淡季业绩表现承压，四季度有望修复改善

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-11-01 收盘价(元) 12.06 流通股本(亿股) 3.96 每股净资产(元) 2.38 总股本(亿股) 4.47  最近12月市场表现 事件：公司发布2024年三季报，2024Q1-3/3Q2024公司分别实现营业收入 13.40/3.95亿元，同比+2.61%/+0.22%；实现归母净利润0.84/0.01亿元，同比 -52.34%/-97.16%。 欢乐家 沪深300 19% 10% 0% -10% -19% -29% 营收端：分产品看，2024Q1-3公司饮料/罐头分别实现营收7.54/5.22亿元，同比+4.35%/-7.73%，营收占比为56.29%/38.97%。3Q2024公司饮料/罐头分别实现营收2.19/1.42亿元，同比-9.50%/-14.97%。其中，椰子汁（含椰子水、厚椰乳等）前三季度实现营收6.49亿元，同比+4.5%，单三季度实现营收1.97亿元，同比-8.37%。三季度作为公司销售淡季，收入表现有所承压。公司积极推进渠道建设等基础工作，拓展零食量贩等新兴渠道，前三季度零食量贩渠道实现营收0.75亿元（单三季度实现营收0.40亿元），除黄桃罐头、橘子罐头等水果罐头外，公司已陆续推进了部分饮料产品进入该渠道，饮料产品在该渠道的营业收入占比环比提升。伴随四季度步入春节销售旺季，产品堆箱陈列布建，渠道拓展，网点维护等工作推进，赋力公司抢占春节市场。 分析师吴文德 SAC证书编号：S0160523090004 wuwd01@ctsec.com 分析师赵婕 SAC证书编号：S0160523100002 zhaojie@ctsec.com 相关报告 1.《椰汁春节开门红，新业务积极培育》2024-04-26 2.《盈利能力改善显著，新产品、新网点有望创造增量》2024-03-28 3.《再度启动回购计划，充分彰显发展信心》2024-02-23 利润端：2024Q1-3/3Q2024公司实现毛利率34.22%/30.31%，同比-3.43/-8.30pcts，实现净利率6.25%/0.33%，同比-7.21/-11.36pcts。2024Q1-3销售/管理 /研发/财务费用率分别为16.87%/7.31%/0.29%/0.09%，分别同比变化+4.57 /+0.54/+0.18/+0.45pcts；3Q2024销售/管理/研发/财务费用率分别为18.25%/9.53%/0.24%/0.12%，分别同比变化+3.37/+1.15/+0.07/+0.37pcts。公司利润端承压原因，主要系：1）毛利率下滑幅度较大，主因公司产品结构变化、开拓零食量贩渠道、原料销售业务增长；2）公司增加理货员等一线工作人员和新零售团队人员，加大宣传力度，销售费用率提升。 投资建议：预计公司2024-2026年实现营收20.19/21.98/23.99亿元，同比增速5.02%/8.86%/9.16%；实现归母净利润1.88/2.14/2.50亿元，同比增速-32.62%/14.31%/16.51%，对应PE为29/25/22x，维持“增持”评级。 风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，消费力复苏不及预期盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 1596 1923 2019 2198 2399 收入增长率(%) 8.38 20.47 5.02 8.86 9.16 归母净利润(百万元) 203 278 188 214 250 净利润增长率(%) 10.66 36.85 -32.62 14.31 16.51 EPS(元) 0.45 0.62 0.42 0.48 0.56 PE 28.75 22.37 28.63 25.04 21.50 ROE(%) 15.18 18.77 12.42 13.61 14.92 PB 4.37 4.21 3.56 3.41 3.21 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年11月01日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1595.95 1922.60 2019.10 2198.00 2399.43 成长性 减:营业成本 1060.03 1177.61 1313.22 1440.25 1588.19 营业收入增长率 8.4% 20.5% 5.0% 8.9% 9.2% 营业税费 17.34 21.32 22.34 25.06 27.35 营业利润增长率 13.0% 34.9% -32.4% 14.6% 16.3% 销售费用 165.94 237.45 323.06 329.70 299.93 净利润增长率 10.7% 36.9% -32.6% 14.3% 16.5% 管理费用 93.31 123.65 137.30 142.87 151.16 EBITDA增长率 10.7% 29.3% -24.3% 10.1% 12.5% 研发费用 1.20 3.38 4.04 3.96 4.08 EBIT增长率 11.5% 35.8% -33.8% 15.1% 16.4% 财务费用 -5.58 -6.70 -8.74 -8.78 -10.50 NOPLAT增长率 9.7% 36.9% -33.7% 14.8% 16.4% 资产减值损失 -4.69 -1.81 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 9.0% 10.6% 1.8% 4.3% 6.3% 加:公允价值变动收益 0.13 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 9.2% 10.7% 1.8% 4.3% 6.3% 投资和汇兑收益 2.01 2.16 3.39 3.86 0.00 利润率 营业利润 279.10 376.61 254.49 291.57 339.21 毛利率 