2023年三季报分析系列三：下游消费利润增速普遍提升，社服、交运连续两期改善

证券研究报告 下游消费利润增速普遍提升，社服、交运连续两期改善 ——2023年三季报分析系列三 首席分析师：李美岑 SAC：S0160521120002 分析师：王亦奕 SAC：S0160522030002 分析师：王源 SAC：S0160522030003 1 报告日期：2023.11.1 从2007年至今A股市场的盈利周期可以看出，大约12-14个季度是盈利的一轮周期。上轮盈利周期从2016年Q1开始，在2018Q4见底。 23Q3的全A归母净利润累计同比增速为-0.4%，较23Q2的盈利底部-3.1%有所提升，盈利增速或已进入上行区间。 图1：全a和全a非金融增速 全A归母净利润累计同比 全A(非金融)归母净利润累计同比 -0.4% 150% 100% 50% 0% 2007Q1 2007Q2 2007Q3 2007Q4 2008Q1 2008Q2 2008Q3 2008Q4 2009Q1 2009Q2 2009Q3 2009Q4 2010Q1 2010Q2 2010Q3 2010Q4 2011Q1 2011Q2 2011Q3 2011Q4 2012Q1 2012Q2 2012Q3 2012Q4 2013Q1 2013Q2 2013Q3 2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 -50% 数据来源：Wind，财通证券研究所（截至2023年10月31日9:00，披露率99.66%，相关财务指标数据均为对应范畴内的可比口径）2 营收视角：主板、创业板下行，科创连续改善 主板、创业板营业收入单季同比连续两期下滑，科创板营业收入单季同比连续两期改善。 以沪深300为代表的大盘23Q3营收增速较23Q2有所下行；以中证1000为代表的小盘23Q3营收增速较23Q2上行。净利润视角：主板改善，创业板和科创板下行 主板23Q3净利润增速较23Q2改善上行，创业板和科创板23Q3较23Q2下行。 沪深300的23Q3利润增速较23Q2有所下行；中证500、中证1000的23Q3利润增速较23Q2上行。 表1：主要板块和指数业绩增速 营业收入单季同比营业收入累计同比归母净利润单季同比归母净利润累计同比 23Q3 23Q2 23Q1 23Q3 23Q2 23Q3 23Q2 23Q1 23Q3 23Q2 主板 1.1% 1.3% 1.9% 1.3% 1.5% 0.2% -1.3% 4.8% 0.5% 0.7% 创业板 9.2% 10.6% 11.2% 10.0% 10.8% -3.8% -1.3% 6.2% -1.7% 0.9% 科创板 5.2% 3.6% -0.3% 3.8% 2.3% -36.3% -34.8% -45.8% -37.4% -38.4% 沪深300 1.3% 1.6% 1.7% 1.5% 1.6% 1.2% 1.4% 7.5% 2.3% 3.4% 中证500 1.8% 2.1% 3.2% 2.1% 2.5% -7.5% -13.6% -9.8% -10.0% -12.4% 中证1000 1.6% 1.0% 3.3% 1.7% 1.8% -19.1% -22.8% -16.2% -19.9% -20.7% 数据来源：Wind，财通证券研究所（截至2023年10月31日9:00，披露率99.66%，相关财务指标数据均为对应范畴内的可比口径）3 行业大类视角： 表2：各行业利润、营收增速和ROE（TTM） 上游：PPI同比自22年10月以来持续为负，受价格低迷影响，上游原材 产业链划分 单季归母净利润增速 单季营业收入增速 ROE（TTM） 料整体负增长，但自23年6月降幅持续收窄，钢铁、有色、石油等均较上个季度有所改善。 中游：建材、化工、公用事业受益于上游价格下行，业绩较上季度有所改善；机械、电力设备等行业受海外需求拖累。 下游：社零增速维持高位，叠加暑期消费高峰，出行链大幅增长，交运、社服等消费行业利润增速普遍提升； TMT：消费相关的传媒和电子业绩改善，通信和计算机下行。 业绩改善视角： 连续两期增长加速的行业：社会服务、美护、汽车、交运、传媒。 社服、美护行业、传媒业绩改善明显，核心驱动力是社零增速维持高位，暑期消费行业景气度较高；交运大幅改善，受益于国内出行恢复；汽车受益于新能源汽车销量高速增长。 困境改善行业：钢铁、建材、基础化工、有色、石化 钢材出口增长；建材、基础化工受益上游价格下行；有色、石化原材料受益PPI降幅收窄。 业绩承压视角： 农林牧渔、房地产、电力设备降幅最大。农业受猪价拖累；房地产景气仍未恢复，销售和投资下行依旧在扩大。电力设备行业出口受海外需求拖累。 数据来源：Wind，财通证券研究所（截至2023年10月31日9:00，披露率99.66%，相关 财务指标数据均为对应范畴内的可比口径） 上游原材料 中游制造业 下游消费品 大金融 支持服务业 TMT 23Q323Q223Q123Q323Q223Q123Q323Q223Q1 石油石化-4%-14%-10%-1%-3%0%6.7%6.9%7.2% 煤炭-27%-26%5%-9%-7%1%9.7%10.8%11.6% 有色金属-27%-30%-19%6%5%6%7.1%8.1%9.0% 钢铁-32%-68%-65%-7%-9%-6%1.9%2.1%2.8% 国防军工6%8%-3%14%15%4%3.1%3.1%3.1% 机械设备3%5%2%3%6%2%4.3%4.3%4.3% 电力设备3%18%35%15%21%24%7.5%7.8%7.9% 建筑材料-35%-40%-65%-2%-2%0%3.5%4.0%4.5% 基础化工-46%-53%-47%-6%-9%-5%5.5%6.7%7.9% 社会服务1101%184%147%30%31%20%0.1%-0.9%-1.6% 美容护理53%28%27%3.8%4.2%4.3%5.9%5.2%4.9% 汽车33%32%13%17%19%5%4.0%3.8%3.6% 商贸零售20%18%7%0.5%1.4%1.3%1.9%1.8%1.7% 食品饮料16%15%18%9%10%11%13.4%13.1%13.0% 家用电器12%13%12%6%5%3%9.9%9.8%9.7% 纺织服饰9%6%-6%3%5%4%4.5%4.3%4.3% 轻工制造-1%-10%-28%-4%-5%-8%3.9%3.9%4.0% 医药生物-13%-12%-11%3%6%6%5.9%6.2%6.5% 农林牧渔-330%9%70%7%10%16%-0.4%0.2%0.2% 非银金融3%12%75%-14%-13%-12%4.5%4.5%4.5% 银行2.6%3.4%2.1%-4%-3%-4%6.3%6.4%6.5% 房地产-34%-8%-16%0%4%4%0.7%0.8%0.8% 公用事业55%38%45%7%9%8%4.0%3.5%3.3% 交通运输51%20%4%1%1%4%3.6%3.1%3.0% 建筑装饰3%6%14%7%7%8%3.7%3.8%3.8% 环保-4%3%1%3.5%2.4%2.4%3.5%3.6%3.6% 传媒21%18%11%6%5%0%3.4%3.1%3.0% 通信7%10%10%6%6%9%5.1%5.1%5.0% 计算机7%8%62%2%1%2%1.7%1.7%1.7% 电子-27%-40%-52%-4%-6%-6%3.1%3.5%3.9% 统计误差；上市公司财务数据对行业基本面解释能力有限、历史经验失效等。 5 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证 券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公 司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。6