2022年三季报点评：短期业绩承压，新兴板块和海外战略助力经营改善

中联重科（000157）2022年三季报点评 短期业绩承压，新兴板块和海外战略助力经营改善 / 2022年11月15日 / 【投资要点】 Q3营收承压，工程机械行业或迎边际改善。前三季度公司营收306.49亿元，同比-43.69%。归母净利润21.69亿元，同比-62.29%；扣非归母净利润15.63亿元，同比-70.51%。Q3单季度实现营收93.49亿元，同比-21.94%，环比-17.17%，降幅环比收窄。根据中国工程机械工业协会的数据，2022H1受基建开工下行影响，挖掘机等工程机械需求短期承压。进入Q3以后，迎来边际改善，10月份销售各类挖掘机同比 +8.1%。挖掘机指数显示，Q3工程机械单月平均开工率为64.76%，高于Q1单月平均开工率的53.98%。随着基础设施建设开工回暖，公司核心产品起重机和混凝土机的销售有望迎来增长。 毛利率保持稳定，钢材价格回落有望修复盈利。Q3单季度毛利率21.41%，同比/环比-0.64pct/-0.00pct，保持稳定。2022H1钢材价格整体呈现“冲高回落”的态势，随着原材料价格回落，公司毛利率有望得到进一步修复。Q3单季度净利率4.89%，同比/环比 -2.58pct/-2.40pct，持续下滑。从费用端看，Q3单季度费用率15.66%，同比/环比-1.31pct,+2.29pct，其中销售、管理、财务、研发费用率环比+1.95pct/+0.95pct/-1.06pct/-1.67pct。 新兴板块业务和国际化战略，有助于平滑周期波动。公司大力发展潜在业务，主要包括挖掘机械、高空作业机械、农业机械等。2022H1国内大挖销量提升至行业第五位，6月当月销量攀升至行业第三位。高空作业机械是国内型号最全的高空设备厂商，2022H1国内市场份额提升至行业第一，海外销售加速全球布局，产品已覆盖71个国家和地区。农业机械中小麦机、烘干机、旋耕机、抛秧机国内市场份额保持行业前列。2022H1土方机械、农业机械、其他机械和产品占营收比重合计30.7%，相较去年同期有所提升，出口收入同比+40.45%。印尼、阿联酋、沙特、越南等重点国家本地化发展战略成效显著，销售业绩同比+100%。预计未来新兴板块和出口收入将继续扩大，平滑由于地产周期所带来的负面影响。 回购股份用于员工持股，彰显公司发展信心。2022年7月20日公司通过了《关于回购公司A股股份的方案》，回购股份用于实施员工持股计划。截至2022年9月30日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司A股股份237,903,087股，占公司总股本的2.74%。此次股份回购彰显了公司对股价的信心，并将调动全体员工积极性，携手助力公司业务更好发展。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：刘斌 电话：021-23586316 相对指数表现 10.98% 3.34% -4.30% -11.94% -19.58% -27.22% 中联重科沪深300 基本数据 总市值（百万元)48076.08 流通市值（百万元)39160.75 52周最高/最低（元）7.82/5.31 52周最高/最低（PE）18.08/7.66 52周最高/最低（PB）1.41/0.82 52周涨幅（%）-15.54 52周换手率（%）146.51 相关研究 公司研究 机械设备 证券研究报告 【投资建议】 我们认为下游房地产行业不景气对于工程机械行业的影响已经充分体现，随着房地产纾困政策逐步落地，需求景气度有望见底。 短期：随着国家稳增长投资项目加速，公司工程机械业务有望稳中有升。中长期：在产品层面，公司有望在农业机械、高空作业机械、新型建筑材料等领域取得更多突破，助力公司成为一家平台型工程装备公司。在市场层面，公司积极开拓海外市场，有望成为一家全球化公司。 我们预计公司2022-2024年营业收入，分别为446.4/491.1/574.5亿元，归母净利润为33.2/41.0/52.3元，EPS为0.38/0.47/0.60元，对应PE为15/12/9倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 67130.63 44641.87 49106.05 57454.08 增长率(%) 3.11% -33.50% 10.00% 17.00% EBITDA（百万元） 7718.64 3060.38 4855.65 6308.69 归属母公司净利润（百万元） 6269.77 3318.03 4096.57 5233.12 增长率(%) -13.88% -47.08% 23.46% 27.74% EPS(元/股) 0.76 0.38 0.47 0.60 市盈率（P/E） 9.43 14.49 11.74 9.19 市净率（P/B） 1.09 0.86 0.80 0.74 EV/EBITDA 8.61 15.96 9.80 6.32 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 基建投资不及预期； 原材料价格上涨风险； 新兴业务及海外市场拓展不及预期。 