三季度业绩承压，期待后续修复

核心观点 三季度业绩承压，期待后续修复 事件：公司公告2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收61.82亿元，同比下降8.84%，实现归母净利润0.98亿元，同比下降73.02%。单三季度公司实现营收 17.95亿元，同比下降27.12%，实现归母净利润-0.77亿元，同比转负。 内销需求疲软、外销高基数下增速承压。三季度公司实现营收17.95亿元，同比下降27%，拆分地区来看：①当前中国厨小电市场仍处于低景气度时期，根据奥维云网的统计数据，2024年前三季度中国厨小电整体零售额同比下降4.6%、单三季度 同比下降2.7%，在行业需求疲软的背景下预计公司内销收入有所下降。②外销方面，考虑到海外补库进入尾声且去年同期基数相对较高，预计公司三季度外销业务承压。此外，公司近期上调全年关联交易金额约184万美元至2.31亿美元，调整后较去年实际发生金额下降20.5%；同时公司新增向关联方提供研发服务关联交易，预计发生金额为2400万元。 费用率增加，三季度盈利水平同比下降。2024年三季度公司实现毛利率21.85%，同比下降0.6pct，推测主要系行业竞争加剧、铜等原材料价格提升。同期公司期间 费用率为27.89%，同比提升10.7pct，其中销售/管理/研发费用率同比分别提升8.1/1.2/1.5pct，推测主要系在内需低迷的背景下费用转化能力弱化。三季度公司归母净利率为-4.31%，同比下降9.0pct，盈利承压。 拟出售甲壳虫智能股权，提升整体盈利能力。公司于近期发布公告，考虑到当前行业市场环境变化以及标的公司仍处于投入期等因素，公司拟以1.69亿元向 盈利预测与投资建议 HoneycombRobotics（HK）Limited出售其持有的深圳甲壳虫智能有限公司（晓舞品牌）约68.4517%的股权，预计实现投资收益约3500万元。 结合行业需求情况适当调整内外销收入假设，结合收入结构适当调整毛利率与费用率假设，预计2024-2026年公司归母净利润为1.64/3.61/3.87亿元（此前预计2024/2025为6.35/7.01亿元），对应的EPS分别0.21/0.47/0.50元，根据可比公司给予2025年24倍市盈率估值，对应目标价11.28元，维持“增持”评级。 风险提示 研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动的风险。 公司研究|季报点评九阳股份002242.SZ 增持（维持） 股价（2024年11月19日） 10.94元 目标价格 11.28元 52周最高价/最低价 13.88/8.68元 总股本/流通A股（万股） 76,702/76,571 A股市值（百万元） 8,391 国家/地区 中国 行业 造纸轻工 报告发布日期 2024年11月19日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -3.78 3.8 7.15 -20.09 相对表现% -1.12 2.48 -11.32 -31.55 沪深300% -2.66 1.32 18.47 11.46 李雪君021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124 谢雨辰xieyuchen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524090001 营收增速回暖，期待盈利改善2023-11-03 二季度营收恢复增长，盈利相对承压2023-08-30 营收短期承压，四季度盈利小幅改善2023-04-19 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,177 9,613 8,740 9,254 9,810 同比增长(%) -3.5% -5.5% -9.1% 5.9% 6.0% 营业利润(百万元) 591 434 185 405 433 同比增长(%) -23.6% -26.6% -57.3% 118.2% 6.9% 归属母公司净利润(百万元) 530 389 164 361 387 同比增长(%) -28.9% -26.6% -57.8% 120.2% 7.1% 每股收益（元） 0.69 0.51 0.21 0.47 0.50 毛利率(%) 29.1% 25.9% 24.8% 25.6% 25.5% 净利率(%) 5.2% 4.0% 1.9% 3.9% 3.9% 净资产收益率(%) 14.0% 11.5% 4.6% 9.6% 9.6% 市盈率 15.8 21.6 51.1 23.2 21.7 市净率 2.5 2.4 2.3 2.2 2.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 盈利预测与投资建议 结合行业需求情况适当调整内外销收入假设，结合收入结构适当调整毛利率与费用率假设，预计2024-2026年公司归母净利润为1.64/3.61/3.87亿元（此前预计2024/2025为6.35/7.01亿元），对应的EPS分别0.21/0.47/0.50元。根据可比公司，我们给予公司2025年24倍市盈率估值，对应目标价11.28元，维持“增持”评级。 