电缆出海优质企业，全球布局享红利

2024年03月04日华通线缆(605196.SH) 电缆出海优质企业，全球布局享红利 公司深度分析 证券研究报告 输变电设备 投资评级买入-A首次评级 6个月目标价12.88元股价(2024-03-01)8.99元 电缆油服双轮驱动，全力布局海外市场： 交易数据总市值(百万元) 4,598.61 流通市值(百万元) 2,929.79 总股本(百万股) 511.52 流通股本(百万股) 325.89 12个月价格区间6.46/8.99元 华通线缆深耕电缆行业30余年，2021年成功上市。公司前身是1993年由张文勇和张文东等人共同出资设立的唐山市华通电线电缆厂。2021年，华通线缆在上海交易所主板成功上市。公司形成电缆+油服两大主业，电缆业务包括电力电缆和电气装备用电缆，油服设备业务包括潜油泵电缆、连续管和连续油管作业装置。 公司坚持“国内与国外市场并重，发达国家与新兴市场同步发展”战略，境外销售占比60%左右。在北美、新加坡等发达地区，通过ODM客户资源和销售公司进行本地化服务；在“一带一路”及中非合作国家，通过坦桑尼亚、喀麦隆生产基地辐射当地市场。 电线电缆业务全球化生产和销售，抓住区域市场增长机会： 999563399 （1）国内市场，服务于国家电网、南方电网等主要电力系统，同时注重量大面广产品与细分领域产品的均衡发展，兼顾产品质量和生产规模。 （2）美国市场，借助韩国生产基地，供应美国市场，在建巴拿马生产基地，服务北美和南美。2022年，公司在美国市场销售收入 17.64亿元，同比增长59.4%。 （3）非洲市场，公司在非洲东部海岸（坦桑尼亚）、西部海岸（喀麦隆）建设生产基地，2022年公司非洲区域实现销售收入3.34亿元，同比增长52.9%。 油服设备业务壁垒高，进入全球主要油服公司： 公司最初专注于潜油泵电缆领域，为油服公司提供相关设备电缆。随着客户需求的变化，公司积极应对，自2014年起，陆续攻克了连续管制造的设备和工艺难题，并将业务拓展至作业设备。子公司信达科创是全球仅有的六家获得API-5ST认证的连续油管制造企业之一，子公司华信石油则专注于连续油管作业装备销售与技术服务。 （1）海外市场，凭借产品和技术优势，公司已经与哈里伯顿、斯伦贝谢、贝克休斯等国际大型油服公司建立了稳定的合作关系。未来，公司致力于共同开发新产品，提升订单数量，进一步巩固公司在连续油管等核心产品领域的优势地位。此外，公司已在俄罗斯设立服务子公司，以缩短产品交货周期，并提供送货上门和售后服务，以此来扩大在国际市场的销售份额。 （2）国内市场，公司将持续深化与中海油等大型企业的合作，并结合自身技术和产品优势，以特色产品为纽带，逐步扩大在国内市场的份额。 华通线缆 沪深300 17% 7% -3% -13% -23% 2023-032023-062023-102024-02 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 15.4 18.4 28.8 绝对收益 25.4 20.0 14.5 温晨阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450523070006 wency@essence.com.cn 相关报告 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入分别为52.74/62.85/76.29亿元，增速分别为1.6%/19.2%/21.4%，净利润分别为3.75/4.68/6.40亿元，增速分别为46.0%/24.9%/36.6%，成长性突出。参考行业可比公司，2024年可比公司PE为14倍，给予公司2024年14倍PE，6个月目标价为12.88元，给予买入-A的投资评级。 风险提示：油气行业周期性波动的风险；原材料价格波动的风险；海外贸易政策变化的风险；汇率波动的风险；盈利预测及假设不及预期的风险。