业绩短期承压不改长期逻辑，研发持续维持高水平投入

西部超导（688122） 公司研究/公司点评 业绩短期承压不改长期逻辑，研发持续维持高水平投入 公司价格与沪深300走势比较 西部超导沪深300 主要观点： 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-9-3 收盘价（元） 47.73 近12个月最高/最低（元） 83.41/43.61 总股本（百万股） 649.66 流通股本（百万股） 649.66 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 310.08 流通市值（亿元） 310.08 事件描述 8月31日，公司发布2023年年度报告。根据公告，2023年上半年公司 实现营业收入21.12亿元，同比增长1.34%，实现归母净利润4.21亿元，同比下降23.77%。 高温合金及超导产品实现快速增长 2023年上半年，公司围绕年初制定的各项目标，贯彻新发展理念，持续加强新技术新产品的研发，通过协调内外部资源提升产能，全面完成了合同执行和产品交付。公司通过把握产业政策和产业发展方向，主动调整内部生产结构，根据三个产品板块的外部需求动态变化进行产业布局调整。高端钛合金板块发展坚持稳中求进，超导产品和高温合金两产品板块步入全面放量新阶段。公司持续引进高素质人才，加强研发团队力量和保证研发经费投入，为高质量发展奠定人才和技术基础。 图表1公司近几年经营情况 150% 100% 50% 0% -50% 营业总收入（左轴：亿元）归母净利润（左轴：亿元） 营业总收入同比增速（右轴：%）归母净利润同比增速（右轴：%） 分析师：邓承佯 执业证书号：S0010523030002电话：18610696630 邮箱：dengcy@hazq.com 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2020202120222023H1 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：wind，华安证券研究所 相关报告 1.三大板块稳步增长，高研发助力公司行稳致远2023-03-28 2.业绩稳步提升，行业高景气度助推核心业务发展2022-10-24 3.经营业绩快速增长，超导材料屡获荣誉2022-08-21 上半年，超导产品实现收入4.02亿，较同期增长60.90%；高性能高温合金材料实现收入2.83亿，较同期增长284.84%。截至2023年6月30日，公司总资产113.92亿，较年初增长0.76%，归属于母公司的净资产59.58亿，较年初减少0.64%。 持续加强研发投入水平 公司紧盯关键材料需求和新技术开展自主研发，上半年累积研发投入 12,603.07万元，申请国家专利71项，新获得授权专利及软件著作权 37项。在高端钛合金方面，获得省部级技术发明一等奖1项。在超导线材、超导磁体方面，荣获国际医疗龙头企业-西门子医疗颁发的技术创新奖，获得西安高价值专利培育大赛暨第二届秦创原高价值专利大赛西安分赛二等奖，陕西省企业“三新三小”竞赛创新竞赛二等奖。先后获批陕西省“创新型”中小企业，秦创原总窗口“三器”示范平台，西安市“西安聚能超导磁体国际科技合作基地”，陕西省发改委“陕西省超导强磁场工程研究中心”。 图表2获得的知识产权列表 本年新增 累计数量 申请数（个） 获得数（个） 申请数（个） 获得数（个） 发明专利 71 24 571 360 实用新型专 利 12 11 172 137 外观设计专 利 0 2 34 34 软件著作权 1 0 6 5 其他 0 0 0 0 合计 84 37 783 536 资料来源：公司2023年半年度报告，华安证券研究所 投资建议 根据中报我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.70/16.49/21.60亿元（23年/24年/25年前值为13.98亿元/17.98亿元/22.56亿元），对应增速为17.6%/29.9%/31.0%。对应PE分别为24.42、18.81、14.36倍。维持“买入”评级。 风险提示 产能释放不达预期、军机产量低于预期、发动机研制进度缓慢、超导产品降价及市场开拓不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4227 5295 6717 8534 收入同比（%） 44.4% 25.3% 26.9% 27.0% 归属母公司净利润 1080 1270 1649 2160 净利润同比（%） 45.7% 17.6% 29.9% 31.0% 毛利率（%） 39.5% 39.8% 40.0% 40.4% ROE（%） 18.0% 17.0% 18.1% 19.2% 每股收益（元） 2.33 1.95 2.54 3.32 P/E 56.96 24.42 18.81 14.36 P/B 10.26 4.16 3.41 2.75 EV/EBITDA 34.05 19.84 16.15 12.11 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 9166 9788 11913 14671 