2023年三季报点评：金刚线龙头规模成本等综合优势继续提升

美畅股份（300861）：规模成本优势继续提升 ——2023年三季报点评 2023年前三季度公司实现营业收入33.31亿元，同比增长35.35%；归属于母公司所有者的净利润为13.90亿元，同比增长35.13%，扣非后归母净利润为13.36亿元，同比增长38.21%，实现EPS为2.89元。 点评： 量增和降本带动公司营收和净利润增长。公司前三季度金刚石细线销量达到 9000万公里，同比增长超过42%，带动公司营业收入的增长。虽然公司产品价格同比下降10%，公司依靠成本下降，降低单品生产成本，保证了公司综合毛利率水平依然保持高位。3023年三季度公司综合毛利率为57.96%，同比提高3.57个百分点。在碳钢母线自供率达到65%左右的推动下，成本下降明显。前三季度营业成本同比仅增长24.77%，低于营收增速 10.58个百分点。在成本下降的推动下公司扣非后归母净利润增速高于营业收入增速2.86个百分点。 规模成本等综合优势继续提升。公司作为金刚线龙头，规模遥遥领先行业。这不但能够降低生产成本，也能够及时满足客户不断扩张的需求，进一步提升客户的粘性。公司积极进行技术改造，“一机十五线”已经全部完成，钨丝 应用研发也在进一步推进。2023年三季度公司钨丝金刚线比例达到10%左右，自产钨丝基材预计11月底会有产出。公司不断地推进新技术应用和研 发，提升产品技术水平和降低生产成本。2023年三季度公司研发费用 6877.87万元，同比增长117.41%。公司规模成本技术等综合优势保持持续向上，进一步巩固公司的龙头，提升了公司在行业中的综合竞争力。 资金充裕提升抗风险能力，助力更快发展。金刚线行业竞争相对激烈，产品价格也是持续下降，公司产品从2016年的174元/公里，到2023年三季度 已经降至33.76元/公里左右。同时，像钨丝金刚线新品的出现以及“一机二十线”等新技术改进等不断出现。公司充裕的现金保证了公司能够紧跟和行业发展趋势，保证自身综合竞争力的领先地位。2023年三季度公司货币资金和交易性金融资产（结构性存款和理财）为20.47亿元，资产占比达到25.03%。提升公司应对行业风险的能力，成为公司更快发展持续引领行业的资金基础。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2023-2025年归属于母公司净利润分别为18.97亿元、25.91亿和32.28亿元，对应EPS分别为3.95元、5.40 元和6.73元。当前股价对应PE值分别为10.3倍、7.6倍和6.1倍。考虑公司作为金刚线龙头，规模、成本和技术等综合优势仍在不断地提升当中，引领行业发展，能够和光伏行业同发展，维持公司“强烈推荐”的投资评级。风险提示：技术变革速度和程度超预期，光伏行业发展不及预期。 公司报告 美畅股份 2023年11月1日 强烈推荐/维持 公司简介： 公司以电镀金刚石线制造为主要业务，在光伏晶体硅切割行业的应用全球市占率最高，规模和盈利水平遥遥领先。同时在蓝宝石、和精密陶瓷和磁性材料等领域也在拓展。 资料来源：公司公告、iFinD 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）60.66-38.32 总市值（亿元）195.65 流通市值（亿元）113.89 总股本/流通A股（万股）48,001/48,001 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率2.01 52周股价走势图 美畅股份 沪深300 28.4% -21.6% 10/3112/312/284/306/308/31 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：赵军胜 010-66554088zhaojs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480512070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券公司报告 美畅股份（300861）：规模成本优势继续提升 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1847.65 3658.25 4977.68 6469.99 8279.58 增长率（%） 53.29% 97.99% 36.07% 29.98% 27.97% 归母净利润（百万元）763.18 1472.91 1897.34 2591.37 3228.29 增长率（%）69.72% 93.00% 28.82% 36.58% 24.58% 净资产收益率（%）19.00% 28.94% 40.66% 63.41% 95.93% 每股收益(元)1.59 3.07 3.95 5.40 6.73 PE25.64 13.28 10.31 7.55 6.06 PB4.87 3.84 4.19 4.79 5.81 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 美畅股份（300861）：规模成本优势继续提升 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 3063.32 3627.54 5487.09 6426.08 7740.62 营业收入 1847.6 3658.25 4977.68 6469.99 8279.58 货币资金 176.95 621.45 995.54 1294.00 1655.92 营业成本 828.42 1719.41 2242.14 2777.01 3582.32 应收账款 287.58 823.79 968.19 1258.45 1610.43 营业税金及附加 16.29 31.35 48.30 62.77 80.33 其他应收款 5.33 9.66 13.69 17.79 22.77 营业费用 63.66 111.77 140.43 200.37 247.45 预付款项 