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 4,397.1 5,192.8 5,273.5 6,285.3 7,628.9 净利润 117.8 256.9 375.1 468.3 639.8 每股收益(元) 0.23 0.50 0.73 0.92 1.25 每股净资产(元) 4.29 4.83 5.50 6.33 7.45 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 39.0 17.9 12.3 9.8 7.2 市净率(倍) 2.1 1.9 1.6 1.4 1.2 净利润率 2.7% 4.9% 7.1% 7.5% 8.4% 净资产收益率 5.4% 10.4% 13.3% 14.5% 16.8% 股息收益率 0.3% 0.6% 0.8% 1.0% 1.4% ROIC 10.2% 10.3% 13.2% 16.9% 21.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 内容目录 1.公司概况：电缆+油服双主业，海外发展态势佳5 1.1.电缆油服双轮驱动，全力布局海外市场5 1.2.股权结构清晰，管理团队稳定6 1.3.营业收入逐年增长，盈利能力受汇率和原材料价格波动影响6 2.公司质地：实现全球化的生产、销售布局9 2.1.全球化的市场布局9 2.2.完善的海外生产基地及本地化销售服务11 2.3.ODM+自有品牌双重销售方式11 3.电缆业务：全球销售，稳定增长13 3.1.行业发展：行业稳定增长，格局相对稳定13 3.1.1.全球线缆行业已进入稳定增长阶段13 3.1.2.竞争格局：发达国家寡头竞争，国内竞争依然分散13 3.2.公司经营：公司全球布局，抓住区域市场机会14 3.2.1.美国：海外生产破局高昂关税14 3.2.2.非洲：全球电力增速最快的区域，坦桑尼亚和喀麦隆基地辐射东西非16 3.2.3.国内：市场小幅稳定增长，公司坚持高质量发展18 4.油服设备业务：行业处于景气周期，服务全球油服客户20 4.1.行业发展：受油气价格影响，近年油气钻采行业需求景气20 4.2.公司经营：依托电缆进入油服设备，绑定客户发展成长可期21 5.盈利预测24 6.风险提示24 图表目录 图1.华通线缆发展历程5 图2.华通线缆股权结构（截至2023年9月30日）6 图3.华通线缆营业收入及增速（亿元）7 图4.华通线缆营业收入构成（亿元）7 图5.华通线缆分业务毛利率情况7 图6.华通线缆毛利率、净利率8 图7.沪铜指数、沪铝指数价格走势8 图8.线缆相关公司海外业务收入及占比（亿元）9 图9.华通线缆境内外业务收入（亿元）9 图10.华通线缆境外业务收入区域结构（亿元）9 图11.2022年华通线缆境外业务收入区域占比（亿元）9 图12.华通线缆境外业务收入国家及地区结构（亿元）10 图13.2022年华通线缆境外业务收入国家及地区占比（亿元）10 图14.华通线缆内销分业务收入构成（亿元）10 图15.华通线缆境外销分业务收入构成（亿元）10 图16.华通线缆主营业务收入分销售模式构成（亿元）12 图17.华通线缆境外收入分销售模式构成（亿元）12 图18.全球金属绝缘市场消费量及增速（万吨）13 图19.EIA年度能源展望参考情景下光伏风电装机预测（GW）14 图20.2009年至2021年美国建筑行业发展状况14 图21.华通线缆美国市场销售收入及增速（亿元）15 图22.非洲地区发电量（TWh）17 图23.华通线缆非洲区域市场销售收入及增速（亿元）18 图24.华通线缆国内市场电线电缆业务销售收入及增速（亿元）19 图25.全球石油和天然气消费量（EJ）20 图26.全球不同地区油气勘探与生产资本支出20 图27.公司核心产品于油气产业链的应用环节示意图21 图28.潜油泵电缆示意图22 图29.连续油管示意图22 图30.智能管缆示意图23 图31.