33.6% 38.7% 35.0% 34.5% 33.8% 加:营业外净收支 -2.66 -1.33 -1.85 -2.07 -2.07 营业利润率 17.5% 19.6% 12.6% 13.3% 14.1% 利润总额 276.44 375.28 252.64 289.50 337.13 净利润率 12.7% 14.5% 9.3% 9.8% 10.4% 减:所得税 73.02 96.89 65.07 75.08 87.32 EBITDA/营业收入 21.4% 22.9% 16.5% 16.7% 17.3% 净利润 203.43 278.39 187.57 214.42 249.82 EBIT/营业收入 17.0% 19.2% 12.1% 12.8% 13.6% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 731.84 894.73 898.64 1070.28 1281.52 固定资产周转天数 118 113 119 110 89 交易性金融资产 26.13 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 -50 -53 -62 -61 -60 应收账款 125.11 123.04 129.22 140.66 153.56 流动资产周转天数 241 226 233 235 250 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收账款周转天数 33 23 22 22 22 预付账款 17.92 10.22 11.39 12.50 13.78 存货周转天数 69 72 72 72 72 存货 221.92 247.70 276.23 302.95 334.07 总资产周转天数 438 395 405 389 379 其他流动资产 6.85 9.33 9.33 9.33 9.33 投资资本周转天数 291 265 268 254 245 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 15.2% 18.8% 12.4% 13.6% 14.9% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 10.2% 12.5% 8.1% 8.8% 9.5% 投资性房地产 0.39 0.37 0.37 0.37 0.37 ROIC 14.8% 18.4% 11.9% 13.2% 14.4% 固定资产 570.83 632.11 705.86 632.54 554.00 费用率 在建工程 35.18 36.13 26.13 21.13 21.13 销售费用率 10.4% 12.4% 16.0% 15.0% 12.5% 无形资产 155.78 162.90 158.90 154.90 150.90 管理费用率 5.8% 6.4% 6.8% 6.5% 6.3% 其他非流动资产 5.94 7.67 5.93 5.93 5.93 财务费用率 -0.3% -0.3% -0.4% -0.4% -0.4% 资产总额 1990.84 2226.89 2313.04 2441.88 2616.14 三费/营业收入 15.9% 18.4% 22.4% 21.1% 18.4% 短期债务 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 偿债能力 应付账款 288.84 291.33 324.88 356.30 392.90 资产负债率 32.7% 33.4% 34.7% 35.5% 36.0% 应付票据 22.33 126.29 140.83 154.46 170.32 负债权益比 48.6% 50.1% 53.1% 55.0% 56.2% 其他流动负债 87.55 106.29 106.29 106.29 106.29 流动比率 1.80 1.77 1.69 1.81 1.94 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.40 1.41 1.31 1.43 1.55 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 820.90 1706.62 1192.89 1372.96 1597.55 负债总额 650.97 743.40 802.51 866.93 941.37 分红指标 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 DPS(元) 0.21 0.39 0.30 0.30 0.30 股本 450.00 447.50 447.50 447.50 447.50 分红比率 0.46 0.60 0.80 0.70 0.60 留存收益 569.68 772.39 807.50 871.91 971.73 股息收益率 1.6% 2.8% 2.5% 2.5% 2.5% 股东权益 1339.86 1483.49 1510.54 1574.95 1674.77 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 0.45 0.62 0.42 0.48 0.56 净利润 203.43 278.39 187.57 214.42 249.82 BVPS(元) 2.98 3.32 3.38 3.52 3.74 加:折旧和摊销 69.80 72.81 90.24 87.32 87.55 PE(X) 28.8 22.4 28.6 25.0 21.5 资产减值准备 -4.45 0.39 0.00 0.00 0.00 PB(X) 4.4 4.2 3.6 3.4 3.2 公允价值变动损失 -0.13 0.00 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 0.33 0.22 0.20 0.20 0.20 P/S 3.7 3.3 2.7 2.4 2.2 投资收益 -2.01 -2.16 -3.39 -3.