89.15 76.36 123.28 160.24 205.06 管理费用 45.77 58.03 98.67 114.73 155.23 存货 338.32 790.17 959.72 1188.66 1533.36 财务费用 -2.01 -11.81 0.35 63.92 135.88 其他流动资产 2730.15 2463.22 3039.74 3397.83 3832.07 研发费用 86.69 45.52 147.75 192.04 245.76 非流动资产合计 832.32 1270.37 1488.54 1721.18 1971.77 资产减值损失 -16.29 -46.19 -128.92 -67.93 -86.94 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 10.78 5.28 0.00 0.00 0.00 固定资产 642.19 1025.99 1028.31 1081.36 1190.27 投资净收益 57.27 51.19 45.21 45.21 45.21 无形资产 38.80 64.52 75.36 87.88 100.08 加：其他收益 41.18 33.12 32.29 32.29 32.29 其他非流动资产 14.22 13.98 0.00 0.00 0.00 营业利润 899.66 1719.29 2227.61 3041.39 3788.21 资产总计 4459.86 6757.46 7914.62 9461.80 11373.51 营业外收入 11.02 1.42 5.26 5.26 5.26 流动负债合计 338.08 1439.83 3026.37 5157.21 7794.10 营业外支出 13.75 1.73 8.16 8.16 8.16 短期借款 0.00 0.00 1837.57 3680.46 5890.00 利润总额 896.93 1718.98 2224.71 3038.48 3785.30 应付账款 157.75 373.01 418.55 518.40 668.73 所得税 133.75 244.30 322.48 440.45 548.70 预收款项 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 763.18 1474.68 1902.23 2598.04 3236.60 一年内到期的非流动负 105.84 872.56 566.65 706.18 910.06 少数股东损益 0.00 1.76 4.88 6.67 8.31 非流动负债合计 104.49 220.08 209.90 198.80 186.90 归属母公司净利润 763.18 1472.91 1897.34 2591.37 3228.29 长期借款 16.34 72.65 62.47 51.38 39.47 主要财务比率 应付债券 88.15 147.43 147.43 147.43 147.43 2021A 202A 2023E 2024E 2025E 负债合计 442.57 1659.91 3236.28 5356.01 7981.00 成长能力 少数股东权益 0.00 7.36 12.25 18.92 27.22 营业收入增长 53.29% 97.99% 36.07% 29.98% 27.97% 实收资本（或股本） 400.01 480.01 480.01 480.01 480.01 营业利润增长 68.42% 91.10% 29.57% 36.53% 24.56% 资本公积 1831.55 1768.84 1768.84 1768.84 1768.84 归属于母公司净利润增 69.72% 93.00% 28.82% 36.58% 24.58% 未分配利润 1785.73 2841.33 2417.24 1838.02 1116.43获利能力 归属母公司股东权益合 4017.29 5097.55 4678.34 4105.79 3392.51 毛利率(%) 55.16% 53.00% 54.96% 57.08% 56.73% 负债和所有者权益 4459.86 6757.46 7914.62 9461.80 11373.51 净利率(%) 41.31% 40.31% 38.22% 40.16% 39.09% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 17.11% 21.80% 23.97% 27.39% 28.38% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 19.00% 28.94% 40.66% 63.41% 95.93% 经营活动现金流 -420.28 -987.00 1133.04 1996.75 2582.61 偿债能力 净利润 104.84 157.97 1838.40 2534.22 3172.78 资产负债率(%) 9.92% 24.56% 40.89% 56.61% 70.17% 折旧摊销 16.29 46.19 81.47 97.36 116.42 流动比率 10.73 3.81 2.12 1.50 1.21 财务费用 -2.01 -11.81 0.35 63.92 135.88 速动比率 7.99 2.78 1.37 0.94 0.73 应收帐款减少 -43.28 -536.21 -144.40 -290.26 -351.98 营运能力 预收帐款增加 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.45 0.65 0.68 0.74 0.79 投资活动现金流 -1471.06 356.63 -264.57 -295.57 -332.57 应收账款周转率 6.95 6.58 5.56 5.81 5.77 公允价值变动收益 10.78 5.28 0.00 0.00 0.00 应付账款周转率 6.97 6.48 5.67 5.93 6.04 长期投资减少 720.00 -18