华通线缆油服业务相关营业收入（亿元）23 表1：公司主要产品类型5 表2：华通线缆限制性股票激励计划公司层面业绩考核要求6 表3：部分出口国家产业标准和进口政策10 表4：截至2023年8月公司境外子公司情况11 表5：华通线缆主要产品销售模式11 表6：2017年全球前三十大企业排名及其地区分布13 表7：中国出口美国产品加征关税表15 表8：2022年主要区域电力电缆、电气装备电缆的需求规模17 表9：中国电线电缆行业的销售收入预计18 表10：公司连续管行业竞争对手21 表11：可比公司估值表24 1.公司概况：电缆+油服双主业，海外发展态势佳 1.1.电缆油服双轮驱动，全力布局海外市场 深耕电缆行业30余年，2021年成功上市。公司前身是1993年由张文勇和张文东等人共同出资设立的唐山市华通电线电缆厂。2015年，华通有限整体变更为股份公司。2016年，华通股份新三板挂牌。2021年，华通线缆在上海交易所主板成功上市。 图1.华通线缆发展历程 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 线缆+油服双主业，海外市场快速发展。(1)电线电缆业务：积极开拓国内市场，2022年国际收入实现迅猛增长。在国内市场板块，公司抢抓京津冀区域，开发东三省、华北、华东市场。国内市场在巩固现有潜油泵电缆、矿用电缆等优势产品的基础上，进一步增强市场开拓力度，并适度扩大以国家电网、南方电网等为代表的电力系统的供货范围。在国际市场板块，公司通过降低成本、控制风险、产品创新，2022年境外收入同比增速超过50%。(2)油服业务：国内外市场发展趋势向好，公司已成为世界三大油服公司的核心供应商。2022年，在地缘政治冲突频发等多重因素影响下，国际石油公司加大油气勘探开发投入，国际油田服务市场发展趋势持续向好。国内受益于“七年行动计划”，油田服务市场持续稳步增长。受益于油价不断提高，公司连续油管订单持续增加，并已相继成为世界三大油服公司的核心供应商。公司进一步开拓多元化市场，连续油管、智能管缆等油气钻采产品成功打入中东、南美等高端市场。公司旗下子公司信达科创获得API-5ST认证的全球仅有的六家连续油管企业之一。 表1：公司主要产品类型 产品及业务类别 系列 主要品种 具体用途 电线电缆 电力电缆 低压塑力电缆、中压交联电 输配电线路、工业生产供 缆、进户线、URD电缆等 电、高层建筑、机场、地铁、公共地标管道系统、地下输配系统等 电气装备用电线电缆 潜油泵电缆、矿用及通用橡 潜油电泵机组、移动式电气 套软电缆、船用电缆、数据 设备、煤矿用设备、船舶及 中心专用配电电缆、海洋探 海上建筑、中心机房的连接 测电缆、控制电缆、光伏电 电缆、海底油气资源的勘 缆、港口拖曳电缆、金属铠 探、光伏系统、港口机械及 装电缆等 其组件、建筑等 油服业务 油气钻采专用产品 连续油管、液压控制管、智 修井、钻井、完井、测井、 能管缆等 采油等 油气田作业设备 连续油管作业设备、新型连 油田冲沙、酸化洗井、气举 续杆作业设备、氮气设备 排液、清蜡、打捞、封井、生产、修井等；油气田氮气保护、输送、覆盖、置换、抢险、维修、注氮采油等 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 1.2.股权结构清晰，管理团队稳定 公司于2015年8月31日由华通有限整体变更设立，发起人为张文勇、张文东、张书军和张 宝龙等原华通有限的15名股东。目前，公司控股股东、实际控制人为张文勇、张文东、张书军、张宝龙形成的一致行动人，其中张文勇持股16.66%，截至2023年第三季度合计持股34.59%。 图2.华通线缆股权结构（截至2023年9月30日） 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 上市后发行限制性股票激励计划，彰显公司发展信心。2022年9月19日，公司向符合授予 条件的97名激励对象授予限制性股票466.5854万股，授予价格为4.19元/股，在公司层面对2022-2024年营业收入和扣非归母净利润做出考核要求，其中2022、2023目标均已完成。 表2：华通线缆限制性股票激励计划公司层面业绩考核要求 解除限售期业绩考核目标 限制性股票第一