公司业绩同比承压下滑，静待全球登记布局和ToC渠道建设开花结果

润丰股份（301035） 公司研究/公司点评 公司业绩同比承压下滑，静待全球登记布局和ToC渠道建设开花结果 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-04-28 收盘价（元） 57.56 近12个月最高/最低（元） 86.35/50.05 总股本（百万股） 279 流通股本（百万股） 89 流通股比例（%） 32.06 总市值（亿元） 160 流通市值（亿元） 51 公司价格与沪深300走势比较 10% -7%4/237/2310/231/24 23% 39% 26% - - 润丰股份沪深300 分析师：�强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘旭升 执业证书号：S0010122070055电话：17610267257 邮箱：liuxs@hazq.com 相关报告 1.单季度业绩持续改善，全球登记和ToC渠道建设加速2023-11-06 2.上半年业绩短期承压，全球登记布局和ToC渠道建设持续深化2023- 08-30 3.深耕农药领域二十年，推进中国品 主要观点： 事件描述 4月25日晚间，公司发布2023年年度报告和2024年一季度报告。 2023年公司实现营业总收入114.85亿元，同比-20.58%；实现归母 净利润7.71亿元，同比-45.44%；实现扣非归母净利润7.62亿元，同比-46.23%。其中，2023年Q4公司实现营业总收入29.66亿元，同比+16.56%；实现归母净利润0.49亿元，同比-53.89%；实现扣非归母净利润0.46亿元，同比-56.25%。2024年Q1公司实现营业总收入 26.93亿元，同比+20.59%；实现归母净利润1.53亿元，同比-16.39%；实现扣非归母净利润1.51亿元，同比-17.21%。 农药去库周期叠加产能过剩影响，产品价格下滑拖累公司业绩 公司2023年实现归母净利润7.71亿元，同比-45.44%，2024Q1公 司实现归母净利润1.53亿元，同比-16.39%。主要原因是受农药行业去库周期和产能过剩影响，农药原药价格持续下行，进而导致公司业绩承压同比下滑。根据中农立华农药原药价格指数，截至2023年12 月31日，中农立华原药价格指数报80.19点，同比去年大幅下跌48.0点，跌幅37.5%，其中除草剂原药价格指数下跌63.2点，跌幅42%，大吨位原药产品草甘膦、草铵膦、烯草酮、2,4-D分别下跌48%、58%、56%、45%。截至2024年4月21日，中农立华原药价格指数报77.68点，同比去年下跌18.4%，中农立华除草剂原药价格指数报87.53点，同比去年下跌16.7%。 加速完善全球营销网络构建，全面加码并提速全球登记布局 公司持续开展新市场的拓展，加速完善全球营销网络的构建。2023年公司新在俄罗斯、土耳其、厄瓜多尔、柬埔寨、孟加拉全资或合资组建当地团队启动了在当地的TOC渠道构建和品牌销售。根据公司公众号披露，2024年3月，公司完成收购一家位于美国德克萨斯州休斯顿附近的农化制剂工厂，加速美国市场的开拓。伴随加速完善全球营销网络构建，同步全面加码并提速了在全球的登记布局。登记团队成员规模从2022年的169人增加到现有的190余人，首次在波兰、土耳其、波黑、阿塞拜疆、突尼斯、亚美尼亚、津巴布韦、多哥、马达加斯加、博茨瓦纳、纳米比亚等国获得登记。截止2023年12月31 日，公司共拥有境内外农药登记证6000余项，遍布全球100多个国家。未来随着全球登记布局和ToC渠道建设的全面深入，公司可以进一步掌握制剂销售主动权，同时进一步增厚公司利润。 投资建议 我们看好公司未来全球登记布局和ToC渠道建设的全面深入以及产 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 品一体化布局带来的利润增量。考虑到农药行业低景气现状，我们下调公司2024-2025年业绩预期，同时新增2026年盈利预期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.04、12.24、15.88亿元（原2024-2025年预测值为13.61、16.10亿元），同比增速为30.2%、 21.9%、29.7%。对应PE分别为16X、13X、10X倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）主要农药进口国政策变化； （2）农药产品境外自主登记投入； （3）汇率波动； （4）项目投产进度不及预期； （5）产品出口退税政策变动。