营业收入 4227 5295 6717 8534 现金 2112 3078 3609 4350 营业成本 2559 3187 4027 5082 应收账款 1308 1800 2282 2857 营业税金及附加 29 49 58 70 其他应收款 4 11 12 15 销售费用 44 72 92 112 预付账款 34 43 56 69 管理费用 165 291 383 495 存货 2380 786 1214 1671 财务费用 32 -13 -60 -79 其他流动资产 3328 4071 4740 5709 资产减值损失 -15 0 0 0 非流动资产 2140 2501 2769 3052 公允价值变动收益 -29 0 0 0 长期投资 154 154 154 154 投资净收益 -4 5 1 4 固定资产 1154 1390 1552 1731 营业利润 1238 1451 1884 2474 无形资产 179 215 237 262 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 653 742 826 906 营业外支出 1 0 0 0 资产总计 11306 12289 14682 17724 利润总额 1238 1451 1884 2474 流动负债 3406 2926 3657 4519 所得税 142 174 221 293 短期借款 982 0 0 0 净利润 1095 1277 1662 2180 应付账款 877 957 1250 1588 少数股东损益 15 7 14 20 其他流动负债 1547 1969 2407 2931 归属母公司净利润 1080 1270 1649 2160 非流动负债 1539 1539 1539 1539 EBITDA 1300 1481 1787 2321 长期借款 1160 1160 1160 1160 EPS（元） 2.33 1.95 2.54 3.32 其他非流动负债 378 378 378 378 负债合计 4945 4465 5196 6057 主要财务比率 少数股东权益 365 372 385 406 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 464 650 650 650 成长能力 资本公积 3731 3731 3731 3731 营业收入 44.4% 25.3% 26.9% 27.0% 留存收益 1801 3071 4720 6880 营业利润 45.2% 17.2% 29.8% 31.3% 归属母公司股东权 5997 7452 9101 11261 归属于母公司净利 45.7% 17.6% 29.9% 31.0% 负债和股东权益 11306 12289 14682 17724 获利能力毛利率（%） 39.5% 39.8% 40.0% 40.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 25.5% 24.0% 24.5% 25.3% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 18.0% 17.0% 18.1% 19.2% 经营活动现金流 298 2418 1025 1257 ROIC（%） 11.8% 12.1% 13.1% 14.4% 净利润 1080 1270 1649 2160 偿债能力 折旧摊销 124 209 161 169 资产负债率（%） 43.7% 36.3% 35.4% 34.2% 财务费用 54 92 68 68 净负债比率（%） 77.7% 57.1% 54.8% 51.9% 投资损失 4 -5 -1 -4 流动比率 2.69 3.34 3.26 3.25 营运资金变动 -989 846 -863 -1156 速动比率 1.98 3.06 2.91 2.86 其他经营现金流 2093 430 2523 3335 营运能力 投资活动现金流 -1710 -564 -425 -447 总资产周转率 0.37 0.43 0.46 0.48 资本支出 -661 -569 -427 -451 应收账款周转率 3.23 2.94 2.94 2.99 长期投资 -1080 0 0 0 应付账款周转率 2.92 3.33 3.22 3.20 其他投资现金流 30 5 1 4 每股指标（元） 筹资活动现金流 743 -888 -68 -68 每股收益 2.33 1.95 2.54 3.32 短期借款 -19 -982 0 0 每股经营现金流薄） 0.46 3.72 1.58 1.93 长期借款 733 0 0 0 每股净资产 9.23 11.47 14.01 17.33 普通股增加 0 186 0 0 估值比率 资本公积增加 13 0 0 0 P/E 56.96 24.42 18.81 14.36 其他筹资现金流 16 -92 -68 -68 P/B 10.26 4.16 3.41 2.75 现金净增加额 -663 966 531 741 EV/EBITDA 34.05 19.84 16.15 12.11 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他