系列跟踪报告之三：22Q3短期业绩承压，新品类助力中长期快速成长

2022年11月1日 公司研究 22Q3短期业绩承压，新品类助力中长期快速成长 ——华峰测控（688200.SH）系列跟踪报告之三 要点 事件：2022年10月28日，公司发布2022年三季报：公司2022年前三季度 营业收入为7.78亿元，同比增长22.11%；归母净利润为3.82亿元，同比增长22.60%；扣非归母净利润为3.69亿元，同比增长15.59%；毛利率为77.11%，同比减少3.24pcts；净利率为49.03%，同比增长0.20pcts。 公司2022Q3营业收入为2.37亿元，单季同比减少24.23%；归母净利润为1.11亿元，单季同比减少31.80%；扣非归母净利润为1.05亿元，单季同比减少40.28%；毛利率为73.52%，单季同比减少6.46pcts；净利率为46.84%，单季同比减少5.20pcts。 点评： 受行业景气度及疫情影响，公司22Q3业绩有所下滑。公司22Q3营收同比 -24.23%，归母净利润同比-31.80%，扣非归母净利润同比-40.28%，主要系国内持续受到疫情影响，社会需求低迷，行业景气度回落，导致半导体设备的出货量受到影响所致。 第三代、功率和SoC等新品类助力公司快速成长。公司在不断夯实模拟和数模混合领域的优势的同时，近几年也切入了第三代化合物测试领域、功率模块测试以及SoC类集成电路测试领域。公司订单中设计企业的占比越来越大，与诸多设计企业加强合作，配合开发一些新产品和新应用的测试方案，是公司未来的发展方向之一。公司新产品的导入量越来越快，8300平台的出货量保持了较高的增速，而受益于国家双碳政策，用于光伏、逆变以及新能源汽车器件测试的产品也保持了高速的增长。 夯实国内业务，积极扩展海外业务，公司全球市占率有望进一步提升。公司销售区域覆盖中国大陆、中国台湾、美欧日韩和东南亚等国家和地区，是目前为数不多的能够进入欧美半导体市场的中国本土厂商。目前公司全球市占率不到15%，公司在夯实国内业务的同时，积极扩展海外业务，全球市占率有望不断提升。 盈利预测、估值与评级：随着公司在功率器件测试机、SoC类测试机以及海外市场的开拓，业绩有望迎来快速释放期。考虑到行业景气度下滑的影响，我们下调公司2022-2024年的归母净利润分别为5.21（下调14.2%）、6.57（下调20.2%）、8.35（下调23.0%）亿元，当前市值对应的PE值分别为46x、37x 29x，维持“买入”评级。 风险提示：市场扩展不及预期，技术研发不及预期，下游应用及需求不及预期。 公司盈利预测与估值简表指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 397 878 1,063 1,317 1,673 营业收入增长率 56.11% 120.96% 20.99% 23.93% 27.05% 净利润（百万元） 199 439 521 657 835 净利润增长率 95.31% 120.28% 18.67% 26.20% 27.07% EPS（元） 3.26 7.15 5.72 7.22 9.17 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.33% 16.74% 17.30% 18.72% 20.13% P/E 81 37 46 37 29 P/B 7.6 6.2 8.0 6.9 5.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-10-31；20-22年的股本分别为61.19/61.33/91.07百万股； 买入（维持） 当前价：264.67元 作者分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人：杨德珩 yangdh@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)0.91 总市值(亿元)：241.04 一年最低/最高(元)：188.53/425.91近3月换手率：71.41% 股价相对走势 25% 8% -8% -25% -41% 10/2101/2204/2207/22 华峰测控沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 37.45 -2.45 -25.64 绝对 31.74 20.34 -31.45 资料来源：Wind 相关研报第三代化合物、功率及SoC等新品类测试持续提升公司竞争力——华峰测控（688200.SH）系列跟踪报告之二（2022-08-28） 功率和SoC助力后道测试设备龙头快速成长— —华峰测控（688200.SH）系列跟踪报告之一 （2022-05-23） 1、公司部分季度财务指标 图表1：华峰测控近两年单季营收、归母净利润及成本情况图表2：华峰测控近两年单季毛利率及净利率情况 资料来源：wind、光大证券研究所资料来源：wind、光大证券研究所 图表3：华峰测控近两年合同负债情况图表4：华峰测控近两年存货情况 资料来源：wind、光大证券研究所资料来源：wind、光大证券研究所 图表5：华峰测控近两年存货周转率情况图表6：华峰测控近两年应付账款周转率情况 资料来源：wind、光大证券研究所资料来源：wind、光大证券研究所 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 397 878 1,063 1,317 1,673 总资产 2,270 2,915 3,355 3,956 4,714 营业成本 81 174 209 257 325 货币资金 766 1,439 1,731 2,106 2,583 折旧和摊销 3 6 23 26 29 交易性金融资产 969 340 340 340 340 税金及附加 3 9 11 13 17 应收账款 91 158 191 242 311 销售费用 50 76 92 115 146 应收票据 95 194 