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 11485 12428 13391 14463 收入同比（%） -20.6% 8.2% 7.8% 8.0% 归属母公司净利润 771 1004 1224 1588 净利润同比（%） -45.4% 30.2% 21.9% 29.7% 毛利率（%） 21.2% 20.5% 22.1% 23.7% ROE（%） 11.8% 13.1% 13.8% 15.1% 每股收益（元） 2.78 3.60 4.39 5.70 P/E 25.18 15.97 13.10 10.10 P/B 2.98 2.09 1.80 1.53 EV/EBITDA 13.79 7.60 6.60 4.73 资料来源：wind，华安证券研究所 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 11881 12018 13974 15466 营业收入 11485 12428 13391 14463 现金 3272 5010 5244 6790 营业成本 9052 9885 10429 11029 应收账款 4707 3923 4858 4906 营业税金及附加 29 24 30 30 其他应收款 45 39 47 48 销售费用 433 360 446 450 预付账款 129 103 129 125 管理费用 515 438 536 544 存货 3336 2532 3258 3135 财务费用 -37 237 172 166 其他流动资产 392 412 439 463 资产减值损失 -12 8 6 7 非流动资产 3017 3508 3818 4141 公允价值变动收益 118 0 0 0 长期投资 1 1 1 1 投资净收益 -294 37 44 48 固定资产 2008 2329 2582 2820 营业利润 945 1234 1499 1948 无形资产 214 262 280 313 营业外收入 12 0 0 0 其他非流动资产 793 915 955 1007 营业外支出 17 0 0 0 资产总计 14898 15526 17792 19607 利润总额 940 1234 1499 1948 流动负债 7894 7322 8211 8271 所得税 90 153 165 227 短期借款 2261 2281 2301 2321 净利润 850 1081 1334 1720 应付账款 1097 921 1118 1105 少数股东损益 79 77 110 132 其他流动负债 4535 4119 4791 4844 归属母公司净利润 771 1004 1224 1588 非流动负债 165 174 197 212 EBITDA 1349 1766 2004 2480 长期借款 78 98 118 138 EPS（元） 2.78 3.60 4.39 5.70 其他非流动负债 87 77 80 75 负债合计 8058 7497 8408 8483 主要财务比率 少数股东权益 294 371 480 613 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 279 279 279 279 成长能力 资本公积 2383 2388 2388 2388 营业收入 -20.6% 8.2% 7.8% 8.0% 留存收益 3885 4992 6237 7845 营业利润 -46.8% 30.5% 21.5% 30.0% 归属母公司股东权6546 7659 8903 10512 归属于母公司净利润 -45.4% 30.2% 21.9% 29.7% 负债和股东权益14898 15526 17792 19607 获利能力毛利率（%） 21.2% 20.5% 22.1% 23.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 6.7% 8.1% 9.1% 11.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 11.8% 13.1% 13.8% 15.1% 经营活动现金流 -1350 2712 1146 2511 ROIC（%） 10.7% 12.4% 12.6% 13.7% 净利润 850 1081 1334 1720 偿债能力 折旧摊销 264 295 333 365 资产负债率（%） 54.1% 48.3% 47.3% 43.3% 财务费用 64 368 372 376 净负债比率（%） 117.8% 93.4% 89.6% 76.3% 投资损失 294 -37 -44 -48 流动比率 1.51 1.64 1.70 1.87 营运资金变动 -2770 1029 -843 104 速动比率 1.02 1.24 1.25 1.43 其他经营现金流 3568 28 2172 1610 营运能力 投资活动现金流 -893 -750 -604 -644 总资产周转率 0.87 0.82 0.80 0.77 资本支出 -602 -770 -635 -677 应收账款周转率 2.90 2.88 3.05 2.96 长期投资 0 -16 -13 -15 应付账款周转率 9.79 9.80 10.23 9.92 其他投资现金流 -291 36 44 48 每股指标（元） 筹资活动现金流 1419 -235 -329 -341 每股收益 2.78 3.60 4.39 5.70 短期借款 1857 20 20 20 每股经营现金流薄） -4.85 9.73 4.11 9.01 长期借款 60 20 20 20 每股净资产 23.49 27.48 31.95 37.72 普通股增加 2 0 0 0 估值比率 资本公积增加 82 5 0 0 P/E 25.18 15.97 13.10 10.10 其他筹资现金流 -582 -280 -369 -381 P/B 2.98 2.09 1.80 1.53 现金净增加额 -891 1739 234 1546 EV/EBITDA 13.79 7.60 6.60 4.73 财务报表与盈利预测 益 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负