1622辆，同比-36% 展望2022年全年，随着“双碳政策”对新能源市场推动，全球疫情影响减弱，小车、公交、座位客车市场将持续恢复， 图11：公司大中客月销量（辆）图12：公司轻客月销量（朝》 2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年 120001200 100001000 8000800 6000 4000 2000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料末源，公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国他证务经济研究所整理 公司紧跟电动化、智能网联化、低碳化、轻量化技术发展趋势，围绕安全、节能、舒适、环保等进行深入研究，谨过多年自主研发和系统技术创新，在自动驾驶技 术，车联网及智能网联云平台技术、多场票燃科电池系统等方面取得重大突破。(1）自动驾驶技术，针对“自动驾驶车辆环境适应性差、关键零部件集成度低。安全性亟待提升”等行业难题，基于场景应用需求，从车端、路端、云端开展电子电气架构、自动驾驶、线控底盘、整车安全、仿真测试、车路协同、云控平台 等共性技术研发，并建设标准化整车平台，持续提升客车自动驾驶能力，形成具有自主知识产权的产品体系，稳慎推进智能网联客车产品示范运行。 （2）车联网技术，公司围绕“软件定义汽车”发展趋势，在“车一路-管-云-用" 五大领域持续完善客车网联化产品序列，在车路协同、大数据和Saas（软件即服 务）化应用技术等方面深入研发，不断推出行业领先的智能网联产品。车载及路 侧终端方面，结合域集中式电子电气架构及SOA（面向服务架构）软件平台规划， 建立质量可靠、功能稳定的车载终端和路侧终端产品系列：车载终端依据法规可 实现宇通整车产品全覆盖，支持以网联化应用为核心的项日推广落地，在产品功 请务心阅送正文之后的免秀声明及其要下所有内容 国信证券证券研究报告 能全面性、技术领先性和场景应用等方面建立整车网联化竞争力优势；路侧终端建立路侧交通基础设施与车辆之间的连接关系，实现路与云、路与车之间交互， 拓展红绿灯协同、信号优先、盲区预警、限速预警等场景应用，满足智能网联客 车车路协同多样化需求，云端技术和应用方面，一方面国烧整车产品竞争力提升，强化车辆LCC（全生命周期成本）数据分析能力，高效反哺整车研发设计，打通 售后服务，协同提升整车安全、经济等属性和售后服务水平：另一方面围绕国内外购车客户降本增效需求，完善故障监控、能耗管理、驾驶行为评价和充电管理 等核心场景应用，构建基于统一平台、多品牌车辆管理的SaaS化应用快速交付能 力，为客