景气下滑业绩承压，全球布局享地区红利

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 最近12月市场表现 鼎胜新材 沪深300 20% 6% -8% -21% -35% -48% 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《经营短期承压，静待供需格局改善》2023-08-31 2.《下游去库需求转弱，2023Q1营收业绩承压》2023-04-28 3.《下游电池排产影响Q4业绩，全球布局引领发展》2023-01-31 事件：公司2023Q1-3营收142.38亿元，同比下降14.46%；归母净利润4.68亿元，同比下降54.69%；扣非后归母净利润4.16亿元，同比下降61.28%。其中，Q3季度公司营收50.19亿元，同比下降3.48%；归母净利润1.18亿元，同比下降73.02%；扣非后归母净利润1.12亿元，同比下降76.73%。 基本数据 2023-10-27  收盘价(元) 14.39 流通股本(亿股) 8.81 每股净资产(元) 7.16 总股本(亿股) 8.85 行业景气度下滑，Q3公司业绩承压。三季度下游电池厂排产逐步回暖，2023年7-9月中国动力电池产量分别为61.00/73.35/77.40GW，Q3月均排产较Q2提升29.40%。电池箔业务虽需求端回暖，但供给端行业投产较多，产品加工费有所承压，2023Q3公司营收与归母净利润同比分别下滑3.48%和73.02% 景气下滑加工费承压，Q3利润率同比下降。2023Q3公司毛利率为9.62%，同比下滑8.94pct；净利率为2.32%，同比下滑6.08pct，净利率下降主要系下游需求边际增速放缓，加工费同比下降加之成本摊销减弱。具体看费用端，2023Q3公司期间费用率为6.42%，同比下降0.37pct。其中，销售费用率为0.48%，同比下降0.68pct，管理费用率（含研发）为6.16%，同比上升0.04pct财务费用率为-0.22%，同比上升0.26pct。 现金流充裕支撑海外产能建设，产能全球布局享地区红利。截至2023Q3季度，公司货币资产超81.26亿元，企业自有现金流超6.77亿元。同时，今年以来公司经营活动现金流净额为8.36亿元，公司充足的资金支撑公司海外产能持续扩张。从海外产能规模看，公司自今年7月完成Slim铝业及相关子公司的收购后，公司欧洲区域产能进一步增加13.5万吨/年，形成从铝箔坯料到铝板带箔类产品完整的产业链。 投资建议：我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润6.35/8.27/9.51亿元，同比增长-54.0%/30.3%/14.9%，最新收盘价对应PE为20.1x/15.4x /13.4x，维持“增持”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；产能投放不及预期；行业超预期下滑。盈利预测： 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元) 18168 21605 20446 22852 24947 收入增长率(%) 46.2 18.9 -5.4 11.8 9.2 归母净利润(百万元) 430 1382 635 827 951 净利润增长率(%) 2968.1 221.3 -54.0 30.3 14.9 EPS(元/股) 0.9 2.8 0.7 0.9 1.1 PE 40.1 14.6 20.1 15.4 13.4 ROE(%) 8.7 21.9 9.7 11.3 11.6 PB 3.7 3.2 2.0 1.7 1.6 数据来源：wind数据，财通证券研究所 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 18167.91 21605.25 20445.58 22851.83 24946.63 成长性 减:营业成本 16202.33 18108.93 18170.90 20292.21 22120.63 营业收入增长率 46.2% 18.9% -5.4% 11.8% 9.2% 营业税费 57.95 83.04 63.38 70.84 77.33 营业利润增长率 2,586.6% 225.7% -54.5% 31.1% 15.2% 销售费用 174.76 239.92 204.46 217.09 224.52 净利润增长率 2,968.1% 221.3% -54.0% 30.3% 14.9% 管理费用 147.90 207.09 184.01 194.24 199.57 EBITDA增长率 90.4% 76.6% -31.5% 15.2% 12.0% 研发费用 621.70 999.52 858.71 914.07 947.97 EBIT增长率 176.4% 102.7% -47.5% 20.2% 17.8% 财务费用 341.74 90.42 108.03 72.75 132.57 NOPLAT增长率 -167.9% 104.9% -47.8% 20.2% 17.8% 资产减值损失 -30.76 -68.48 -45.00 -52.00 -55.00 投资资本增长率 10.6% 7.1% 4.4% 8.1% 6.8% 加:公允价值变动收益 -4.86 -4.00 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 29.4% 28.1% 3.4% 12.8% 11.2% 投资和汇兑收益 -107.92 -245.33 -122.67 -130.26 -134.71 利润率 营业利润 488.67 1591.42 724.54 949.78 1094.19 毛利率 10.8% 16.2% 11.1% 11.2% 11.3% 加:营业外净收支 14.16 17.89 18.00 18.00 18.00 营业利润率 2.7% 7.4% 3.5% 4.2% 4.4% 利润总额 502.83 