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 2624.73 14070.74 6178.06 12518.20 净利润 6386.03 3379.54 4172.51 5330.14 折旧摊销 1005.76 932.05 976.73 894.85 营运资金变动 -6007.53 10248.43 1011.50 6562.12 其它 1240.47 -489.28 17.32 -268.91 投资活动现金流 -1834.02 -5656.77 -4219.93 -4220.95 资本支出 -2751.55 -3473.24 -2112.90 -1984.42 投资变动 -1212.20 -2353.17 -2293.63 -2523.80 其他筹资活动现金流银行借款 2129.72 169.64 186.60 287.27 2420.62 62948.53 -5801.46 -864.50 -1545.00 -864.30 -1052.72 -458.64 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 6420.96 -1430.29 0.00 0.00 其他 -66948.87 -3506.66 -680.69 -594.08 现金净增加额 3104.04 2612.52 413.13 7244.53 期初现金余额 10086.21 13190.24 15802.76 16215.90 期末现金余额主要财务比率 13190.24 15802.76 16215.90 23460.43 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 3.11% -33.50% 10.00% 17.00% 营业利润增长 -15.30% -49.47% 24.89% 26.90% 归属母公司净利润增长 -13.88% -47.08% 23.46% 27.74% 获利能力（%）毛利率 23.61% 19.80% 21.50% 22.00% 净利率 9.51% 7.57% 8.50% 9.28% ROEROIC偿债能力 11.03% 5.93% 6.82% 8.01% 7.53% 2.44% 4.26% 5.61% 资产负债率（%） 52.22% 49.25% 48.67% 45.09% 净负债比率 7.30% 1.35% - - 流动比率 1.80 1.86 1.86 2.02 速动比率 1.36 1.41 1.47 1.66 营运能力总资产周转率应收账款周转率存货周转率每股指标（元）每股收益每股经营现金流每股净资产估值比率P/E 0.55 0.39 0.41 0.47 1.564.97 1.534.31 1.455.58 2.149.54 0.76 0.38 0.47 0.60 0.306.55 1.626.45 0.716.92 1.447.53 9.43 14.49 11.74 9.19 P/B 1.09 0.86 0.80 0.74 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日流动资产货币资金应收及预付存货其他流动资产非流动资产长期股权投资固定资产在建工程无形资产其他长期资产资产总计1流动负债短期借款应付及预收其他流动负债非流动负债长期借款应付债券其他非流动负债负债合计实收资本资本公积留存收益归属母公司股东权益少数股东权益负债和股东权益1 2021A 89253.48 15166.9544230.1013501.4516354.97 32764.68 4189.566772.542523.015471.89 13807.68 22018.1649672.02 3312.87 24237.4222121.73 14048.98 4902.232991.776154.98 63720.99 8677.99 19600.9529958.2856867.85 1429.32 22018.16 2022E 77448.83 17779.4730655.8410362.0718651.45 35790.38 4419.737159.144491.345957.82 13762.35 113239.21 41720.28 2447.87 17930.2921342.12 14049.48 4902.732991.776154.98 55769.75 8440.09 18408.5630499.3655978.63 1490.82 113239.21 2023E 82713.49 18192.6135462.65 8807.06 20251.17 37373.95 4590.357589.714901.076594.45 13698.36 120087.44 44395.30 1582.86 21474.5921337.85 14050.18 4903.432991.776154.98 58445.48 8440.09 18408.5634595.9360075.20 1566.76 120087.44 2024E 82604.20 25437.1428436.60 6021.00 22709.47 39354.04 4991.158113.935348.497274.37 13626.10 121958.24 40936.07 1124.32 18111.2821700.47 14050.08 4903.332991.776154.98 54986.14 8440.09 18408.5639829.0565308.32 1663.78 121958.24 利润表（百万元）至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 67130.63 44641.87 49106.05 57454.08 营业成本 51280.07 35802.78 38548.25 44814.18 税金及附加 374.91 249.99 274.99 321.74 销售费用 3473.12 2321.38 2504.41 2815.25 管理费用 1673.48 1160.69 1227.65 1378.90 研发费用 3864.94 2589.23 2823.60 3159.97 财务费用 31.22 271.69 57.31 260.23 资产减值损失 -3.76 5.02 -94.34 -3.15 公允价值变动收益 64.63 0.00 0.00 0.00 投资净收益 300.45 169.64 186.60 287.27 资产处置收益 185.55 22.32 49.11 160.