Q3业绩短期承压，新产能落地持续成长

主要观点： 华鲁恒升2024年三季度报告显示，公司营收82.05亿元，同比增长17.43%，环比下降8.81%；归母净利润8.25亿元，同比下降32.27%，环比下降28.84%；销售毛利率17.56%，环比下降3.03pct。需求走弱及检修影响导致主营产品量价齐跌，公司短期盈利承压。

关键数据：

• 营收：82.05亿元（同比增长17.43%，环比下降8.81%）
• 归母净利润：8.25亿元（同比下降32.27%，环比下降28.84%）
• 销售毛利率：17.56%（环比下降3.03pct）
• 主营产品产量（环比变化）：
  • 新能源新材料：-7.7%
  • 肥料：-4.6%
  • 有机胺：-4.5%
  • 醋酸及衍生品：-8.6%
• 主营产品销量（环比变化）：
  • 新能源新材料：-4.2%
  • 肥料：-6.2%
  • 有机胺：-4.3%
  • 醋酸及衍生品：-4.5%
• 产品价格环比变化：
  • 尿素：-8.7%
  • DMF：-10.0%
  • 辛烯：-10.4%
  • 醋酸：-4.6%
  • 原材料动力煤：+1.8%
  • 原材料纯苯：-5.9%
  • 原材料丙烯：+0.5%

研究结论： 公司煤气化平台后端多线布局，向价值链高端发展，成本控制水平高于行业平均水准。荆州基地一期已投产，未来将成为公司业绩重要增长曲线。德州本部也在加码新材料项目。考虑到产品价格仍处于底部，下调公司业绩预期，预计2024-2026年归母净利润分别为39.58、49.86、57.15亿元，同比增速为10.7%、26.0%、14.6%，对应PE分别为12、10、9倍。维持“买入”评级。

风险提示：

1. 原材料及主要产品价格波动风险；
2. 安全生产风险；
3. 环境保护风险；
4. 项目投产进度不及预期。