景气下滑叠加需求疲软，Q3业绩承压

投资评级：增持(维持) 核心观点 证券研究报告 基本数据2022-10-24 收盘价（元）13.46 流通股本（亿股）2.46 每股净资产（元）9.63 总股本（亿股）4.09 长海股份 沪深300 玻璃玻纤 17% 7% -2% -11% -20% -30% 最近12月市场表现 事件描述：公司2022Q1-3营收22.96亿元同增25.26%；归母净利润6.02 亿元同增43.14%；扣非后归母净利润5.24亿元同增44.37%。其中，Q3季度公司营收为7.59亿元同增15.97%；归母净利润1.74亿元同增7.99%；扣非后归母净利润1.52亿元同增10.94%。 行业景气下滑，铑粉处置平滑利润，Q3业绩环比下滑有限。销量方面，Q3季度受下游限电需求不足以及海外景气下滑影响，公司销量有所下滑；价格方面，根据卓创数据显示2022Q3无碱玻纤粗纱均价为5717元/吨，同比下降14.32%，环比下降14.77%。受此影响公司营收和扣非归母净利润增速 均环比下滑，分别下滑3.07%与20.00%，但公司在漏板技术的迭代中，将原有技术中所含的铑粉出售，进一步平衡公司利润，Q3归母净利润增速环比仅下滑13.00%。 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《量价齐升，出口景气拉动业绩高增》2022-08-18 价减量缩，利润率承压。2022Q3单季度公司毛利率为30.48%，同比下降3.45pct，净利率为22.93%，同比下降1.70pct，毛利率与净利率下降主要系行业景气下滑产品价格下降，叠加销量环比下滑，成本摊销不显著。具体看费用端，2022Q3单季度公司期间费用率为6.82%，同比下降2.42pct。其中 销售费用率为2.23%，同比下降0.22pct，管理费用率为3.31%，同比下降0.08pct，研发费用率为4.38%，同比上升0.83pct，财务费用率为-3.09%，同比下降2.95pct，财务费用率的大幅下降主要系汇兑收益增加所致。 产能扩张，产业链延伸，成本优势逐步加强。产能方面，除2021年底投 产的10万吨玻纤粗纱可转债项目外，2022年公司拟将原有3万吨玻纤产线 技改为年产8万吨高强高模量纱及深加工制品产线，加之60万吨高性能玻纤智能制造基地处于项目审批阶段，公司规模的增长和单线规模的提升，成本优势有望得到进一步加强。未来产能稳步增长将支撑公司营收规模的提升。产业链延伸方面，公司上游原材料2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线技改升级为10万吨逐步投产，公司成本进一步降低，竞争力得到进一步加强。 长海股份(300196)/玻璃玻纤/公司季报点评/2022.10.24 景气下滑叠加需求疲软，Q3业绩承压 行业底部，明年粗纱供给端收缩下，价格有望逐步走稳。近几年，在行业高度景气的情况下产能快速投放，截止10月粗纱新产能已投放65吨，净 新增59万吨。明年看，行业内增量有限，但整体下游边际的转好有利于近几年产能的消化，产品价格有望逐步走稳回升。 投资建议：预测公司2022-2024年归母净利润分别为7.13/8.16/9.51亿元，同增24.55%/14.44%/16.59%，EPS分别为1.74/2.00/2.33元，当前股价对应PE为7.72/6.74/5.78倍，维持“增持”评级。 风险提示：疫情导致的经济风险；汇率波动风险；行业超预期下滑。 请阅读最后一页的重要声明！ 盈利预测: 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2043 2506 3264 3862 4464 收入增长率（%） -7.57 22.71 30.24 18.32 15.57 归母净利润（百万元） 271 572 713 816 951 净利润增长率（%） -6.48 111.46 24.55 14.44 16.59 EPS（元/股） 0.66 1.40 1.74 2.00 2.33 PE 25.80 12.52 7.72 6.74 5.78 ROE（%） 9.14 16.38 17.20 16.44 16.09 PB 2.35 2.05 1.33 1.11 0.93 数据来源：wind数据，财通证券研究所 司财务报表及指标预测 利润表2020A2021A2022E2023E2024E财务指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入 2043 2506 3264 3862 4464 成长性 减:营业成本 1462 1661 2180 2586 2928 营业收入增长率 -8% 23% 30% 18% 16% 营业税费 17 16 20 24 28 营业利润增长率 -6% 113% 24% 14% 17% 销售费用 80 59 77 90 103 净利润增长率 -6% 111% 25% 14% 17% 管理费用 84 90 114 135 156 EBITDA增长率 3% 54% 26% 22% 20% 研发费用 84 103 134 158 183 EBIT增长率 1% 81% 30% 20% 19% 财务费用 22 11 15 14 12 NOPLAT增长率 0% 79% 30% 20% 