公司事件点评报告：三季度业绩承压，未来轻烃裂解或迎来修复

2022年10月25日 三季度业绩承压，未来轻烃裂解或迎来修复 —卫星化学（002648.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：黄寅斌 S1050522060001 huangyb@cfsc.com.cn 基本数据 2022-10-24 当前股价（元） 12.84 总市值（亿元） 433 总股本（百万股） 3369 流通股本（百万股） 3363 52周价格范围（元） 12.84-46.35 日均成交额（百万元） 491.38 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《卫星化学（002648）：轻烃一体化龙头，发力低碳化学新材料》2022-09-15 卫星化学发布 2022年三季度报告：前三季度公司实现营业收入277.7亿元，同比增长38.72%;实现归属于上市公司股东的净利润30.16亿元，同比减少29.12%。其中三季度公司实现营业收入89.56亿元，同比下降3.16%；归属于上市公司股东的净利润2.35亿元，同比下降88.97%。 投资要点 ▌ Q3受上下游挤压，业绩同比下降 三季度受新冠疫情、地缘政治冲突与宏观经济波动的影响，公司主要原材料和能源价格持续创新高，主营业务成本同比增长32.66%，产品售价却同比下降26.41%。 C2产业链：Q3成本端美国乙烷均价8.1美元/mmbtu，环比-3.6%，同比+55.8%；美国天然气均价7.9美元/mmbtu，环比+5.3%，同比+83.7%。需求端国内PE均价8188元/吨，环比-3.7%，同比-8.7%；乙二醇均价4193元/吨，环比-13.9%，同比-21.6%；环氧乙烷均价6869元/吨，环比-14%，同比-8.5%。乙烯-乙烷裂解价差均值为4750元/吨，环比-16.8%，同比-17.4%。 C3产业链：Q3成本端沙特丙烷预测合同价(CP)均价657美元/吨，环比-16%，同比-3.7%；需求端国内PP均价8126元/吨，环比-6.9%，同比-5.6%；丙烯酸丁酯均价9800元/吨，环比-27.7%，同比-46.8%。根据卓创资讯，丙烷裂解制丙烯(PDH)三季度平均利润为-1091元/吨，环比下降185元/吨，同比下降1480元/吨。 ▌轻烃裂解或迎来修复，业绩有望边际好转 自 2022 年 9 月以来，公司主要原材料价格开始大幅下跌，将有效降低公司四季度的主营业务成本，产品价差有望得到较大改善。近期美国乙烷价格已回落至5.8美元/mmbtu，高油气价格背景下乙烷供应伴随天然气产量快速增长，同时美国LNG出口能力受限导致欧洲气价影响减弱，未来乙烷价格大概率维持下跌趋势。需求端聚烯烃、丙烯酸酯等核心产品价格已低于规模较小及非一体化厂商成本，下方支撑较强。随着疫情影响消退，需求逐步回暖，轻烃裂解价差有望继续大幅改善，公司业绩将持续修复。 -40-30-20-1001020(%)卫星化学沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 产能投放助发展，延伸打造化学新材料产业链 连云港石化有限公司年产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目二阶段工程全面投产，绿色化学新材料产业园项目陆续建成。未来随着年产20万吨乙醇胺、80万吨聚苯乙烯、10万吨α-烯烃与配套POE、75万吨碳酸酯投产，公司有望打开成长空间。 ▌ 盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为378.77、544.51、571.53亿元，EPS分别为2.06、3.16、3.62元，当前股价对应PE分别为6.2、4.1、3.5倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 经济下行；原材料价格大幅波动；产能投放不及预期；下游需求不及预期；公司产品价格大幅波动等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 28,557 37,877 54,451 57,153 增长率（%） 165.1% 32.6% 43.8% 5.0% 归母净利润（百万元） 6,007 6,949 10,642 12,205 增长率（%） 261.6% 15.7% 53.1% 14.7% 摊薄每股收益（元） 3.49 2.06 3.16 3.62 ROE（%） 31.0% 27.6% 31.2% 27.