1609.30 742.54 967.78 1112.19 净利润率 2.4% 6.4% 3.1% 3.6% 3.8% 减:所得税 75.45 226.54 107.67 140.33 161.27 EBITDA/营业收入 7.8% 11.5% 8.3% 8.6% 8.8% 净利润 430.05 1381.56 634.87 827.45 950.92 EBIT/营业收入 5.3% 9.1% 5.0% 5.4% 5.8% 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金 2119.35 7153.73 7931.74 9803.97 9237.96 固定资产周转天数 104 89 108 104 96 交易性金融资产 311.61 362.79 562.79 662.79 712.79 流动营业资本周转天数 49 -25 -40 -53 -22 应收帐款 1932.42 2090.18 1870.35 2159.20 2099.16 流动资产周转天数 202 250 284 307 277 应收票据 119.48 0.00 136.30 117.61 118.00 应收帐款周转天数 34 34 35 32 31 预付帐款 100.94 242.22 254.39 263.80 265.45 存货周转天数 66 69 70 72 75 存货 3446.53 3452.33 3579.13 4467.76 4684.17 总资产周转天数 293 318 401 401 388 其他流动资产 420.13 359.66 409.66 469.66 539.66 投资资本周转天数 239 216 238 230 225 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 8.7% 21.9% 9.7% 11.3% 11.6% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 2.6% 6.3% 2.7% 3.0% 3.6% 投资性房地产 66.95 55.67 51.05 59.01 68.24 ROIC 6.9% 13.2% 6.6% 7.3% 8.1% 固定资产 5154.91 5279.01 6073.60 6535.08 6530.62 费用率 在建工程 392.34 1223.30 996.31 837.42 516.19 销售费用率 1.0% 1.1% 1.0% 1.0% 0.9% 无形资产 327.73 328.62 319.62 310.12 300.12 管理费用率 0.8% 1.0% 0.9% 0.9% 0.8% 其他非流动资产 42.99 27.71 32.00 33.00 34.00 财务费用率 1.9% 0.4% 0.5% 0.3% 0.5% 资产总额 16261.18 21954.06 23622.55 27232.16 26578.03 三费/营业收入 3.7% 2.5% 2.4% 2.1% 2.2% 短期债务 4307.90 4244.27 4544.27 4744.27 4844.27 偿债能力 应付帐款 1009.32 1324.76 1400.88 3108.50 578.27 资产负债率 69.7% 71.2% 72.4% 73.0% 69.2% 应付票据 2608.29 7056.12 8086.29 8823.88 9609.97 负债权益比 229.8% 247.6% 261.9% 270.0% 224.7% 其他流动负债 14.12 6.92 13.22 17.52 23.72 流动比率 1.03 1.11 1.08 1.10 1.18 长期借款 819.54 1471.99 1521.99 1571.99 1623.99 速动比率 0.62 0.80 0.79 0.80 0.84 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 3.50 8.34 3.81 4.38 5.01 负债总额 11330.02 15638.42 17094.45 19871.60 18391.55 分红指标 少数股东权益 10.23 11.43 11.43 11.43 11.43 DPS(元) 0.20 0.86 0.00 0.00 0.00 股本 485.98 490.46 884.77 884.77 884.77 分红比率 留存收益 2014.51 3298.11 3511.11 4343.56 5169.48 股息收益率 0.5% 2.1% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 4931.16 6315.64 6528.10 7360.56 8186.48 业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E EPS(元) 0.94 2.82 0.72 0.94 1.07 净利润 430.05 1381.56 634.87 827.45 950.92 BVPS(元) 10.13 12.85 7.37 8.31 9.24 加:折旧和摊销 443.62 531.12 677.00 727.45 741.90 PE(X) 40.1 14.6 20.1 15.4 13.4 资产减值准备 52.60 85.05 60.00 70.00 75.00 PB(X) 3.7 3.2 2.0 1.7 1.6 公允价值变动损失 4.86 4.00 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 359.08 144.09 269.56 282.06 290.61 P/S 1.0 0.9 0.6 0.6 0.5 投资收益 -3.21 127.04 122.67 130.26 134.71 EV/EBITDA 16.4 7.8 6.8 5.1 4.9 少数股东损益 -2.67 1.21 0.00 0.00