213 263 335 管理费用 41 56 67 83 105 其他应收款（合计） 1 0 0 0 0 研发费用 59 94 117 145 184 存货 70 189 207 255 324 财务费用 -9 -20 -12 -17 -17 其他流动资产 30 14 14 14 15 投资收益 0 6 2 2 2 流动资产合计 2,085 2,355 2,718 3,242 3,928 营业利润 240 505 603 751 946 其他权益工具 28 79 79 79 79 利润总额 239 508 603 761 966 长期股权投资 0 0 0 0 0 所得税 39 69 82 103 131 固定资产 19 420 453 494 540 净利润 199 439 521 657 835 在建工程 78 0 45 79 104 少数股东损益 0 0 0 0 0 无形资产 22 25 25 26 26 归属母公司净利润 199 439 521 657 835 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 3.26 7.15 5.72 7.22 9.17 其他非流动资产 30 14 15 15 15 非流动资产合计 185 560 638 713 786 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总负债 135 294 346 446 566 经营活动现金流 139 354 512 612 756 短期借款 0 0 0 0 0 净利润199439521657835 应付账款42636782104 折旧摊销 3 6 23 26 29 应付票据 0 0 0 0 0 净营运资金增加 248 602 220 331 481 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -312 -693 -252 -402 -589 其他流动负债 4 16 19 24 32 投资活动产生现金流 -1,447 310 -99 -99 -99 流动负债合计 131 285 338 437 558 净资本支出 -27 -345 -101 -101 -101 长期借款 0 0 0 0 0 长期投资变化 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -1,420 655 2 2 2 其他非流动负债 0 3 3 3 4 融资活动现金流 1,472 -48 -121 -139 -180 非流动负债合计 4 8 8 8 9 股本变化 15 0 30 0 0 股东权益 2,135 2,621 3,009 3,510 4,148 债务净变化 0 1 0 0 0 股本 61 61 91 91 91 无息负债变化 70 157 53 99 121 公积金 1,724 1,801 1,787 1,787 1,787 净现金流 159 615 292 374 477 未分配利润 349 728 1,101 1,602 2,240 归属母公司权益 2,135 2,621 3,009 3,510 4,148 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 79.7% 80.2% 80.4% 80.5% 80.6% 销售费用率 12.47% 8.70% 8.70% 8.70% 8.70% EBITDA率 46.3% 56.2% 57.5% 57.5% 57.3% 管理费用率 10.29% 6.34% 6.30% 6.30% 6.30% EBIT率 45.1% 55.4% 55.3% 55.5% 55.6% 财务费用率 -2.18% -2.27% -1.12% -1.31% -1.02% 税前净利润率 60.0% 57.9% 56.7% 57.8% 57.8% 研发费用率 14.88% 10.71% 11.00% 11.00% 11.00% 归母净利润率 50.1% 50.0% 49.0% 49.9% 49.9% 所得税率 17% 14% 14% 14% 14% ROA 8.8% 15.1% 15.5% 16.6% 17.7% ROE（摊薄） 9.3% 16.7% 17.3% 18.7% 20.1% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营性ROIC 18.5% 24.3% 25.0% 25.9% 26.9% 每股红利 0.99 2.15 1.72 2.16 2.75 每股经营现金流 2.27 5.78 5.62 6.72 8.30 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股净资产 34.89 42.74 33.04 38.54 45.54 资产负债率 6% 10% 10% 11% 12% 每股销售收入 6.50 14.32 11.67 14.46 18.37 流动比率 15.87 8.25 8.03 7.41 7.04 速动比率 15.34 7.59 7.42 6.83 6.46 估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 归母权益/有息债务 10194.85 2136.12 3009.07 3509.98 4147.85 PE 81 37 46 37 29 有形资产/有息债务 10694.59 2337.15 3308.86 3908.80 4667.03 PB 7.6 6.2 8.0 6.9 5.8 EV/EBITDA 81.6 31.3 38.0 30.5 24.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 0.4% 0.8% 0.6% 0.8% 1.0% 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益