2023年三季报点评：短期战略调整影响业绩，期待功能性护肤经营改善

华熙生物（688363）2023年三季报点评 短期战略调整影响业绩，期待功能性护肤经营改善 / 2023年11月01日 / 【投资要点】 公司发布2023年三季报。23Q1-3公司实现收入42.21亿元（-2.3%），归母净利5.14亿元（-24.1%），扣非归母净利4.33亿元（-28.0%）。单季度看，23Q3收入11.46亿元（-17.3%），归母净利0.90亿元 （-56.0%），扣非归母净利0.72亿元（-61.5%）。 盈利能力阶段性承压，销售费率持续优化。23Q1-3毛利率73.07% （-4.16pct），单Q3为71.13%（-5.67pct）。23Q1-3净利率12.01% （-3.43pct），单Q3为7.46%（-7.00pct）。23Q1-3销售/管理/研发费率各46.02%/7.57%/6.56%，同比各-0.96/+1.26/+0.14pct，从长期来看销售费用率有较大优化空间，保持化妆品抖音渠道控费合理。 功能性护肤业务战略调整，完善抖音矩阵号布局。润百颜7月升级白纱布次抛2.0，8月升级白纱布面膜2.0，10月上新修光面膜，延伸系列产品线有助于提升用户粘性和复购率。夸迪10月升级全新蓝次抛充能版，推出清洁类产品深清霜。肌活糙米水入选抖音2023年度爆品金榜，8月上新充能水。米蓓尔10月上新蓝绷带面霜。抖音渠道除四大品牌自播间外，公司级直播间账号如华熙卖场旗舰店、华熙生物快乐GO！等配合搭建精细化运营矩阵。 第8款玻尿酸针剂获批上市，医美管线持续扩充。原料：公司目前有7-8种在研胶原蛋白，已实现大分子重组胶原蛋白制备，并于8月完成重组Ⅲ型人源胶原蛋白原料产品上市。医疗终端：医美事业部进行组织架构调整，润致品牌占比持续提升，聚焦微交联和填充领域。10月12日，公司第8款注射用玻尿酸针剂获国家药监局批准上市，用于注射唇红缘及唇红体的皮下（或粘膜下）至口轮匝肌层，以增加唇部组织容积，可有效扩充医美产品管线。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：班红敏 电话：021-23586475 相对指数表现 30.20% 18.30% 6.40% -5.49% -17.39% -29.28% 华熙生物 沪深300 基本数据总市值（百万元) 36944.72 流通市值（百万元) 15200.27 52周最高/最低（元） 139.36/73.55 52周最高/最低（PE） 73.40/38.88 52周最高/最低（PB） 11.65/5.41 52周涨幅（%） -27.15 52周换手率（%） 360.85 相关研究 《扣非归母净利润+29%，功能性护肤表现亮眼》 2023.04.03 《功能护肤品收入大幅增长》 2021.10.28 《依托电商发展功能性护肤品大幅增长》 公司研究 医药生物 证券研究报告 2021.09.01 《重点开发线上销售渠道，公司终端产品大幅增长》 2021.04.30 《HA行业市场需求前景广阔，三驾马车升级成四轮驱动》 2021.04.06 【投资建议】 公司功能性护肤品板块在过去3-4年经历高速增长，已打造出两大10亿收入品牌并形成品牌认知，2023年公司将着力在产品、渠道和品牌层面进行优化调整，转入高质量发展。结合公司前三季度业绩表现及运营策略调整，我们下调公司2023-2025年预测，预计收入各67.0/79.5/95.2亿元；归母净利润各8.6/9.9/11.8亿元；对应EPS各1.79/2.06/2.44元；当前股价对应PE分别为43/37/31倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6359.19 6698.27 7945.49 9518.39 增长率(%) 28.53% 5.33% 18.62% 19.80% EBITDA（百万元） 1305.02 1210.24 1440.54 1682.87 归属母公司净利润（百万元） 970.92 860.54 990.60 1176.43 增长率(%) 24.11% -11.37% 15.11% 18.76% EPS(元/股) 2.02 1.79 2.06 2.44 市盈率（P/E） 66.97 42.80 37.18 31.31 市净率（P/B） 9.81 5.12 4.50 3.94 EV/EBITDA 48.94 29.52 24.61 20.73 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新品推广和新品牌孵化不及预期； 战略调整进入阵痛期； 敏感肌赛道竞争加剧； 获客成本快速增长。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1606.131505.011791.482360.81 存货 1161.541248.071480.611630.82 流动资产应收及预付 非流动资产 4658.655234.525801.976487.68 固定资产 1899.282222.462607.723100.72 无形资产 475.06520.06565.06610.06 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 8681.759329.2710846.0412181.00 短期借款 139.20139.20139.20139.20 其他长期资产流动负债 其他流动负债 656.50938.561114.931287.77 长期借款 107.97113.57126.37120.67 其他非流动负债 246.76249.06245.46257.46 实收资本 481.09480.99480.99480.99 留存收益 2408.962975.673966.275142.70 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 4023.10 620.20 