业绩稳健增长，产品势能延续

公司发布2023年三季报，前三季度总营收/归母净利润分别为83.65/26.36亿元，同比+28.34％/+26.63％。23Q3公司总营收/归母净利润分别为23.95/5.86亿元（+28.04％/+26.38%）。 毛利小幅提升，核心单品表现优秀。 23Q3毛利率同比提升1.11pcts至80.72%，预计主要因产品结构改善及费用直投货折比例有所降低。分产品看，23Q3特A+、特A、A类分别实现营收16.23/5.90/1.01 亿元，同比 +24.48%/+39.89%/+27.23%。据江苏省内渠道调研反馈，淡雅、柔雅受益于品牌认知及中档价位带需求提升，实现快速增长，该渠道预计增长40%左右；四开延续大单品优势，增速预计维持25%左右；V3经前期培育逐步放量，低基数下增长较快。据渠道调研反馈，截至9月末江苏区域回款进度80-90%左右，库存2.5个月，四开、对开分别为420元/270元左右，渠道整体良性，核心单品批价稳定。 省内延续高增势头，盈利能力稳健。 分区域看，23Q3淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区分别实现营收6.00/4.62/3.58/3.14/2.64/2.18亿元，同比+27.52%/+18.25%/+27.34%/+38.70%/+27.92%/+25.08%；省外实现营收1.66亿元（同比+40.37%）。23Q3省内营收占比达93.03%，强势区域依旧延续高增势头，苏南、苏中等大区发力明显。费用率来看，23Q3销售费用率/管理费用率分别为24.46%/4.11%（+4.48pcts/-0.01pcts），预计主要因公司加大消费者端投入力度以及费用直投比例加大。毛利率改善叠加费用投入加大，公司整体盈利能力稳定，23Q3归母净利率同比下滑0.32pcts至24.46%。23Q3公司合同负债13.11亿元，同比减少0.61亿元、环比增加1.82亿元；公司销售现金流23Q3同增4.35%，前三季度同增21.44%；主因公司上半年回款节奏显著快于往年，双节控速保持渠道良性，现金流整体表现良性。 投资建议： 全年百亿目标有望顺利完成，产品动销氛围良好，开系、V系后续有望受益于宴请、礼赠场景改善，公司省内产品流行度不断提升，省外扩张逐步推进。我们预计公司23-25年收入为101.0/127.0/159.8亿，同比+28.1%/+25.6%/+25.9%；净利润为31.8/39.9/47.9亿，同比+27.2%/+25.3%/+20.1%；对应PE为23X/19X/15X；维持买入-A投资评级，给予12个月目标价为88元，相当于2024年28x的动态市盈率。 风险提示：宏观经济下行，需求不及预期，竞争格局恶化。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表