新客户放量在即，新产品星辰大海，Tier 0.5全新出发

事件：公司披露2023年第三季度报告，前三季度营业收入为141.52亿元，同比+27.45%；归母净利润为15.97亿元，同比+32.13%；扣非后归母净利润为15.01亿元，同比+27.83%。分季度看，2023年Q3营业收入为49.91亿元，同比+15.82%，环比+6.38%；归母净利润为5.03亿元，同比+0.43%，环比-21.87%；扣非后归母净利润为4.73亿元，同比-3.21%，环比-22.08%。 Tier0.5级合作模式推进效果初显，新客户贡献增量抵消T客户产量环比下滑影响。2023年Q3，T客户全球汽车产量为43.05万辆，同比+17.64%，环比-10.26%，而公司2023年Q3营业收入环比+6.38%。公司Tier 0.5级合作模式持续推进，与华为-金康、理想、蔚来、小鹏、比亚迪、吉利新能源等新能源车企的合作进展迅速，单车配套金额不断提升。新客户成为公司收入端增量贡献，抵消T客户产量环比下滑影响。 前期产能扩张导致毛利率短期承压，财务费用率同环比大幅提升拖累期间费用率表现。1）毛利率。公司2023年Q3毛利率为22.67%，同比-1.34%，环比-0.61%。 2020年Q3至2022年Q4是公司产能扩张期，资本开支高速增长，导致公司当前折旧摊销压力较大，拖累公司毛利率水平；2）期间费用率。公司2023年Q3期间费用率为11.35%，同比+2.87%，环比+4.18%。其中：销售费用率为1.27%，同比-0.19%，环比0.23%，管理费用率为3.19%，同比+0.60%，环比+0.41%，研发费用率为5.15%，同比-0.03%，环比0.07%，财务费用率为1.74%，同比+2.49%，环比+3.47%。财务费用率同环比提升明显，导致公司期间费用率整体上行。分项来看，财务费用中利息费用、利息收入占营业收入比例相对稳定，预计汇兑损益或手续费同环比波动较大；3）销售净利率。公司2023年Q3销售净利率为10.10%，同比-1.50%，环比-3.65%。 机器人执行器新产品星辰大海，2024年Q1即将进入量产爬坡阶段。为满足客户要求，公司需要在今年完成4套生产线的安装调试，形成年产10万台的一期产能，后续将年产能提升至百万台。2024年Q1即将量产爬坡，初始订单为每周100台。机器人执行器量产渐行渐近，打开公司新业务想象空间。 盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润为23.78、31.58、40.49亿元，对应PE为30、23、18倍，维持“买入”评级。 风险提示：新客户拓展进度不及预期、产能爬坡不及预期、人形机器人研发进展不及预期。 财务报表分析和预测 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅； 类别 评级买入增持中性减持优于大市中性 说明 相对强于市场表现20%以上； 相对强于市场表现5%~20%； 股票投资评级 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 相对弱于市场表现5%以下。 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准： A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 行业投资评级 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。