主要观点
- 短期业绩承压：2024年Q3营收505.37亿元，同比增长12.48%，环比下降0.73%；归母净利润29.19亿元，同比下降29.41%，环比下降27.33%。主要受烟台、BC两地检修影响产销量减少，以及TDI等价格回落、费用增长等因素。
- 需求改善预期：MDI下游需求逐步进入春节旺季，价格有所支撑。国务院推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案将促进家电消费需求。美国降息预期有望带动海外需求修复。
- 长期成长可期：公司有序推进宁波、福建MDI及福建TDI新装置建设，未来MDI、TDI供给格局有望继续向好。乙烯二期及蓬莱一期预计2024年底投产，石化板块有望重估。POE项目、柠檬醛项目已投产，未来产业链将相继打通。
关键数据
- Q3产销量：聚氨酯板块产量138万吨（环比-6.1%），销量141万吨（环比+2.2%）；石化板块产量130万吨（环比-5.8%），销量132万吨（环比-6.4%）；新材料板块产量45万吨（环比-15.1%），销量50万吨（环比+4.2%）。
- 产品及原料价格：聚合MDI均价1.75万元/吨（环比+2.2%），纯MDI均价1.85万元/吨（环比-1.8%），TDI均价1.35万元/吨（环比-8.8%），软泡聚醚均价0.87万元/吨（环比-4.3%），纯苯均价0.85万元/吨（环比-4.8%），动力煤（Q5000）均价0.08万元/吨（环比-1.1%），丙烷（CP）均价592美元/吨（环比+0.4%）。
研究结论
- 业绩预测：预计2024-2026年归母净利润分别为153.07、207.67、236.12亿元，同比增速分别为-9.0%、35.7%、13.7%。当前股价对应PE分别为16、12、10倍。
- 投资建议：维持“买入”评级。
- 风险提示：项目建设进度不及预期、项目审批进度不及预期、原材料价格大幅波动、产品价格大幅下跌。
财务报表与盈利预测
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