635.23 68.23 830.45 1385.64 1644.04 848.34 354.73 0.00 1998.77 3752.83 6633.78 4094.76 664.67 677.01 144.43 986.45 1361.12 1733.01 655.25 362.63 0.00 2095.64 3744.53 7192.10 5044.07 830.25 941.72 154.43 1118.45 1356.32 2258.82 1004.69 371.83 0.00 2630.65 3744.53 8182.70 5693.32 950.58 751.10 164.43 1272.45 1340.02 2421.53 994.57 378.13 0.00 2799.66 3744.53 9359.13 少数股东权益 49.21 41.54 32.70 22.21 负债和股东权益8681.75 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 9329.27 10846.04 12181.00 营业成本 1463.231734.922046.512383.22 销售费用 3049.373248.663837.674664.01 研发费用 388.19421.99516.46656.77 资产减值损失 -15.45 1.51 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 11.92 33.49 39.73 47.59 其他收益 122.19133.97158.91190.37 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 6.12 5.00 5.10 4.60 利润总额 1136.11991.701161.851355.74 净利润 961.38852.86981.761165.94 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 970.92860.54990.601176.43 少数股东损益 EBITDA 6359.19 77.20 392.87 -48.66 -0.14 -0.49 1136.31 6.32 174.73 -9.54 1305.02 6698.27 73.68 408.59 -13.61 0.00 0.00 993.00 6.30 138.84 -7.68 1210.24 7945.49 87.40 500.57 -11.72 0.00 0.00 1167.25 10.50 180.09 -8.84 1440.54 9518.39 95.18 618.70 -15.88 0.00 0.00 1354.34 3.20 189.80 -10.49 1682.87 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 635.19 1037.29 1396.00 1377.73 净利润 961.38 852.86 981.76 1165.94 折旧摊销 228.65 265.85 324.74 391.99 营运资金变动 -505.24 -58.21 112.97 -142.21 其它 -49.60 -23.21 -23.47 -38.00 投资活动现金流 -836.22 -833.61 -1107.87 -803.71 资本支出 -695.17 -777.30 -872.40 -1062.60 投资变动 -278.34 -101.80 -260.00 215.00 其他 137.29 45.49 24.53 43.89 筹资活动现金流 -170.16 -304.80 -1.65 -4.70 银行借款 137.83 5.60 12.80 -5.70 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 89.50 -8.39 0.00 0.00 其他 -397.48 -302.01 -14.45 1.00 现金净增加额 -341.63 -101.12 286.48 569.33 期初现金余额 1584.93 1243.30 1142.17 1428.65 期末现金余额主要财务比率 1243.30 1142.17 1428.65 1997.98 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 28.53% 5.33% 18.62% 19.80% 营业利润增长 25.48% -12.61% 17.55% 16.03% 归属母公司净利润增长 24.11% -11.37% 15.11% 18.76% 获利能力（%）毛利率 76.99% 74.10% 74.24% 74.96% 净利率 15.12% 12.73% 12.36% 12.25% ROE 14.64% 11.97% 12.11% 12.57% ROIC 12.88% 10.64% 10.94% 11.33% 偿债能力资产负债率（%） 23.02% 22.46% 24.25% 22.98% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.45 2.36 2.23 2.35 速动比率 1.61 1.50 1.46 1.54 营运能力总资产周转率 0.73 0.72 0.73 0.78 应收账款周转率 14.18 13.90 12.78 13.59 存货周转率 5.47 5.37 5.37 5.84 每股指标（元）每股收益 2.02 1.79 2.06 2.44 每股经营现金流 1.32 2.15 2.90 2.86 每股净资产 13.79 14.93 16.99 19.43 估值比率P/E 66.97 42.80 37.18 31.31 P/B 9.81 5.12 4.50 3.94 EV/EBITDA 48.94 29.52 24.61 2