19% 资产减值损失 -1 -3 -1 -2 -2 投资资本增长率 22% 15% 16% 18% 18% 加:公允价值变动收益 2 0 0 0 0 净资产增长率 8% 18% 19% 20% 19% 投资和汇兑收益 8 11 12 12 12 利润率 营业利润 310 660 819 938 1093 毛利率 28% 34% 33% 33% 34% 加:营业外净收支 0 0 0 0 0 营业利润率 15% 26% 25% 24% 24% 利润总额 309 660 819 937 1093 净利润率 13% 23% 22% 21% 21% 减:所得税 39 88 106 122 142 EBITDA/营业收入 24% 30% 29% 30% 31% 净利润 271 572 713 816 951 EBIT/营业收入 16% 23% 23% 24% 24% 资产负债表2020A2021A2022E2023E2024E运营效率货币资金 1244 751 907 1292 1055 固定资产周转天数 261 336 273 285 304 交易性金融资产 111 247 296 346 424 流动营业资本周转天数 87 83 106 78 108 应收帐款 347 417 564 646 716 流动资产周转天数 381 295 282 300 265 应收票据 2 5 3 7 5 应收帐款周转天数 61 55 54 57 55 预付帐款 11 17 20 23 27 存货周转天数 43 42 43 43 42 存货 166 220 294 315 370 总资产周转天数 623 616 552 551 556 其他流动资产 3 31 44 56 74 投资资本周转天数 613 576 515 512 521 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 9% 16% 17% 16% 16% 长期股权投资 0 0 0 0 0 ROA 7% 12% 13% 13% 13% 投资性房地产 0 0 0 0 0 ROIC 8% 13% 14% 15% 15% 固定资产 1462 2308 2444 3013 3722 费用率 在建工程 87 68 48 34 23 销售费用率 4% 2% 2% 2% 2% 无形资产 159 155 155 155 155 管理费用率 4% 4% 4% 4% 4% 其他非流动资产 5 109 109 109 109 财务费用率 1% 0% 0% 0% 0% 资产总额 3878 4697 5308 6508 7273 三费/营业收入 9% 6% 6% 6% 6% 短期债务 27 0 0 0 0 偿债能力 应付帐款 189 387 340 551 425 资产负债率 24% 26% 22% 24% 19% 应付票据 52 175 134 239 159 负债权益比 31% 35% 28% 31% 23% 其他流动负债 20 26 40 53 64 流动比率 4.93 2.87 3.79 3.02 3.74 长期借款 0 0 0 0 0 速动比率 4.52 2.49 3.25 2.64 3.20 其他非流动负债 0 0 0 0 0 利息保障倍数 202.74 930.59 40.93 49.00 58.49 负债总额 917 1206 1166 1551 1365 分红指标 少数股东权益 -2 -4 -4 -4 -5 DPS(元) 0.10 0.15 0.00 0.00 0.00 股本 409 409 409 409 409 分红比率 留存收益 1649 2180 2832 3648 4599 股息收益率 1% 1% 0% 0% 0% 股东权益 2961 3490 4142 4957 5908 业绩和估值指标2020A2021A2022E2023E2024E 现金流量表0.66A1.40A1.74E2.00E2.33E EPS(元) 0.66 1.40 1.74 2.00 2.33 净利润 271 572 713 816 951 BVPS(元) 7.25 8.55 10.14 12.14 14.47 加:折旧和摊销 160 161 184 246 301 PE(X) 25.80 12.52 7.72 6.74 5.78 资产减值准备 3 6 5 6 8 PB(X) 2.35 2.05 1.33 1.11 0.93 公允价值变动损失 -2 0 0 0 0 P/FCF 财务费用 30 15 19 19 19 P/S 3.41 2.86 1.69 1.42 1.23 投资收益 -8 -11 -12 -12 -12 EV/EBITDA 12.79 9.21 5.36 4.04 3.54 少数股东损益 0 -1 0 0 0 CAGR(%) 营运资金的变动 -24 -69 -337 163 -421 PEG — 0.11 0.31 0.47 0.35 经营活动产生现金流量 433 598 501 1197 825 ROIC/WACC 投资活动产生现金流量 -202 -1040 -265 -795 -1045 REP 融资活动产生现金流量 418 -72 -80 -19 -19 资料来源：wind数据，财通证券研究所 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提