表1：可比公司2025年调整后平均市盈率为24倍 公司 代码 最新价格(元) 2024/11/18 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 苏泊尔 002032 52.56 2.72 2.87 3.11 3.37 19.33 18.30 16.88 15.59 小熊电器 002959 43.50 2.84 1.95 2.33 2.68 15.34 22.27 18.65 16.24 北鼎股份 300824 9.81 0.22 0.20 0.26 0.31 44.86 50.03 37.94 31.90 石头科技 688169 217.78 11.10 12.15 13.79 16.05 19.61 17.93 15.79 13.57 利仁科技 001259 22.18 0.29 0.27 0.30 0.31 77.34 82.06 74.60 71.36 最大值 77.34 82.06 74.60 71.36 最小值 15.34 17.93 15.79 13.57 平均数 35.30 38.11 32.77 29.74 调整后平均 27.93 30.20 24.49 21.25 数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期的风险。 行业竞争加剧的风险。 原材料价格大幅波动的风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,570 2,431 2,534 2,857 3,184 营业收入 10,177 9,613 8,740 9,254 9,810 应收票据、账款及款项融资 2,512 2,268 2,062 2,183 2,315 营业成本 7,217 7,127 6,574 6,880 7,305 预付账款 15 41 37 39 41 营业税金及附加 55 38 35 37 39 存货 680 558 515 539 572 营业费用 1,593 1,426 1,471 1,419 1,504 其他 159 328 321 325 330 管理费用及研发费用 766 770 670 709 724 流动资产合计 4,936 5,627 5,469 5,944 6,443 财务费用 (65) (62) (22) (22) (22) 长期股权投资 218 143 143 143 143 资产、信用减值损失 41 39 13 12 14 固定资产 637 611 667 714 760 公允价值变动收益 (95) (37) (9) (9) (9) 在建工程 25 8 0 0 0 投资净收益 28 125 125 125 125 无形资产 121 117 111 104 98 其他 88 71 71 71 71 其他 1,139 1,105 1,105 1,105 1,105 营业利润 591 434 185 405 433 非流动资产合计 2,139 1,985 2,026 2,066 2,106 营业外收入 1 2 2 2 2 资产总计 7,075 7,612 7,495 8,010 8,548 营业外支出 9 5 5 5 5 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 583 431 182 402 430 应付票据及应付账款 2,924 3,320 3,062 3,205 3,403 所得税 61 40 17 38 40 其他 748 747 728 739 751 净利润 523 391 165 364 389 流动负债合计 3,673 4,067 3,791 3,944 4,154 少数股东损益 (7) 2 1 3 2 长期借款 0 0 44 88 132 归属于母公司净利润 530 389 164 361 387 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.69 0.51 0.21 0.47 0.50 其他 76 59 56 56 56 非流动负债合计 76 59 100 144 188 主要财务比率 负债合计 3,748 4,126 3,891 4,088 4,342 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 13 15 16 19 21 成长能力 实收资本（或股本） 767 767 767 767 767 营业收入 -3.5% -5.5% -9.1% 5.9% 6.0% 资本公积 585 600 668 668 668 营业利润 -23.6% -26.6% -57.3% 118.2% 6.9% 留存收益 1,922 2,082 2,131 2,445 2,728 归属于母公司净利润 -28.9% -26.6% -57.8% 120.2% 7.1% 其他 40 22 22 22 22 获利能力 股东权益合计 3,327 3,486 3,604 3,921 4,206 毛利率 29.1% 25.9% 24.8% 25.6% 25.5% 负债和股东权益总计 7,075 7,612 7,495 8,010 8,548 净利率 5.2% 4.0% 1.9% 3.9% 3.9% ROE 14.0% 11.5% 4.6% 9.6% 9.6% 现金流量表 ROIC 12.4% 9.8% 4.1% 9.0% 8.9% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 523 391 165 364 389 资产负债率 53.0% 54.2% 51.9% 51.0% 50.8% 折旧摊销 60 59 14 15 16 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (65) (62) (22) (22) (22) 流动比率 1.34 1.38 1.44 1.51 1.55 投资损失 (28) (125) (125) (125) (125) 速动比率 1.15 1.24 1.30 1.36 1.40 营运资金变动 91 567 (29) (10) 24 营运能力 其它 30 (66) 19 21 23 应收账款周转率 15.3 10.6 8.5 9.2 9.2 经营活动现金流 610 763 23 243 305 存货周转率 8.2 11.0 11.