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产: 现金及现金等价物 9,641 15,465 23,844 34,980 应收款 655 869 1,249 1,311 存货 3,294 4,650 6,600 6,775 其他流动资产 3,025 3,994 5,717 5,998 流动资产合计 16,615 24,978 37,410 49,064 非流动资产: 金融类资产 55 55 55 55 固定资产 12,740 16,585 17,357 16,951 在建工程 7,823 3,129 1,252 501 无形资产 998 948 898 851 长期股权投资 2,082 2,082 2,082 2,082 其他非流动资产 8,435 8,435 8,435 8,435 非流动资产合计 32,078 31,178 30,023 28,818 资产总计 48,692 56,156 67,433 77,883 流动负债: 短期借款 1,423 1,423 1,423 1,423 应付账款、票据 3,968 5,602 7,951 8,162 其他流动负债 3,448 3,448 3,448 3,448 流动负债合计 8,839 10,473 12,822 13,033 非流动负债: 长期借款 14,050 14,050 14,050 14,050 其他非流动负债 6,422 6,422 6,422 6,422 非流动负债合计 20,472 20,472 20,472 20,472 负债合计 29,311 30,945 33,294 33,505 所有者权益 股本 1,720 3,369 3,369 3,369 股东权益 19,381 25,211 34,139 44,377 负债和所有者权益 48,692 56,156 67,433 77,883 现金流量表 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 6013 6956 10653 12218 少数股东权益 6 7 11 13 折旧摊销 1063 899 1153 1202 公允价值变动 -31 -31 -31 -31 营运资金变动 -3383 -905 -1704 -307 经营活动现金净流量 3668 6926 10082 13094 投资活动现金净流量 -4004 849 1106 1157 筹资活动现金净流量 6159 -1127 -1726 -1979 现金流量净额 5,823 6,649 9,462 12,273 利润表 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 28,557 37,877 54,451 57,153 营业成本 19,500 27,404 38,894 39,922 营业税金及附加 95 126 181 190 销售费用 60 80 114 120 管理费用 510 676 972 1,020 财务费用 502 263 29 -283 研发费用 1,091 1,447 2,080 2,183 费用合计 2,162 2,466 3,195 3,040 资产减值损失 -33 -33 -33 -33 公允价值变动 -31 -31 -31 -31 投资收益 191 191 191 191 营业利润 6,977 8,074 12,374 14,193 加:营业外收入 28 28 28 28 减:营业外支出 11 11 11 11 利润总额 6,993 8,090 12,390 14,210 所得税费用 980 1,134 1,737 1,992 净利润 6,013 6,956 10,653 12,218 少数股东损益 6 7 11 13 归母净利润 6,007 6,949 10,642 12,205 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 成长性 营业收入增长率 165.1% 32.6% 43.8% 5.0% 归母净利润增长率 261.6% 15.7% 53.1% 14.7% 盈利能力 毛利率 31.7% 27.7% 28.6% 30.1% 四项费用/营收 7.6% 6.5% 5.9% 5.3% 净利率 21.1% 18.4% 19.6% 21.4% ROE 31.0% 27.6% 31.2% 27.5% 偿债能力 资产负债率 60.2% 55.1% 49.4% 43.0% 营运能力 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.7 应收账款周转率 43.6 43.6 43.6 43.6 存货周转率 5.9 5.9 5.9 5.9 每股数据(元/股) EPS 3.49 2.06 3.16 3.62 P/E 3.7 6.2 4.1 3.5 P/S 0.8 1.1 0.8 0.8 P/B 1.1 1.7 1.3 1.0 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 化工组介绍 黄寅斌：CFA持证人，中国科学院化学工程硕士曾就职于长城证券，五年证券研究经验，重点覆盖化纤，轮胎，新材料等产业链 刘韩：中山大学硕士，3年能源化工大宗商品研究经验，2022年加入华鑫证券研究所。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行