三季度淡季业绩承压，后续有望迎来旺季修复

2023年11月1日 强烈推荐/上调 公司报告 圆通速递 圆通速递（600233）：三季度淡季业绩承压，后续有望迎来旺季修复 事件：公司发布三季报，前三季度实现营收40.8亿，同比增长5.0%，归母净利润26.6亿，同比下降4.1%。第三季度单季实现营收13.8亿，同比基本 持平去年同期，归母净利润8.0亿，同比下降21.3%。 件量稳步增长，市场份额微降：公司前三季度实现业务量150.1亿件，同比增长18.4%，其中三季度业务量52.4亿件，同比增长14.1%。市场份额方面， 三季度公司市占率15.6%，同比下降0.4pct，环比下降0.7pct，我们认为市场份额的下滑主要是由于三季度行业价格竞争较为激烈，低价件领域存在以价换量的现象。而公司维持了自身相对稳健的价格策略，导致业务量增速略低于行业均值。 价格竞争较为激烈，单票净利环比下降：三季度公司毛利率9.35%，环比与同比皆下降约1.3pct。受到价格战的影响，公司三季度快递单票收入约2.34 元，同比下降约7.8%，是利润下降的主要原因。公司三季度单票净利润约 0.14元，环比二季度下降约0.03元。 相比友商，圆通对价格战导致的利润波动有更强的抵御能力：虽然从财报表现上看圆通在价格战中承压较为明显，但相比韵达与申通，圆通抵御价格波 动的能力明显更强。三季度单季韵达的扣非后净利润降至1.81亿元，单票净 利润降至约0.04元，环比下降约0.06元/票；申通三季度扣非后净利润为-0.08 亿元，出现轻微亏损。圆通虽然扣非净利润由二季度的9.1亿元降至三季度 的7.57亿元，但依旧保持了较高的盈利基数，可以看出圆通对价格战导致的利润波动具有较强的抵御能力。我们认为这主要是由于公司稳定的加盟商网络以及数字化转型带来的良好客户体验为公司业务带来了服务性的溢价，避免了公司陷入成本内卷的困境。 公司简介： 圆通速递是一家集快递物流、科技、航空、金融、商贸等为一体的综合性国际供应链集成商。截至2022年底，圆通速递拥有两家 上市公司，全网拥有分公司5100多家，服 务网点和终端门店8万多个，各类集运中心 133个，员工45万余人，服务网络已经实现 全国31个省（区、市）县级以上城市的全部覆盖。 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）21.83-13.28 总市值（亿元）467.45 流通市值（亿元）467.45 总股本/流通A股（万股）344,223/344,223 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.05 52周股价走势图 圆通速递 沪深300 19.1% 价格战继续升温的空间有限，四季度有望迎来旺季修复：三季度行业整体性的盈利承压说明目前的价格战烈度已经处于较高水平，考虑到监管部门致力 于打造良性竞争的大环境，亏本打价格战的情况在21年之后就已经受到有效 -30.9% 11/11/13/15/17/19/1 遏制，我们认为目前价格战继续升温的空间比较有限。随着四季度旺季的到来，行业盈利能力有望获得一定程度的恢复。 公司盈利预测及投资评级：受价格战影响，我们略微下调公司2023-2025年净利润预测至37.7、44.4和49.7亿元，对应EPS分别为1.10、1.29和1.44 元。当前股价对应2023-2025年PE分别为12.4、10.5和9.4倍。 虽然行业处于较为激烈的价格战中，但我们认为其烈度继续提升的空间有限，且目前的悲观预期基本已经反映在股价之中，因此目前公司股价存在较明显的低估。经过持续下跌后，公司目前PE估值处于历史较低水平，且一旦价格战缓和，在单票利润低基数的背景下，盈利将具备较强的向上弹性，因此上调公司评级至“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济不景气、行业竞争加剧、人力成本超预期上涨等。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050005 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 财务指标预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 45,154.95 53,539.31 59,729.36 67,823.47 75,482.87 增长率（%） 29.36% 18.57% 11.56% 13.55% 11.29% 归母净利润（百万元） 2,103.41 3,919.67 3,774.12 4,436.70 4,968.98 增长率（%） 19.06% 86.35% -3.71% 17.56% 12.00% 净资产收益率（%） 9.31% 14.70% 12.79% 13.51% 13.59% 每股收益(元) 0.67 1.14 1.10 1.29 1.44 PE 20.40 11.91 12.38 10.53 9.40 PB 1.90 1.75 1.58 1.42 1.28 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 圆通速递（600233）：三季度淡季业绩承压，后续有望迎来旺季修复 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 12637 14136 15381 16790 18220 营业收入 45155 53539 59729 67823 75483 货币资金 6128 7390 8362 9495 10652 营业成本 41440 47490 53702 60784 67767 应收账款 1627 963 1145 1301 1448 营业税金及附加 132 162 173 190 204 其他应收款 222 230 256 291 324 营业费用 141 228 245 271 294 预付款项 198 255 320 394 476 管理费用 1051 1071 1165 1289 1396 存货 73 82 88 100 111 财务费用 30 14 47 0 -130 其他流动资产 1542 1470 1470 1470 1470 研发费用 32 50 60 68 75 非流动资产合计 21585 25121 27170 28303 28748 资产减值损失 43 32 0 0 0 长期股权投资 254 388 388 388 388 公允价值变动收益 36 108 0 0 0 固定资产 12575 15103 17032 18220 18768 投资净收益 -29 -41 0 0 0 无形资产 4126 4441 4592 4687 4729 加：其他收益 558 521 552 585 620 其他非流动资产 342 563 563 563 563 营业利润 2851 5102 4889 5807 6496 资产总计 34222 39257 42551 45093 46968 营业外收入 24 59 62 65 69 流动负债合计 10137 11268 11803 10985 9367 营业外支出 109 109 112 115 119 短期借款 2768 2925 3257 2046 0 利润总额 2767 5053 4839 5757 6446 应付账款 4365 4218 4708 5329 5941 所得税 579 1089 1016 1267 1418 预收款项 467 659 659 659 659 净利润 2187 3964 3823 4490 5028 一年内到期的非流动负债 201 658 658 658 658 少数股东损益 84 44 49 54 59 非流动负债合计 1026 795 675 654 360 归属母公司净利润 2103 3920 3774 4437 4969 长期借款 0 275 275 275 0 主要财务比率 应付债券 499 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 11164 12064 12478 11639 9727 成长能力 少数股东权益 455 521 570 624 683 营业收入增长 29.36% 18.57% 11.56% 13.55% 11.29% 实收资本（或股本） 986 993 993 993 993 营业利润增长 28.58% 78.94% -4.18% 18.78% 11.87% 资本公积 12963 13056 13056 13056 13056 归属于母公司净利润增长 19.06% 86.35% -3.71% 17.56% 12.00% 未分配利润 8418 11677 14394 17589 21166获利能力 归属母公司股东权益合计 22604 26673 29503 32831 36557 毛利率(%) 8.23% 11.30% 10.09% 10.38% 10.22% 负债和所有者权益 34222 39257 42551 45093 46968 净利率(%) 4.84% 7.40% 6.40% 6.62% 6.66% 经营活动现金流 4068 7391 6122 7402 8290 偿债能力 净利润 2187 3964 3823 4490 5028 资产负债率(%) 33% 31% 29% 26% 21% 折旧摊销 1871 2104 2352 2816 3255 流动比率 1.25 1.25 1.30 1.53 1.95 财务费用 30 14 47 0 -130 速动比率 1.24 1.25 1.30 1.52 1.93 应收帐款减少 -269 664 -182 -155 -147 营运能力 预收帐款增加 -183 192 0 0 0 总资产周转率 1.49 1.46 1.46 1.55 1.64 投资活动现金流 4068 -5747 -4486 -3950 -3700 应收账款周转率 30.25 41.34 56.64 55.45 54.93 公允价值变动收益 36 108 0 0 0 应付账款周转率 10.43 12.48 13.38 13.51 13.40 长期投资减少 0 0 7 0 0 每股指标（元） 投资收益 -29 -41 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.67 1.14 1.10 1.29 1.44 筹资活动现金流 4504 -443 -664 -2319 -3433 每股净现金流(最新摊薄) 0.42 0.35 0.28 0.33 0.34 应付债券增加 499 -499 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 6.58 7.75 8.57 9.54 10.62 长期借款增加 0 275 0 0 -275 估值比率 普通股增加 275 6 0 0 0 P/E 20.40 11.91 12.38 10.53 9.40 资本公积增加 3584 93 0 0 0 P/B 1.90 1.75 1.58 1.42 1.28 现金净增加额 12641 1201 973 1133 1156 EV/EBITDA 9.46 6.07 5.92 4.71 3.84 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 6.15% 9.98% 8.87% 9.84% 10.58% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 9.31% 14.70% 12.79% 13.51% 13.59% 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 圆通速递（600233）：三季度淡季业绩承压，后续有望迎来旺季修复 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司普通报告 【东兴交运】圆通速递(600233.SH）：价格战凸显业绩韧性，估值具备吸引力 2023-08-30 公司深度报告 【东兴交运】圆通速递（600233）